我国化纤行业:氨纶强势 粘胶或再遇成本压力

　　上海证券

　　郭昌盛

　　策略要点

　　油价于中高位徘徊，合纤企业的毛利率或稳中趋降。12月油价的相对中高位走势，令合纤原料成本无望降低，涤纶价格也因产能过剩而难再反弹，料行业毛利率将再小幅滑坡。

　　棉花价格的持续反弹，可能重新影响到粘胶企业的成本。最近一个月来，国内外棉价已出现程度不同的反弹，且趋势可能进一步延续，该效应或将传至棉短绒，从而令粘胶行业届时消化一部分(的成本上升)。此一潜在不利须引起注意。

　　氨纶市场的景气又在加速上升。如所预期，12月氨纶纤维平均出厂价格再度跃升，从而令有关公司的业绩前景更趋乐观。

　　下游主要是国内市场的拉动增强，未来近期的景气仍趋稳定。尽管纺织外贸出口11月单月增长30.85%的较大幅度难有可持续性，但国内衣着类消费的大涨21.5%,将对化纤行业的景气持续稳定起到主要作用。

　　即将实施的“两税合并”存在些许效应。目前化纤类公司的税赋相对较重，全部加权平均的所得税率05年为30.87%，06年前三季度为29.83%，税率调降后的效应自然明显。但由于化纤公司的业绩基础较为脆弱，因此其整体估值并不因此乐观。

　　投资建议：继续给予化纤行业“谨慎”的投资评级，并尽可能回避相关股票。

　　个股关注重点可集中于6只评级为“跑赢大市”者，酌情、适度参与其中。

　　12月行业态势的简析

　　合纤原料及产品。进入12月以来，国际油价多处于62-64美元/桶的区域，较上月的均值抬高约5%，而PTA的走势却相对平缓；CPL的走势虽较PTA略强，但彼此差别不大，且对化纤成本的不利暂不明显。而合纤的出厂价却缓慢走低，故毛利率将趋滑坡。此外，氨纶本月出厂价再涨1000元/吨，似欲启动新一轮反弹，其积极效应将能直接惠及到相关公司。

　　棉价走势的不利影响。与合纤原料形成对照的是：国内外棉价已进一步摆脱疲弱状态，呈谷底反弹趋势，至12月26日CCIndex328指数达12832点(三个月前的水平)。因棉价走势更强并可能影响到棉短绒市场，故下游的粘胶行业潜在的成本上升压力须密切关注。

　　行业趋势。近期内需的持续走强，是纺织服装业及其上游化纤的景气稳定的首要原因。国内衣着类消费11月份大增21.5%，已对化纤产销起到相应的拉动，当月化纤累计产量增幅13.57%已较上月高0.59个百分点。料未来一、两个月，化纤能保持既有的平稳态势，但PTA因期货交易方才推出，日后的价格趋势可能更多地带给涤纶行业负面影响。

　　“两税合一”的效应。不久将实施“两税合并”至25%，料对化纤公司的积极影响更大。在20家公司中有多达13家执行33%的名义所得税率，总体加权平均税率去年及今年前三季分别达30.87%、29.83%，但因公司业绩基础脆弱，故股票估值前景并不会因此乐观。

　　12月股票的市场表现

　　市场表现依然不佳。截至12月26日收盘，化纤行业板块的月度交易情况如表1。数字显示：该类股票指数收益率低于大盘5.57个百分点，其较为滞后的走势符合我们的预期。12月的期间换手率上升，缘于某些大型低价股成交活跃，或有新资金进入。至于整体的股票投资前景我们仍不看好。