降息加大人民币升值压力 中国期待修改货币政策

　　在中国央行宣布年内第五次加息之後的第五天，美国联邦储备理事会(FED)进行了幅度超过市场预期的降息行动。两国按照自身经济环境做出的决策背道而驰，似乎会进一步减低两国汇率间的联系。

　　分析师们一致认为，此次降息举动给人民币带来了更大的升值压力，同时也是考验中国政府能否让人民币加速升值的关键时刻。

　　联合证券的一份研究报告指出，“我们期待货币政策能转变到以加快升值为主导的格局上来。”

　　该报告认为，由于中国的资本管制低效、人民币升值期间中国货币政策没有独立性的前提，以及加息收效不大的基本事实，在美联储业已改弦更张的背景下，中国的加息进程也快到了尽头。因此，外部压力和降温经济、缓解通胀的内在动力要求人民币加速升值。

　　中国从2005年7月21日宣布放弃盯住美元，采取参考一篮子货币、有管理的浮动汇率制度，并于今年稍早将人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之三扩大至千分之五。中国人民币兑美元周三收报7.5135元，自2005年汇改以来已累计升值约7.94%。

　　国泰君安固定收益总部分析师林朝晖亦指出，美国降息将增大美元贬值压力，如未来人民币对美元升值幅度赶不上美元对其它主要货币跌幅，将使人民币有效汇率不升反降，由此降低人民币缓步升值的实际紧缩效率。

　　他还认为美联储的降息行动将制约中国加息空间，“由于目前人民币贷款利率已较显着高于境内美元贷款利率，美国降息後该本外币贷款正利差将进一步拉大，对中国继续加息构成掣肘。”

　　6月末一年期美元贷款利率为6.1259%，而上周六(15日)加息後人民币一年期贷款基准利率达到7.29%，这样的差距导致境内很多企业寻求进行外汇贷款，形成多结汇或少购汇的储备压力，也形成人民币信贷以外的货币扩张渠道。

　　货币政策操作难度加大

　　市场普遍认为，美联储将会在未来进行一系列降息，这无疑会降低美元资产的吸引力，导致全球资本向着收益更高的地方流动，火山口上的中国将是这些热钱首当其冲的目标，中国央行不得不加以考量。

　　信达资产管理公司金融风险研究中心副主任曲和磊表示，“中国这边一个劲儿地升息，美国那边一个劲儿地降息，其结果就是越来越多的外汇流入中国，央行面临更加严峻的流动性过剩问题。而央行同时还要应对通货膨胀等多个目标，无疑央行未来货币政策操作难度将加大。”

　　中国8月居民消费价格指数(CPI)同比上涨6.5%，再度创下逾10年来新高。为了加强货币信贷调控，稳定通货膨胀预期，中国今年以来已经五次提高利率。

　　虽然中国央行并不再要求保持一定的“中美利差”以抵御热钱流入，但丝毫没有放松对热钱的警惕。央行副行长吴晓灵上周五就指出，在进行利率决策时，需要综合考虑国内和国外因素，包括国际上对于人民币升值以及资产价格上升空间的预期。

　　出口不确定性增大

　　关于美联储降息对拯救美国经济的作用，业界的反映并不一致。Euro Pacific Capital的Peter Schiff就表示，“这并不能制止(美国经济)衰退的来临，也不能停止房价的崩溃。只会使这一过程放缓几个月，但是可能令事情变得更糟”。

　　中国建银投资证券分析师李志坤称，“中国对美国的出口可能会出现放缓，欧洲的替代作用会明显显现，欧洲可能会替代美国成为中国重要的商品出口地，而贸易顺差继续保持高水平的状况不会改变。”

　　商务部的统计显示，1-7月中国对欧盟出口同比增长31.9%，对美出口仅增长18%，同时最近几个月来对欧盟的出口总额已经超过美国。

　　中信证券宏观经济分析师诸建芳表示，如果美国经济因此举摆脱衰退危险，中国的出口企业将从中受益。在旺盛的国际需求前景下，中国的外贸出口将有望保持较快稳定增长，顺差有望继续扩大。

　　中国1-8月贸易顺差达1,617.5亿美元，接近去年全年的1,774.7亿美元。