上半年宏观经济数据将公布 如何改变实际负利率

　　近期，有关停减利息税、加息的传言再次甚嚣尘上，加息有助于消除负的实际利率的言论也屡见不鲜。今天国家统计局将公布上半年宏观经济数据，市场人士普遍预期，6月份CPI同比涨幅将超过4%，创下32个月新高。

　　如果6月份CPI涨幅超过4%，当月实际利率是多少？加息可以消除负的实际利率吗？我们有必要对这两个问题仔细探讨一番。

　　首先，要区分名义利率和实际利率的概念。名义利率是银行挂牌执行、一定时间内储蓄货币的增值率，而实际利率是一定时间内储蓄货币购买力的增长率。两者的关系为：实际利率＝名义利率-通货膨胀率。

　　其次，实际利率是一个时间概念，而不是一个时点概念。正是由于对此分辨不清，市场上才有“5月份实际利率接近-1%”的误传。

　　实际上，名义利率和通货膨胀率都有具体的时间限制，并且实际利率与它们的时间量度必须保持一致。

　　以5月份为例，所谓的“CPI达3.4%”实为，自2006年6月至2007年5月的一年内CPI的“涨幅”为3.4%，显然名义利率也应该采用去年5月底的银行挂牌一年期存款利率2.25%，而不能采用今年5月的挂牌利率3.06%。道理很简单，前者才是过去一年银行储蓄的增值率，而后者只不过是未来一年储蓄的增值率。

　　以此计算，扣除利息税后，今年5月份一年期存款的实际利率为-1.6%，而不是-1%！同样，如果今年6月份CPI同比涨幅超过4%，一年期存款的实际利率将超过-2.2%。

　　最后，加息不能也不应着眼于消除当前的负实际利率。因为加息只能有助于消除一年后可能的负实际利率，但对于消除当前的负实际利率却无能为力。与之相对的是，停减利息税可以直接增加到期存款的收益，在消除实际负利率上显然具有立竿见影的功效。

　　可见，加息与减停利息税政策有很大不同。前者着眼未来，具有明显的紧缩效应；而后者立足当前，没有紧缩功能。两者并不相互排斥，甚至在功效上有互补的地方。

　　目前，尽管对于经济是否已完全过热还存有争论，但增长由偏快转向过热的趋势的确已日益明显。因此，不排除在6月份数据出炉后，打出降低利息税率和加息27个基点的组合拳。至于出台时机，可能双箭齐发，也可能接踵而至。