国金证券：化纤业业绩大增掩盖不了未来艰难

　　投资要点：近日，粘胶和氨纶企业大幅预增中期业绩，新乡化纤预增500-600%；山东海龙预增200-300%；吉林化纤扭亏为盈，净利润80百万元左右；华峰氨纶预增1200-1400%；舒卡股份预增3300-3600%。繁华以后，我们对粘胶和氨纶企业未来的业绩增长不报信心，尽管3季度和年报业绩依然会同比增长，但增幅将不断下滑，环比则是为负增长。

　　我们认为氨纶和粘胶长短丝盈利空间都在减小中：

　　氨纶、粘胶长短丝价格都已经开始下滑，目前氨纶价格指数81500元，较最高的95000元，下降14.2%；粘胶长丝34000元，较最高价34700元降低700元；粘胶短纤20100元，较最高价20650元降低650元；

　　在产品价格下跌同时，原料价格却不断上涨，其中长丝级棉浆粕(用于粘胶长丝)在12000元左右，较年初上涨3000元；短丝级棉浆粕11500元左右，较年初上涨3800元；氨纶原料PTMEG约32000元，较年初上涨1800元，MDI25000元，较年初上涨3300元。

　　我们认为前期氨纶和粘胶长短丝价格上涨的主要因素是：

　　04-06年初产品价格不断下降直至企业大面积亏损，产能投放和开工率降低导致供应减少，价格有强烈反弹动力；..出口拉动明显，氨纶出口占总消费量的20%左右，粘胶短纤10%左右，粘胶长丝高达40-50%；

　　三种纤维主要通过经销商销售，经销商囤积居奇，助长助跌，此外国外游资通过化纤贸易流入国内在一定程度上人为放大需求；..内需平稳增长，随着国内纺织行业效益增长而增长。

　　我们始终认为高涨的氨纶和粘胶长短丝价格难以持续，价格下半年低于上半年，08年低于07年：

　　行业进入壁垒低，供过于求是常态，类似06年的供需平衡难以持久；下半年到08年无论氨纶还是粘胶都将迎来产能释放高峰；..原料价格回落将滞后于产品价格。国金证券化工行业研究员认为在油价上涨的情况下，氨纶原料PTMEG和MDI难以回落；粘胶原料棉浆粕主要与棉价有关，我们认为在9月新花上市前，棉价可能稳定在目前水平；..需求平稳增长，类似出口大增的局面难以复制。7月1日实施的出口退税率降低，粘胶长短丝降低6个点，将直接抑制产品出口。

　　我们预计7月和8月氨纶和粘胶短纤价格仍将继续下跌，9月到11月可能趋稳，但难以出现明显反弹，12月后继续下跌旅途；而长丝因为成本上升和今年累计涨幅不大，价格将相对稳定，下降空间有限；

　　7月和8月是化纤行业传统淡季，需求有所减少；9-11月迎来新的消费旺季，经过前期一段下跌，生产企业和经销商希望价格提高，但下半年产能投放高峰到来，两相相抵，价格趋稳；12月后，全年最淡季节到来。

　　根据以上分析，我们预计氨纶和粘胶长短丝企业下半年单季净利润与今年1季度情况相当，不能排除低于一季度单季利润的可能，考虑到强周期性，给予20倍市盈率，目前化纤企业的股价不仅反映了全年业绩增长，而且市场对下半年经营情况抱有较高预期，对此我们难以苟同，我们建议回避氨纶和粘胶上市公司，不参与它们的再融资，除非股价大幅下跌。 

　　来源：国金证券