天相投顾：纺织服装行业2006年报07年一季报

　　2006年，纺织行业在内外压力之下，仍保持了较快的增长速度：规模以上企业实现工业总产值24618亿元，同比增长21.3%；实现销售收入24109亿元，同比增长21.6%；规模以上企业实现利润883亿元，同比增长28%。2006年，全行业实现出口1471亿美元，同比增长25.1%，其中纺织品523亿美元，增长18.8%；服装948亿美元，增长28.9%。

　　2006年，天相行业分类的纺织服装板块中共有54家上市公司(其中纺织制造业37家，服装制造业17家)，共计实现主营业务收入747.44亿元，同比增长12.13%，合计实现净利润24.55亿元，同比增长56.69%，加权平均每股收益为0.13元，净利润率和净资产收益率同比均有明显提高。2006年，共计实现投资收益3.34亿元，而去年同期的投资收益是负值，为-1.84亿元。投资收益同比增加了5.18亿元，对板块盈利水平提高有积极的作用。

　　分析认为，2006年服装板块业绩优于纺织板块。而中小企业板的表现也不俗，两板块主要盈利指标分别优于A股平均水平和中小板平均水平。

　　从2007年一季度行业运行情况来看，延续了2006年稳定增长态势，生产和效益同步增长，固定资产投资增速放缓，出口增速回落明显。预计2007年上半年纺织行业经济运行仍将保持平稳增长态势，增幅将比一季度有所回落。

　　2007年一季度，纺织服装板块53家上市公司(远东股份未公布一季报)合计实现主营业务收入174.48亿元，同比增长23.31%；合计实现净利润13.08亿元，同比增长97.50%。加权平均每股收益0.07元。07年一季度纺织服装板块的业绩主要是由服装板块投资收益猛增所驱动。

　　我们认为纺织服装行业2007年的主题是“升级和转型”，因此暂不作评级调整，维持“中性”。提请重点关注4类投资主题，给予七匹狼(002029)、众和股份(002070)、浔兴股份(002098)、孚日股份(002083)和瑞贝卡(600439)5家重点公司“增持”评级。

　　1. 2006年纺织服装行业运行情况回顾　

　　1.1行业整体持续增长增速有所回落

　　1.1.1生产保持增长效益持续提高

　　据纺织工业协会公布的数据显示，2006年纺织行业规模以上企业实现工业总产值24618亿元，同比增长21.3%；产销率达97.9%，比去年同期提高了0.3个百分点。纱产量1722万吨，增长19.9%；化纤2025万吨，增长12.9%；布438亿米，增长14.8%；服装170亿件，增长11.9%。

　　经济效益持续提高。销售产值24109亿元，增长21.6%；规模以上企业实现利润883亿元，同比增长28%，其中棉纺织218亿元，增长33.3%；化纤66亿元，增长41.6%；服装251亿元，增长29.3%。

　　虽然行业整体持续了快速增长趋势，但增速有明显的放缓：工业总产值和销售收入增速均回落了4.7个百分点，利润增速回落了8个百分点。

　　1.1.2外贸出口增幅加大贸易顺差占比减小。

　　尽管受贸易摩擦的滞后影响，对欧美地区出口增速放缓，但对全球出口仍然保持较高增速。2006年，全行业实现出口1471亿美元，同比增长25.1%，其中纺织品523亿美元，增长18.8%；服装948亿美元，增长28.9%。

　　受欧美纺织品出口数量限制协议的影响，2006年我国对欧美出口出现了大幅回落。其中对欧盟出口230亿美元，同比增长21.7%，增幅回落了33.6个百分点；对美国出口231亿美元，同比增长18.1%，增幅回落了48个百分点。与此相反，对非设限地区的出口出现放量增长，2006年对非设限地区出口1010亿美元，同比增长27.7%，增幅提高了20个百分点，其中对香港、韩国、土耳其、加拿大、墨西哥等地区的出口增速分别达到了21.2%、28.1%、217.5%、44.9%和125%，增幅均比去年同期有了较大增长。

　　全国出口总额同比增速近三年呈下降趋势，而纺织服装行业出口总额却呈现增幅加大的走势。

　　纺织服装行业顺差一直是我国贸易顺差的主要贡献因素，随着出口总额的快速增长，纺织服装行业顺差逐年增长，但占全国顺差比重呈明显的下降趋势。

　　1.1.3固定资产投资增速放缓梯度转移趋势明显

　　2006年，在国家抑制投资增长过快、规模过大的宏观政策引导下，纺织行业固定资产投资增幅出现理性回落。2006年，纺织行业完成固定资产投资2030亿元，同比增长27%，比2005年回落了10.3个百分点。其中棉纺织投资623亿元，增长19.8%，增幅回落了35.7个百分点。

　　同样受国家宏观调控政策以及投资市场的影响，纺织行业固定资产投资逐步向中西部转移，2006年1-12月，中西部地区纺织行业固定资产投资总额为558.96亿元，占行业总投资的27.54%；而东部地区固定资产增幅回落，东部固定资产投资总额1275.75亿元，占行业总投资的62.85%。

