雅戈尔：服装改善轨迹显露 房地产强势挺进

　　国内中档服装品牌改善的典型,服装增长呈现加快趋势。在经过内销渠道的整合之后，公司服装业务改善轨迹日渐显露。在我们2月份《雅戈尔—品牌建设有效前进以及迈出从产业到金融的重要步伐》一文中指出,通过明确品牌定位、加强品牌营销、完善供应链以及营销网络进一步整合四个主要手段,雅戈尔品牌建设将持续有效前进。上半年公司服装业务获得了令人满意的增长速度,销售收入增幅达到23.06%,且基本都为内生性增长贡献。毛利率提升了2.48个百分点,衬衫毛利提升尤为显著,这主要源于新产品DP全棉免熨衬衫的开发。雅戈尔作为中档服装品牌改善的典型,其未来改善空间还很大,与外资品牌的合作预计年内将启动,07年全年服装收入增速可达到约20%。房地产业务挺进杭州,向区域性房地产开发商迈进。公司房地产业务在完成对苏州布局之后,上半年以高价竞拍向杭州市场强势挺进,我们认为这充分体现了公司做大做强房地产业务的用心,配合将发行的18亿可转债项目,公司房地产的实力大大增强，将稳步向长三角区域性的房地产开发商迈进。上半年房地产业务实现收入10.83亿元,增长了18.85%,毛利率达到43.86%,提升了2.89个百分点。公司目前的土地储备高达约240万平方米，预计可实现销售收入232亿元以上，07-09年将是公司房地产业务的快速增长期，后续将可能加快房地产项目的确认速度。

　　..盈利预测和投资建议。不考虑出售股权投资收益,我们预计公司07年-09年的EPS分别为0.39、0.52和0.63元/股,07年考虑已经出售的中信股权，每股收益为0.82元/股。其中07年和08年纺织服装贡献收益分别为0.20与0.27元,房地产业务贡献收益分别为0.19元和0.26元，再考虑股权投资对净资产的增厚,公司目前股价已基本合理，我们在中期策略报告已经下调评级为“推荐”,考虑到公司各项业务的综合实力,继续维持“推荐-A”的投资评级。

　　风险因素:人民币持续升值以及出口退税率下调对服装及纺织出口业务的影响；房地产宏观调控对公司房地产业务的影响以及收入确认进程的不确定性；投资收益的不确定性。