猜想紧缩下一手：加息预期趋同

　　债券市场终于不再无动于衷。

　　9月10日，财政部宣布第二批2000亿特别国债将直接面向市场发行，财政、货币当局联手吸纳市场资金，回笼流动性力度。受此消息影响，债券价格大幅度下跌。9月11日交易所国债指数下跌0.3点，为今年以来最大跌幅。

　　作为资金市场晴雨表，债券收益率上扬显示资金面短期正出现紧张。

　　特别国债会否继续市场发行？

　　与第一批特别国债不同的是，9月份第二批2000亿特别国债将直接向市场公开发行，央行不再买入，吸纳市场资金。

　　债券市场应声而跌。11日交易所国债指数跌破110点整数关口，全天下跌0.3点。12日，该指数再度下跌，最低至109.88附近。虽然还没有正式发行，特别国债的消息已经严重冲击了债券市场。

　　其实2000亿资金的回笼并非市场难以接受，9月6日央行宣布将再次提高存款准备金率0.5个百分点，冻结超过1700亿资金时，债券市场9月7日反应是一片平静，交易所国债指数维持平盘整理。

　　但是特别国债杀伤力更加集中在中长期债券上，带动了指数下跌。国海证券研究员杨永光认为，2000亿的长期国债投放量超过了市场的吸纳能力，将导致中长期债券下跌。近两日市场显示中长期收益率上扬5~10个基点不等。而期限较长的企业债利率也大幅上涨，15年期的企业债成交到了5.5%以上。

　　这还只是第一步，更多的交易员疑问，特别国债中剩下的7500亿额度是否还会公开发行，发行的密度能否让债市有喘息之机？

　　如果财政部加大公开发行的力度，央行又用持有的特别国债替代发行央票来回笼货币，这些资金将不得不长期沉淀，现在持有长期债券风险会超过收益。10年期特别国债4.3%～4.5%左右的收益率已经不能满足银行、基金甚至保险公司的要求，特别是在一轮长期加息周期之中持有长期债券明显不明智。

　　更多悬而未决的特别国债事宜，将压力释放在第一批公开发行的债券身上，造成了超过市场预期的下跌幅度。

　　加息预期明显

　　由于8月份消费者物价指数(CPI)高达6.5%，交易员们已经不再怀疑是否加息，更多的预期是，什么时候加息？加息的幅度是否会大于27个基点？

　　渣打银行在8月份CPI数据公布后发表报告称，央行再次加息几乎是板上钉钉。渣打银行驻上海的高级经济学家王志浩说，央行官员最近一再表示希望存款利率真实利率为正，这意味着央行在利率上还会有更多的动作，年内央行还会再有一次27个基点的加息，而加息压力显然仍在加大。

　　更激进的分析认为，央行可能需要两次加息，或者一次加息54个基点才能达到紧缩要求。27个基点加息被认为只是一个中性的货币政策，对于资产泡沫和流动性增加不能达到货币当局的需要。

　　“在加息之前买入债券是愚蠢的。”某保险公司债券交易员表示，超过市场预期的CPI指数加上特别国债发行双重打击，债券价格下跌是非常合理的。

　　长信基金分析师秦娟表示，由于市场紧缩预期十分强烈，机构对于现券交投变得十分谨慎。在即将加息预期下，目前市场交投也主要集中在1年及以内的短期品种。现券交易统计数据显示，1年及以内短券成交量已占到全天交易量的三分之二。

　　分析预测显示，8月CPI6.5%的数据可能已经到达年内物价水平的顶点，未来几个月内CPI可能将逐步小幅回落。但是全年的CPI指数仍在上升中。雷曼兄弟发表的最新研究报告则指出，全年平均CPI涨幅将达4.8%左右，高于目前3.6%的一年期存款利率。

　　雷曼预期央行将采取更多的紧缩措施，包括年底前存款利率上调45个基点，贷款利率上调36个基点，以及存款准备金率上调100个基点等。

　　短期资金紧张？

　　在紧缩因素的影响下，短期资金面已经出现了紧张的现象。商业银行开始卖出部分债券，多家基金表示，银行间市场上资金趋紧，回购和拆借利率都到了一个相当高的程度。

　　9月12日，上海银行间同业拆放利率SHIBOR继续上涨，一个月的拆借利率涨幅最大，为15个基点，4.287%的拆借利率已经接近10年期特别国债利率。而一周拆借利率涨到3.891%(该利率已经超过一年期央票利率58个基点)，市场人士表示这一利率几乎不可接受，也就是说机构已经很难在市场上拆入短期资金。

　　9月12日银行间市场拆借成交量高达636亿元，较本周二再增超过152亿元，创下新的历史成交纪录；全市场加权平均利率水平达到了3.149%，比周二上升了4.1个基点。银行间市场交易规模的不断扩大，说明大量机构需要补充短期流动性。

　　资金需求不仅仅局限在新股认购机构，连部分商业银行也感到手头紧张，加入资金拆借行列。另外由于短期利率水平上升过快，一些机构倾向于出售债券迅速回笼资金。

　　北京银行和建设银行将相继在A股上市，加剧了资金面紧张的局势，多数机构都准备把部分资金用于新股的申购，目前可供市场拆借的资金量大幅度减少。一旦两家商业银行启动申购，将有大量的资金被冻结，估计不会低于1万亿，届时市场的流动性将降低到极点。

　　但是这些资金解冻后，加上9、10月份将有超过8000亿央票到期，加上外汇占款，届时流动性可能会再度充裕。