　　1.1.4零售价格指数日益回升服装消费升级可期

　　2006年我国社会消费品零售总额为76410亿元，比2005年增长13.7%。在限额以上批发和零售业零售额中，服装类增长19.2%，服装类零售总额达7500亿元以上。2005年服装类商品价格指数呈现持续上扬趋势，特别是9月份以后上扬趋势更为明显，到11月份，服装类商品零售价格指数和衣着类居民消费价格分类指数两项指数均突破100，而此前长达8年时间，这两项指数一直徘徊在100以内。比较而言，纺织品零售价格指数2006年增长相对平稳。

　　根据对代表高档、中高档服装消费的大型零售商业统计显示，近两年的服装销售单价一直呈上升趋势，城市消费正在向高一层次消费模式挺进。2006年大型零售企业销售统计显示，服装销售继续保持增长，但增幅有所回落。销售额较2005年同期增加了18.63%，数量增长14.95%，较2005年同期增幅分别回落了6.37%和6.45%。销售价格较2005年同期上升了3.12%。

　　服装消费升级，消费者逐渐向较高消费层次漂移。中高档次服装消费价格持续升温，价格回暖趋势有望延续。

　　1.2行业运行压力加大首先，人民币继续升值将进一步减弱我国纺织品服装出口的价格优势，从而给纺织出口企业带来压力。

　　其次，下调出口退税率带来的影响将在2007年有所显现。2006年9月，国家将部分纺织品的出口退税率由13%下调到11%，出口退税率的下调在3个月的缓冲期后，将对2007年纺织出口以及经济运行产生一定的影响。

　　第三，欧美设限和贸易摩擦带来的不稳定的贸易环境，客观上给我国纺织主要竞争对手提供了难得的发展机遇，使得我国纺织出口增长面临着严峻考验。

　　第四，资源环境约束仍将对行业发展形成制约。2007年，纺织行业发展仍将面临着国内棉花短缺、化纤原料长期依赖进口、印染用水量过大、能源供应不平衡以及劳动力供应不足等资源、环境约束。新形势下，行业长期积累的深层次问题也日渐突出。

　　2.纺织服装板块2006年年报综述

　　2.1业绩骤增源于投资收益

　　2006年，天相行业分类的纺织服装板块中共有54家上市公司(其中纺织制造业37家，服装制造业17家)，共计实现主营业务收入747.44亿元，同比增长12.13%，合计实现净利润24.55亿元，同比增长56.69%，加权平均每股收益为0.13元，净利润率和净资产收益率同比均有明显提高。2006年，共计实现投资收益3.34亿元，而去年同期的投资收益是负值，为-1.84亿元。投资收益同比增加了5.18亿元，对板块盈利水平提高有积极的作用。

　　从这些行业数据中，我们可以看出，纺织服装行业公司整体盈利能力稳步提升，净利润有较为明显的增长。虽然亏损减少明显，但合计的亏损额仍然很高，对行业整体的盈利水平影响较大。

　　2.2汇兑净损益增加

　　纺织服装行业多数企业为出口导向型的增长模式，过去一年中人民币的持续升值，给行业内的上市公司同样带来一定的汇兑风险：2006年纺织服装板同比新增汇兑损失9110.61万元。

　　根据统计结果显示，2006年纺织服装板累计发生汇兑净损益(=汇兑损失-汇兑收益)7737.18万元，即整个板块有汇兑损失。而去年净损益为-1373.43万元，即有汇兑收益。人民币升值对纺织服装行业的影响十分显著。

　　2.3成本费用率小幅下降

　　2006年，纺织服装板块共发生成本费用715.45亿元，同比增长11.72%，增幅小于主营业务收入12.13%的增速，成本费用率由2005年的96.07%进一步小幅下降至95.72%。期间费用中的营业费用和管理费用与2005年所占比重基本持平，财务费用同比增速超出主营收入增速，财务费用率有小幅的增长。

　　2006年，11家上市公司合计实现主营业务收入106.00亿元，同比增长21.50%；合计实现净利润5.85亿元，同比提高49.46%，高于中小企业板平均的净利润增长水平；加权平均每股收益0.33元。

　　3. 2007年一季度行业运行特点及上半年展望

　　3.1一季度延续06年态势

　　3.1.1生产和效益指标同步增长

　　一季度，我国纺织行业主要大类产品生产保持快速增长，其中化纤、服装产品生产增速较为明显。全国化纤产量537.4万吨，同比增长16.9%，增幅同比提高8个百分点；服装产量40.8亿件，增长20.5%，提高19.9个百分点；纱产量417万吨，增长21.6%，提高1个百分点；布产量105.3亿米，增长8.1%，下降6.6个百分点。纺织行业主要经济效益指标呈同步增长态势，增幅与去年同期水平比稍有回落。

