常山股份：整体搬迁后将带动产业升级

　　第一，公司目前设备老旧，盈利能力一般。

　　公司是主要从事棉纱、棉布生产经营的大型棉纺企业，产品以坯布为主，大部分纱自用。拥有纱锭80万枚，布机1.2万台，无梭织机1800台，大部分设备比较陈旧。公司有5个棉纺分厂，棉一至棉五主要生产坯布及自用棉纱。下属两家控股子公司，控股70%的石家庄赵州股份有限公司和控股100%的石家庄恒新股份有限公司。这两家子公司主要生产经营纱线产品。赵州的设备较陈旧，盈利能力差。而恒新设备先进，产品毛利率较高，对公司利润贡献较大。近几年公司收入增长缓慢，增长主要来自于纱线，即来源于恒新一期投产后收入的增加。

　　第二，整体搬迁不仅能为企业带来资产增值，更为重要的是能够实现产业结构升级的战略目标

　　公司五个分厂地处石家庄市中心繁华地段，紧邻一环，地理位置优越。

　　今年以来石家庄市土地及房屋价格节节攀升，据此次调研了解的情况，去年年末拍卖的土地价格为300万元／亩左右，今年6月份拍卖的土地价格达527万元／亩。当然，由于这只是一次交易，且交易的土地面积较小，因此价格仅供参考。

　　据我们所看到的情况，石家庄市内正在施工的地产项目较多，而楼盘的销售情况非常好。公司仅邻的一处楼盘在年初均价4000元／平方米，目前则达到了6000元／平方米。

　　第三，恒新二期的增发项目盈利能力较强

　　公司此次定向增发不超过7300万股，每股增发价格不低于8.34元，项目主要用于恒新二期的项目建设。

　　恒新是公司2003年设立的子公司，目前持股100%。此次调研公司组织去恒新车间参观，恒新目前生产60支以上的纯棉纱线，公司目前已经能够生产300支纱的纱线。恒新设备先进，产品盈利能力较强，平均毛利率达到16%，目前一些出口意大利的高档纱线产品毛利率高达30%以上。

　　 第四，股权投资为公司带来潜在的增值空间

　　公司股权投资中投资额较大的有两家，一是清华紫光科技创新投资有限公司，二是石家庄市商业银行。目前深圳证券交易所正在积极准备创业板的开设工作，如果创业板开立，则清华紫光将会为公司净资产带来一定的增值空间。

　　第五，风险因素分析

　　公司整体搬迁事宜分三年进行，我们前面计算各项收入费用存在许多不确定因素。此外，公司搬迁到新址后将土地上交给市政府才能获得土地收益(基准地价上浮20%的部分)，市政府拿到土地后组织拍卖，拍卖后市政府将根据公司新项目进度进行增值部分的返还。因此公司土地收益及增值部分的资金并非一次性得到，预计厂房的搬迁工作将在2008年以后进行。

　　第六，我们认为公司搬迁后的合理价位是17-20.83元，长期看好，暂时给予“谨慎推荐”评级

　　公司的整体搬迁工作在三年内完成，土地收益及增值收入也将分期进入公司，虽然在搬迁过程中公司依照“增量先行、存量跟进”的原则，但近两年公司利润增长可能性不大。完成整体搬迁后由于先进设备的购进，公司的产品盈利能力将大幅增加，因此整体搬迁和恒新二期项目都将会使公司产品结构升级，因此我们长期看好公司的发展前景。

　　我们认为搬迁后公司合理价位为17-20.83元，长期看好公司发展，但鉴于短期内没有估值优势，暂给予“谨慎推荐”评级。