郑棉：屋漏又逢雨 只待日出时

        春节过后，郑棉仅在首日受美棉及其他商品大幅上涨的提振而出现上涨，此后则是一路下跌。虽然前期受现货价支撑，郑棉跌势一度有所企稳，但在上周五美棉下破54美分/磅之后，走势再度加剧向下。截止3月22日，累计最大跌幅超过10%，其中近交割月CF604合约盘中更是被打至现货价以下。笔者认为，目前郑棉已进入非理性超跌阶段，虽然短期下跌还有惯性，但持续时间可能会很短。

　　下跌压力转向悲观心理主导

　　虽然春节后，郑棉一直处于下跌过程中，但国内现货价却是进入2月下旬以后才开始下跌的。今年以来，国内棉花每
月进口平均都在30万吨以上，而且从近期签约速度来看，3月以后的到港数量还会明显增长，加上新疆棉到货及随时可买可用的保税区进口棉，国内棉花市场面临的实际供应压力确实是非常大的。正是在这种压力下，存货较多的流通商选择了抛售手中部分棉花导致棉价出现明显下跌。截止3月12日，国内328标准级棉花主体价格在14200-14300元/吨左右，较节后最高价下跌了200-300元/吨。

　　但值得注意的是，相比国内实际的供应压力以及内外棉花期货价大幅下跌的利空影响，此次国内现货下跌幅度并不大，一定程度上反映了国内棉花消费盘是有较强支撑的。美棉将于8月1日取消出口补贴是导致大量进口棉寄售的根本原因，对国内短期供应形成了冲击，但这只是阶段性的，而且随着时间的推移，对美棉及国际棉价的利多作用会渐显。

　　随着棉价的下跌，国内棉花资源的消耗及进口棉配额的减少，供给压力渐趋减小。目前市场下跌更多的来自期现价价格的连续下跌对市场购销心理影响，因此短期虽然弱势可能延续，但不具持续性和稳定性。

　　仓单进入实际消费领域

　　随着期现价格开始出现倒挂，仓单压力大幅缩减。据郑商所棉花仓单统计数据，虽然仓单数量直至3月17日这一周才出现净流出，但从详细分列数据可以发现，每周仓单实际注销流出在3月初已开始超过500吨，近三周累计出库数量更是至少在4750吨以上。我们可以推算，随着期现倒挂，这种仓单流出速度将明显加快。

　　有了去年8月期现倒挂后仓单快速流出（每周流出最高超过2万吨）的经验，今年这种接仓单的操作会更快，毕竟除了贸易商，还多了纺织企业这一个新力量，毕竟去年踏空的经历让许多纺织企业深感后悔。

　　政策出台有助投机力量恢复

　　去年10月以来，棉价上下波动范围明显缩窄以及巨量仓单实盘压力，郑棉及撮合市场投机力量不断撤出。春节前后，郑棉更是由于做市商的逐步退出以及近期基本退出，导致市场成交量相比持仓量更是快速下降，日成交量已降至2004年郑棉期货刚上市水平。

　　为了活跃市场，国内棉花主要交易市场，如郑州商品交易所和全国棉花交易市场采取了一些积极措施。其中，郑商所在3月14日发布了《关于对会员棉花期货交易手续费进行优惠》的政策，而全国棉花交易市场对《全国棉花交易市场商品棉电子撮合交易办法》、《全国棉花交易市场商品棉交割办法》等相关交易交割规则和规章制度进行了修订，其中包括增加328级棉花用于MA合约的替代交割、增加新疆监管仓库、减少交易商指定账户最低存放金额等措施。这些措施的出台以及仓单流出最终将会对市场活跃起到重大作用。

　　综上，考虑市场恐慌下跌的惯性、仓单流出还需要时间以及美棉还未调整到位的利空因素，短期郑棉还将继续下探。但由于目前已进入期现倒挂的非理性下跌阶段，下跌的幅度虽然可能还会超出预期，但时间并不会长。操作上，建议纺织消费企业或流通商抓紧时机，入市低位接货；持空单的投资者可逢低分批减磅，短线抄底还须谨慎。