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国金证券:化纤业业绩大增掩盖不了未来艰难


http://www.texnet.com.cn  2007-07-13 16:18:07  来源: 收藏
华兴纱管
  投资要点:近日,粘胶和氨纶企业大幅预增中期业绩,新乡化纤预增500-600%;山东海龙预增200-300%;吉林化纤扭亏为盈,净利润80百万元左右;华峰氨纶预增1200-1400%;舒卡股份预增3300-3600%。繁华以后,我们对粘胶和氨纶企业未来的业绩增长不报信心,尽管3季度和年报业绩依然会同比增长,但增幅将不断下滑,环比则是为负增长。

  我们认为氨纶和粘胶长短丝盈利空间都在减小中:

  氨纶、粘胶长短丝价格都已经开始下滑,目前氨纶价格指数81500元,较最高的95000元,下降14.2%;粘胶长丝34000元,较最高价34700元降低700元;粘胶短纤20100元,较最高价20650元降低650元;

  在产品价格下跌同时,原料价格却不断上涨,其中长丝级棉浆粕(用于粘胶长丝)在12000元左右,较年初上涨3000元;短丝级棉浆粕11500元左右,较年初上涨3800元;氨纶原料PTMEG约32000元,较年初上涨1800元,MDI25000元,较年初上涨3300元。

  我们认为前期氨纶和粘胶长短丝价格上涨的主要因素是:

  04-06年初产品价格不断下降直至企业大面积亏损,产能投放和开工率降低导致供应减少,价格有强烈反弹动力;..出口拉动明显,氨纶出口占总消费量的20%左右,粘胶短纤10%左右,粘胶长丝高达40-50%;

  三种纤维主要通过经销商销售,经销商囤积居奇,助长助跌,此外国外游资通过化纤贸易流入国内在一定程度上人为放大需求;..内需平稳增长,随着国内纺织行业效益增长而增长。

  我们始终认为高涨的氨纶和粘胶长短丝价格难以持续,价格下半年低于上半年,08年低于07年:

  行业进入壁垒低,供过于求是常态,类似06年的供需平衡难以持久;下半年到08年无论氨纶还是粘胶都将迎来产能释放高峰;..原料价格回落将滞后于产品价格。国金证券化工行业研究员认为在油价上涨的情况下,氨纶原料PTMEG和MDI难以回落;粘胶原料棉浆粕主要与棉价有关,我们认为在9月新花上市前,棉价可能稳定在目前水平;..需求平稳增长,类似出口大增的局面难以复制。7月1日实施的出口退税率降低,粘胶长短丝降低6个点,将直接抑制产品出口。

  我们预计7月和8月氨纶和粘胶短纤价格仍将继续下跌,9月到11月可能趋稳,但难以出现明显反弹,12月后继续下跌旅途;而长丝因为成本上升和今年累计涨幅不大,价格将相对稳定,下降空间有限;

  7月和8月是化纤行业传统淡季,需求有所减少;9-11月迎来新的消费旺季,经过前期一段下跌,生产企业和经销商希望价格提高,但下半年产能投放高峰到来,两相相抵,价格趋稳;12月后,全年最淡季节到来。

  根据以上分析,我们预计氨纶和粘胶长短丝企业下半年单季净利润与今年1季度情况相当,不能排除低于一季度单季利润的可能,考虑到强周期性,给予20倍市盈率,目前化纤企业的股价不仅反映了全年业绩增长,而且市场对下半年经营情况抱有较高预期,对此我们难以苟同,我们建议回避氨纶和粘胶上市公司,不参与它们的再融资,除非股价大幅下跌。 

  来源:国金证券
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编辑:纺织网
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