营销网络决定服装企业的增长空间

　　据《中国证券报》报道，与垄断性企业相比，服装的龙头企业更具有市场化和国际化竞争能力。雅戈尔凭借先进的技术设备，较高的产品开发投入、面料-服装-销售网络的产业链打造，获得了高速发展。1995年至2004年，雅戈尔主营收入、主营利润和净利润年复合增长率分别达37.55%、35.78%和34.06%，在纺织服装行业乃至中国上市公司中处于绝对领先水平。2004年公司在高基数基础上加速增长，三项指标的增长率分别达53.72%、44.98%和39.4%。据中华全国商业信息中心的统计，2004年“雅戈尔”衬衫平均相对综合市场占有率为11%，已连续十年居同行业第一；“雅戈尔”西服平均相对综合市场占有率为11.64%，连续五年居同行业第一。

　　竞争方式领先行业

　　服装行业接近完全竞争状态，竞争导致企业分化加剧，企业的竞争手段决定了其盈利能力。目前我国只有雅戈尔等服装龙头企业，已从质量和使用价值的竞争向品牌与营销网络的竞争过渡。原料方面，我国中低档面料过剩，而出口服装中约有40%需使用进口面料，高档面料仍是制约行业发展的瓶颈。实践证明，面料与服装的一体化是纺织产业链中最具有整合效率的环节。近年来雅戈尔等先进企业开始向上游面料延伸，使面料与服装脱节的矛盾通过企业内部产业链一体化得到解决。市场需求方面，目前我国人均衣着类消费处于世界中下等水平，潜力较大。中国服装出口额从1978年的7.1亿美元增长到2004年的616亿美元，年均递增18.7%。2005年配额取消后，中国的劳动力优势将进一步凸现。今年初以来企业出口定单饱满，如龙头企业雅戈尔，2005年出口订单已占全年出口计划的80%。

　　营销网络决定服装企业的增长空间

　　国际知名服装公司视营销网络为竞争中最重要的资源，我国服装业未来趋势是：生产商品牌向零售商品牌过渡，营销网络决定生产企业的增长空间。

　　雅戈尔多年来累计投资15亿元，建立起包括763家商场专柜专厅、783家特许加盟店和345家自营专卖店的覆盖全国的营销网络。其中自营专卖店的销售占比最大为43%。营销网络的大规模投入为提高市场占有率奠定了基矗应该看到，目前雅戈尔优良的业绩是在营销网络尚未完全发挥效益的前提下实现的，未来公司营销网络的效益将进一步发挥。

　　此外，还要注意到，雅戈尔目前有109家自营专卖店是在大中城市中心地段购买房产建立的。随着房地产的升值，这部分资产价值已经由当初的15个亿升值为25个亿。2003年公司出售杭州一家专卖店，就获投资收益1000多万元。

　　雅戈尔产业链日臻完善

　　为实现面料与服装上下游的良性互动，雅戈尔投资建设的纺织城2004年全面投产。纺织城包括色织、印染、针织、毛纺等多种面料，是目前国内最先进的纺织基地之一。2004年色织布一期产品供不应求，二期已于2004年11月投产，达产后色织布年产能将扩大一倍达3400万米。公司色织布的质量、档次、交货期和售价已达到行业内领先水平。为了降低色织布成本，保证原料质量，公司又租赁了新棉集团11.2万锭棉纱生产项目，产业链得到进一步延伸。2004年色织布实现净利润3654万元。2005年有望再增长一倍。

　　纺织城的针织染整项目已投产一年多，预计2005年针织染整产量可达7500-8000吨，较2004年的2400吨大幅度增长。纺织城毛纺业务的新厂房已正式启用，2005年产能可达260万米，2006年达到500万米。

　　纺织城的全面投产不仅为雅戈尔提供了新的利润增长点，也使“纺织-服装-零售”的一体化的产业链日臻完善，有助于降低成本、稳定产品质量和提高快速反应能力，使公司的核心竞争力进一步提高。

　　雅戈尔房地产后劲十足

　　雅戈尔利用服装品牌的知名度和辐射力，向房地产领域实施多元化开拓，房地产业务占比重逐年上升。目前雅戈尔置业公司在宁波房地产行业排名第一，其规模超过前5家中另外4家的总和。2004年雅戈尔房地产业务实现毛利润55357万元，增长122%。2004年公司又收购了宁波甬城房地产公司，组建了苏州雅戈尔置业公司，为后续项目的开发建设做好前期准备。

　　雅戈尔目前在宁波、苏州和台州地区共拥有土地储备137万平米，规划建筑面积183万平米，开发完成后预计销售收入115亿元。2005、2006年房地产项目销售将保持稳定增长，2007年是公司房地产的收获期，预计未来三年房地产销售收入分别达19亿元、18亿元和88亿元。

　　2004年公司多个房地产项目预售顺利，年末房地产预收款达16亿元，公司目前尚有20多亿元的银行授信额度未使用，没有资金压力。房地产业务将成为雅戈尔长期坚持的主业和重要利润来源。

　　建议增持雅戈尔

　　雅戈尔上市以来，注重对股东特别是公众股东的回报。累计在纺织板块乃至上市公司中处于领先水平。公司治理结构良好，信息披露规范，运作透明度高，未来业绩持续增长，属于典型的蓝筹股。目前股价低估，建议增持。