　　3.1.2固定资产投资增幅回落2007年一季度，纺织服装行业固定资产投资391亿元，同比增长31.6%，增幅高于全国平均水平6.9个百分点，但同比回落8.9个百分点，比1-2月回落15.5个百分点。其中，化纤、麻纺的投资增速有所加快，其他行业均比上年同期有所回落。化纤投资51亿元，增长68.9%，同比提高65.8个百分点；棉纺投资119亿元，增长27.1%，回落14个百分点；服装投资104亿元，增长36.1%，回落28.4个百分点。

　　纺织服装行业的梯度转移趋势日益明显。随着东部地区土地、劳动力、能源等要素制约的加剧，纺织投资逐步向近邻的中部地区转移。而《中部地区扩大增值税抵扣范围暂行办法》等国家导向型的措施也有望保证中部地区的投资发展速度，并驱动纺织服装行业的梯度转移和产业升级同步加快。

　　3.1.3出口增幅回落明显一季度，我国纺织品服装出口为322亿美元，同比增长14.9%，增幅同比回落7.3个百分点，比1-2月回落24.8个百分点。其中，纺织品出口120亿美元，增长10.7%，同比回落10.2个百分点，比1-2月回落20.2个百分点；服装出口202亿美元，增长17.5%，同比回落5.5个百分点，比1-2月回落27个百分点。

　　3.2 2007年上半年展望2007年是“十一五”发展的关键之年，行业发展中有诸多有利和不利的影响因素。从有利因素看，国内经济的持续快速增长，居民收入的稳定提升，有利于拉动内需市场发展；世界经济仍处于上升区间，有利于我国纺织品服装出口的稳步增长。从不利因素看：一是出口政策的调整和人民币升值对行业的影响将继续显现。一些产品附加值较低的企业如果不能及时调整，将面临较大的冲击。据行业协会测算，纺织品、服装的出口退税率下调2个百分点，全行业利润约减少104亿元，行业平均利润率将下降0.27个百分点，其中服装行业利润将减少68亿元，利润率下降0.46个百分点。二是不稳定的贸易环境，使我国纺织出口增长面临严峻考验。设限、反倾销、反补贴、技术壁垒等摩擦不断的贸易环境，一方面给我国纺织品服装出口带来压力，另一方面也给周边竞争对手提供了发展机会，如一些欧美客户的订单转移等，无疑恶化了我国的纺织品服装出口贸易环境。中欧、中美纺织品贸易协议即将到期，新一轮的贸易谈判即将启动。诸多贸易环境中的不确定因素，成为我国纺织品服装出口所面临的严峻考验。三是国际原油价格继续走高，将增加纺织服装企业生产成本，尤其对化纤企业带来较大的压力。

　　综合考虑各种因素，2007年上半年纺织行业经济运行仍将保持平稳增长态势，增幅将比一季度有所回落。

　　4. 2007年一季报综述

　　2007年一季度，纺织服装板块53家上市公司(远东股份未公布一季报)合计实现主营业务收入174.48亿元，同比增长23.31%；合计实现净利润13.08亿元，同比增长97.50%。加权平均每股收益0.07元。07年一季度纺织服装板块的业绩主要是由服装板块投资收益猛增所驱动。

　　5.纺织服装行业投资策略与重点公司推荐

　　2007年纺织服装行业的主题是“升级和转型”。行业的发展趋势是从传统的数量价格竞争向质量品牌竞争转变；从出口导向型向内需主导型转变。我们认为行业内具备核心竞争力、顺应行业发展趋势的企业，将受益于行业的升级和转型，发展空间和速度有望获得突破。

　　通过对板块的比较分析，2007年服装板块投资机会整体优于纺织板块。建议重点关注以下4类投资主题：

　　1.“内需拉动+消费升级”主题。一方面出口形势和贸易环境风险日趋放大，另一方面，国内需求潜力巨大，消费升级已有加速迹象。所以我们十分看好品牌经营日益成熟，立足国内市场开拓的上市公司。建议重点关注品牌服装企业七匹狼(002029)、休闲服面料供应商众和股份(002070)、服装辅料绝对龙头企业伟星股份(002003)和浔兴股份(002098)。

　　2.“海外市场+国内拓展”主题。建议重点关注孚日股份(002083)和瑞贝卡(600439)，这两家公司是各自所在行业的世界级出口龙头，抗风险能力强，海外市场稳步扩张，目前正积极拓展国内消费市场，且所处行业(家纺业和假发业)未来发展潜力巨大。

　　3.“兼并收购+迅速扩张”主题。纺织行业历来竞争激烈，龙头企业可凭借优势地位，通过兼并收购，实现快速扩张。尤其是当行业正处于转型调整期，细分行业的先行者有望依靠先行优势，获得外延式发展机会。建议重点关注众和股份(002070)和浔兴股份(002098)。

　　4.从年报和一季报总体披露情况来看，为了抵御行业内外压力，不少企业进行了多元化经营的探索。我们更看好集中力量做好主业的上市公司，但多元化经营的公司，特别是有房地产业务、股权投资业务的公司，可能出现业绩超预期，也可适当关注。具有该投资主题的上市公司最为典型的是雅戈尔(600177)、华茂股份(000850)等。