梅花伞：突破产能瓶颈，有望快速成长

　　伞业出口企业中的龙头

　　梅花伞业始建于1995年，主要产品为手动伞、自开伞、自开收伞三大类，涵盖直骨、二折、三折、四折、五折至六这等伞骨款式、3000多种伞面花色的完整的晴雨伞产品体系。公司主营业务十分突出，98%左右的收入均来自于成品晴雨伞销售，其中，2006年晴雨伞产量达148万打，销量达174万打。公司专注于国际晴雨伞市场，99%以上的产品以外销为主，公司晴雨伞出口量、出口金额均居全国伞具生产企业第一位。截至2006年末，公司总资产17445万元，净资产8887.8万元，2006年实现净利润1731.76万元。

　　行业竞争格局

　　伞具生产是以传统手工为主的劳动密集型产业，行业门槛较低，市场集中度不高，业内竞争十分激烈。目前，我国制伞企业超过2000家，但规模以上企业仅200-300家，年销售收入超过亿元的制伞企业仅30多家。中小企业的大量存在直接导致了目前我国晴雨伞产品“出口量高、产品技术含量低、品牌附加值低、经济效益低”的现象；而少数优势企业(天堂伞业、梅花伞业)已逐步摆脱OEM贴牌经营，形成了技术和品牌优势，获得国内外消费者的广泛认可。

　　从全球范围看，欧美日等国基本没有规模化生产，原制造商除保留小部分最高端产品生产外，已经转变成为只拥有品牌和销售渠道的国际贸易商。中国晴雨伞的出口量占全球晴雨伞贸易总量的80%以上，在相当长的时期内，在世界其它地区尚无法形成替代我国的晴雨伞生产基地。因此，全球市场对中国这一最大的晴雨伞生产基地具有较强的依赖性。目前，公司与国际知名品牌如美国的Shedrain Corporation、Totes ISOTONER Corporation，德国的Eurosschim，Knirps,英国的James Smithand Sons、日本的Uniqlo、公成、中谷等相比，虽然具有生产规模、质量控制等方面的优势，但自主创新、开发设计能力等方面仍具有一定的差距。

　　由于公司在生产规模、技术和工艺的完备性等方面均位居前列，公司比较优势明显，在全球出口市场上占据主导地位。由于国内市场开拓较晚，公司在国内的主要竞争对手是天堂伞业集团公司。

　　由于公司在伞具出口企业中的龙头地位，公司在产品设计、研发，品牌影响力及客户基础等方面的优势，以及销售环节的高利润导致国际贸易商对价格的敏感程度较低，公司产品具有较强的议价能力，近年来，由于产品价格的提高以及产品结构的改善，公司总体毛利率呈现不断提高趋势。

　　公司竞争优势

　　行业地位优势。公司晴雨伞出口量、出口金额均居全国伞具生产企业第一位。公司拥有中国伞具行业唯一的“重点培育和发展的出口品牌”---“梅花”，同时，公司是首家通过英国UKS认证机构和美国RAB认证机构ISO9001国际质量体系双认证的企业。

　　销售网络及客户资源优势。公司产品出口全球100多个国家和地区，且拥有稳定的客户群，OEM客户数量达209个，自主品牌经销商47个。目前，为了提高产品的议价能力，公司除了继续巩固原有贴牌销售渠道外，重点发展了中小OEM客户队伍。

　　公司自主创新能力和技术领先优势。2006年，公司研发费用占销售收入的比重为1.93%，在行业中处于遥遥领先水平。目前，公司每年都会根据国际市场的流行趋势和经销商的要求，在春秋两季开发两百余款数千个花色的新产品，并在第一时间将这些新产品推向各大国际展销会和海外主要的经销商。其中，公司目前大批量生产的完全依靠机械力的自开收直骨伞和折骨代表公司被认定为2005年度福建省重点新产品，完全代表了公司在行业内的技术领先水平。

