央行希望实际利率为正 今明两天是加息敏感期
从历史规律来看,此前四次加息都是央行在“惩罚性定向央票”发行后一周内、上月固定资产投资数据公布之后宣布的。9月7日,央行已向部分公开市场业务一级交易商发行1510亿元央行票据。
9月14日,国家统计局将公布8月份固定资产投资数据。照此来看,今明两天将是年内第五次加息的敏感期。
央行行长周小川最近在接受媒体采访时表示,对抗通胀是央行的目标,央行重视并希望实际利率为正值。分析人士指出,这意味着央行的利率政策将盯住实际利率。实际利率为负,加息之箭可随时引弓待发。
那么,如何衡量实际利率?周小川说,衡量的方法很多。但不能只以单个月份的通胀率来衡量实际利率,一般以前6个月或12个月均值来衡量。昨天,央行副行长吴晓灵再次强调了这种衡量方法。这表明,央行重视长期趋势而非短期波动。采用这种算法的道理在于,它可以过滤通胀率(CPI涨幅)由于基数或突发因素造成的短期异常波动,平滑实际利率的波动幅度,因为名义利率通常在一定时期内是比较稳定的。
分析人士指出,按照周小川给出的标准计算实际利率时,应注意几个问题。
首先,在上述公式中,名义利率和通胀率的时间度量应保持一致。因此,既然通胀率采用的是“过去一年”的CPI涨幅,名义利率也应采用“一年前”银行挂牌执行的利率。但在实际生活中,一些研究人士常常拿当前四次加息后的利率“说事”,这显然有失偏颇。今年8月份加息后的一年期存款利率为3.60%,当月“到期”的一年期存款如何能享受到呢?实际上,8月份到期的一年期存款,至多可以享受自2006年8月19日起上调的利率2.52%。
其次,利息税下调实际上是分段进行,1999年11月1日至2007年8月15日期间孳生的利息所得,仍按20%的税率征收。照此计算,8月份到期的存款都是按20%或略低于20%的税率征收利息税,此前到期的存款则与5%的利息税无缘。
厘清上述两个问题后可以发现,央行此前三次宣布加息时,之前6个月和12个月的平均实际利率均为负;3月17日宣布加息时,之前6个月的平均实际利率为负,而之前12个月的实际利率仅为0.158%。这说明,如果此前6个月和12个月的平均实际利率均为负,那么再次加息的可能性很大。
就当前而言,9月份之前6个月的平均实际利率为-2.35%,之前12个月的平均实际利率为-1.21%,均为严重的负利率状态。在这种情况下,加不加息已经不是问题,问题只是何时加而已。