新棉上市后的涉棉企业套保策略分析
8月,国内皮棉价格进入下滑通道,标准级皮棉一月降幅227元,从14500元/吨降至14273元/吨。相比往年同期的平稳或小幅上涨行情,今年的棉价下跌提早到来,这其中有国家抛储的作用,有新棉提前上市的压力,有外棉下跌的助推,更主要的还是纺织需求的萎靡不振。新棉收购也并不顺利,除了立秋之后多雨导致的籽棉含水较大外,最困扰棉企的是籽棉价格高开,皮棉一路下滑,购销价格出现倒挂,同时皮棉明显滞销。但在国内期现价格坚挺,中国库存达到近5年新低以及远期变数仍然较大的情况下,棉价走势显得扑朔迷离。新棉上市后,市场仍有望出现阶段性的供需矛盾,2.8元/斤是棉企心理价位,所以现货棉价可能出现波动频率增加、波动幅度收敛的局面。
通过比较玉米(1667,-14,-0.83%)、小麦(2073,-19,-0.91%)和棉花(14495,65,0.45%)的种植效益,新棉合理的开秤价格在2.7-2.9元/斤。而发改委和农发行提出的2.75-2.8元/斤的指导收购价将进一步压制棉花期现价格。后期棉花现货价格呈现W型走势的概率较大,郑棉期价也将反复震荡,冲击现货价格。期价在8、9月份出现反弹,10月后回落至现货价格区间的概率较大。07/08年度的棉花市场期现基差将有所萎缩。面对变幻莫测的棉花期货和现货价格走势,棉花生产加工企业和纺织企业只有采取灵活的套保、套利策略,才可能超越同行。
二、新棉上市后的套期保值策略选择
对套期保值来说,保值点位的选择可以看作价格因素,保值量的确定可以看作数量因素,基差可以看作时间因素,比价可以看作空间因素,那么套期保值就从原先二维的"价、量"扩展到了一个由"价、量、时、空" 组成的四维体系,只要再结合具体的公司的情况,就可以制定出较为全面且动态的保值计划。套期保值与价格有着最直接的关系,在低价区域时做买期保值,而在高价区域时做卖期保值,这是众所周知的道理,而此时保值的效果与基差、比价的关系并不大。但是当基差出现异常的时候,其对保值影响程度会随着异常程度的加大而加大。同时,由于下半年棉花的可进口配额比较充裕,NYBOT与郑州市场棉花比价的互动将更加紧密。
基差更是涉棉企业期现套利、跨期套利交易的关键。如果按照农发行2.75-2.8元/斤确定收购成本,按照棉籽价格0.90元/斤,衣分38%测算,考虑到今年棉花副产品涨价的收益可以弥补加工成本的上涨差价,皮棉的基础成本为12100-12300元/吨,这于当前期货市场CF801合约的期货价格相差2200元以上。而计入当前到一月份的仓储、利息、贴水等费用合计654元/吨,棉花加工贸易商卖出保值的套利空间还是很大的。目前的棉花期货各合约价差呈现两个特征:一、正向基差幅度较大,并且不断扩大。这是由于现阶段市场的多头格局还没有逆转;二、远月合约价差大于近月合约价差。这表明市场的反弹动力主要由于对明年价格的预期。
市场青睐对套保套利交易有充分准备的企业。棉花生产加工企业和纺织企业的套保策略可以做如下选择:
状态 |
买期保值策略 |
卖期保值策略 |
现货对近月合约或者近月合约对远月合约有较大升水 |
结合当时的点位和采购计划制定出合理的保值量,在适当的合约做入买期保值头寸,并且随着时间推移可以获得展期收益 |
建立大量且集中的空头保值盘并不明智,在持仓成本很高的情况下,仅适合少量的、阶段性的保值 |
近月比价过低,预期未来进口量将大幅减少 |
做入近月合约的买期保值头寸,以期待国内现货紧张所带来的价格上涨 |
在国内保值显然在空间因素上处于不利地位,另外,由于同期 NYBOT 基差要小于郑棉市场, NYBOT 持仓成本较小,因此,棉花进口商选择在 NYBOT 做保值要优于国内 |
近月比价已经恢复,而远月比价仍然过低 |
做入远月合约的买期保值头寸,以期待远月比价回归所带动未来价格的上涨 | |
在高价区域时,异常的基差和比价出现扭转迹象 |
买期保值减仓,或者索性离场观望 |
卖期保值盘可大举入场 |
就目前情况看,“时、空、价”因素都有利于棉花生产加工企业做卖期保值;对纺织企业的买期保值而言,目前的“价”不太适合。但在期货价向上冲击现货价格的过程中,稍纵即逝的卖期保值机会仍然值得把握。根据长江期货棉花季度报告,07/08年度棉花期现基差的重心将小幅走低,07年7、8月份和07年11、12月份的基差处于低价区域(适宜采取买期保值交易策略),07年9、10月份和08年3、4月份的基差处于高价区域(适宜采取卖期保值交易策略)的概率较大。总而言之,无论是买期保值还是卖期保值,都是在结合具体公司情况下,“价、量”与“时、空”之间权衡的结果。
三、涉棉企业套期保值与套利交易之间的相互转化
根据棉花期货合约基差变动的季节性规律、纺织企业买入保值和棉花生产加工企业的卖出保值的交割套利成本,涉棉企业还可以参与跨月套利交易,具体交易方法笔者在《棉花套利》一文中有详细的论述,这里不再赘述。