　　产业集聚形成的区位优势。公司地处福建省晋江市东石镇，东石镇是国内最大的晴雨伞及制伞原辅材料生产和出口集散地，而晋江市又具有“中国纺织产业基地”称誉，七匹狼、浔兴股份、凤竹股份等一批上市公司均聚集于此。大量生产企业以及原料供应商聚集在东石镇，使该地区具有很好的配套优势，同时也为公司进一步整合行业资源和未来的资本原作提供良好的外部环境。

　　公司发展战略发展自主品牌。近三年，公司坚持走自主品牌路线，逐步改变了过去以OEM贴牌为主的模式，目前，自主品牌产品(CENTRO、梅花、SUSINO)占营业收入的39.32%。根据公司的发展战略，未来两到三年，公司将把自主产品所占比重提高到80%以上，力争用十年的时间成为全球最大的阳遮用品制造商、销售商和品牌运营商。

　　扩大高端产品销量比例。产品结构上，重点扩大自开伞、自开收伞的销量，由于自开收伞在公司营业收入中比重提高，公司综合毛利率呈现上升趋势。其中，2007年上半年手动伞毛利率为11.6%，自开伞毛利率为21.89%，自开收伞毛利率为40.04%。募股资金项目投产后，公司自开收伞所占的比重将进一步提高。

　　开拓国内市场。公司国内市场的发展战略是以国内中高端市场为重点，以全球运作所掌握的最新市场信息为优势，积极培育品牌经营能力、渠道开拓和管理能力，建立全国性营销网络，确立“梅花”在国内晴雨伞行业的品牌地位。

　　项目达产后，每年新增生产能力分别为自开收晴雨伞40万打、POE/EVA环保塑胶伞70万打和海滩伞(庭园伞、户外广告伞)60万支。其中，自开收伞是目前晴雨伞中小伞类的最高端产品，毛利率在40%以上，而目前公司自开收伞产能不足，仅能满足俄罗斯、欧盟市场需求的1.2%；POE/EVA伞是替代PVC伞和低端尼龙伞的环保型快速消费品，市场需求量巨大；海滩伞、庭园伞是目前市场成长性很好的高档休闲消费品。

　　公司未来三年盈利预测业绩预测的假设条件：

　　假定一：综合所得税率自2008年上调至25%。

　　假定二：公司2007年-2009年分别销售收入分别比去年同期增长50%、15%、35%，随着在自主品牌销售占比的不断提高，假定公司产品销售综合毛利率分别为19.64%、21.5%、23%。

　　根据以上假定，我们预计公司2007 -2009年分别实现营业收入29022万元、33376万元、45057万元，比上年同期提高50%、15%、35%；实现净利润2509万元、3266万元、5158万元，分别比上年同期提高44.90%、30.14%、57.94%；EPS分别为0.30、0.39、0.62元。

　　潜在风险提示

　　1、人民币升值的预期。由于公司产品主要外销出口，人民币升值将使出口订单遭受汇率损失，公司测算人民币每升值10%，公司产品的综合毛利率将下降7%。

　　2、出口退税政策的进一步调整。出口退税也是影响公司业绩的一个重要因素，据公司测算，出口退税率下调一个百分点，将使利率总额下调3%-4%。目前，出口退税率仍有进一步下降的可能。

　　3、劳动力成本上升的风险。近年来，我国劳动力成本持续上升，对劳动力密集型行业造成了一定的影响。根据公司招股说明书，近三年公司单位产品的人工成本年均增速为20%，如果劳动力成本增幅过快，将成为影响公司利润持续快速增长的不利因素。

　　4、所得税政策变化的风险。公司在最近三年出口产品产值占当年企业总产值70%以上，享受减半征收企业所得税的优惠政策。根据新的所得税法，公司2008年以后将有五年的时间逐步向25%的所得税过渡。

　　5、行业集中度不高带来的过度竞争风险。目前，行业秩序的规范和产品标准化工作仍处于初级阶段，对于抑制行业内不正当竞争的效果有限。一旦国内企业采取低价出口、倾销等方式，将不利于企业产品议价能力的提高。