粘胶行业：出口退税率下调波及国内外市场

　　事件：

　　6月19日，国家财务部、税务总局下发文件，下调或取消部分出口产品的出口退税率，并将于7月1日起施行。

　　此次出口退税率下调涉及到的化纤部分，是12大类粘胶纤维及其制品，包括粘胶长丝、短纤直接出口产品及长丝下游的纱和染色色织印花的机织物、短纤下游的混纺产品。退税率由原来的11%下调到5%。

　　评论：

　　自07年以来，有关国家将再次下调纺织品的出口退税率的各种传闻不断，包括粘胶纤维将下调到5%，但最终涉及到的粘胶纤维及其产品领域范围如此之大，基本包括了从纤维到纱、机织物甚至帘子布，是业内没有预料到的。

　　这样的结果对粘胶行业的不利影响较大，一方面将影响粘胶长丝和短纤的直接出口，其中，对粘胶长丝的出口影响较大，因为目前出口量占总量的三分之一以上，而且国内市场原本的销售就受限于应用领域的狭窄，出口的增加明显缓解了国内供给压力，是推动长丝价格持续回升的主要原因；对粘胶短纤出口来讲，影响不是非常明显，其出口量不及总产量的10%、主要销售还是在国内市场。另一方面，将影响长丝、短纤的内销市场，因为下游织造企业为避免利润的下降，将会减少出口企业对粘胶纤维的需求，可以选择少用或不用粘胶纤维生产纱或布。

　　此次调整的时机也不利，尤其是在目前粘胶长丝和短纤价格处于相对高位、需求淡季即将来临之际，粘胶企业的提价能力相对较弱的时期。不仅如此，因为牵扯到有粘胶纤维的各类产品，因此，还将波及到与粘胶短纤混纺的涤纶短纤等其它纤维品种。

　　对产品价格的负面影响也是显见的，因为出口下降造成国内供给增大、下游需求的减少将抑制粘胶价格的上涨。

　　长期影响将大于短期影响，特别是下游需求受限之后的影响，现在还无法估量。对粘胶纤维的出口可以以1-4月粘胶行业收入和出口量为例简单计算，但对下游织物的影响，涉及的范围太广目前还无法定量。

　　前四个月，全国生产粘胶总计55.86万吨，实现收入107.21亿元、利润13.16亿元，利润率12.27%；同期出口的长丝、短纤共7.09万吨，退税率下降了6%，就直接减少利润8165万元，使行业的利润率下降0.76个百分点。

　　出口退税率下降给化纤行业带来的其它间接影响是来自服装退税率下降2个百分点以及出口增速的下降。不过，即从国家此次调整出口退税政策的目的之一“优化出口商品结构，抑制高耗能、高污染、资源性产品的出口，促进经济增长方式的转变和经济社会的可持续发展”的角度考虑，出口退税率的下调，短期内可能给粘胶企业和服装企业带来一定的负面影响，但长期看，出口退税税率下调也有利于产业链上下的整合和优胜劣汰，那些以低附加值产品为主的纺织品出口企业盈利状况堪忧，被迫退出或选择产品的升级。

　　对于上市公司，06年年报公布的出口比例依次为保定天鹅( 9.98,-0.35,-3.39%)20.37%、吉林化纤( 7.17,-0.08,-1.10%)15.34%、新乡化纤( 11.76,0.42,3.70%)22.25%、山东海龙( 11.15,0.62,5.89%)15.13%、南京化纤( 8.10,-0.23,-2.76%)5.02%，长丝企业出口比例略高，因为出口形势的好转，今年以来的出口比例将高于06年，大致在30%-40%。短纤企业出口比例相对较低。其中南京化纤出口比例最低。因为目前相关公司还没有做出任何应对措施，同时还将牵扯到国内市场的销售，目前暂无法做定量分析。

　　总体分析，对粘胶行业及上市公司而言，此次的出口退税率下调，幅度较大、涉及面广，可能导致需求的萎缩，抑制产品价格，长期不利影响大于短期影响。加之我们此前分析，粘胶价格已经由于淡季即将到来而滞涨、业绩高峰在上半年的判断，下调粘胶行业增持评级至中性。

　　来源：国泰君安