三房巷变成死胡同　投资者挨闷棍

　　“三房巷”，这个带着浓厚泥土气息的名字，同样喻意着它的“宽度”和“深度”。作为一家拥有中国证券市场最独特的股权关系的民营上市公司，可以说，他的股东们，都住在一个巷子里，而他的高管们，甚至可以说都住在一个大门里。或许这就是民营企业先天封闭型的使然。

　　尽管这个备受诟病的奇异的股权结构、经营模式的企业最终还是通过种种手段实现了上市，但是，过得了政府的关，却不一定过得了市场的关。从2003年上市以来，或许是巷子太窄的缘故，三房巷的十大流通股东中鲜有基金、券商等大型机构投资者的身影。难道是机构投资者错过了璞玉不成？非也，就三房巷的公司治理结构来看，不像璞玉，倒更像“顽石”，机构投资者别想进，中小投资者进去了出不来。

　　这块顽石姓“卞”，核心人物卞兴才。卞兴才的公子卞平刚是上市公司的董事长，卞平刚的叔叔卞良才是集团公司的董事兼总经理，另外弟弟卞惠刚、舅舅卞复侯、姐姐卞平芳、姐夫薛纪良均为集团公司董事、监事，舅舅卞复侯同时还是上市公司的副董事长兼总经理，姐姐卞平芳和姐夫薛纪良的弟弟薛进良同时是上市公司的监事。职务不嫌多，不管实职还是虚职，能占上的都要占上，对于一个已经上市的公众公司而言，这样的高管队伍在中国股市可谓是叹为观止，其心态的封闭型也可见一斑。

　　多数情况下，任人唯亲和任人唯贤是不可兼得的，三房巷管理层的知识结构以大专、高中学历为绝对主体，大学本科屈指可数，而硕士学历更是为零。这在中国1400多家上市公司中也算是独一份。诚然，学历和能力并不能划等号，但是，至少也不能划上不等号。这也多少可以解释三房巷为何难以得到精英云集的大型机构投资者的关注，一是沟通起来费劲，二是也丢不起那个人。

　　机构投资者挨闷棍

　　没有大型机构光顾的股票其股价自然是萎靡的。在人气最旺的某网的“股吧”里，拥有三房巷股票的网民可谓是冤声载道，在大盘一路走牛的情况下，三房巷的股价就像是进了一个死胡同。

　　不过，资本的逐利性还是引发了机构投资者的冲动。2007年5月30日，当沪深股市遭遇到暴跌行情之际，持有三房巷公司的股价不但没有随大盘下跌，反倒是逆势狂涨，在放出历史巨量的衬托下连续拉出2个涨停板。一个重要的原因就是公司宣布将于6月1日实施定向增发，每股增发价格为10元。借助定向增发，三房巷终于迎来了期盼已久的大型机构投资者。大概是从没有“照顾”过这些贵客的缘故，为了让这些好不容易请来的贵客能在自己家多住些日子，干脆一不做二不休，三房巷来了个关门留客，生生“套牢”强留人家。

　　机构刚刚扎堆三房巷，该股股价便如同坐上了滑梯，“出溜出溜”地往下跌。从6月15日增发股上市到7月5日，股价从14.5元一路狂跌到7.5元。从盘面来看，尽管有部分参与其定向增发的机构投资者可能在6月15日的大涨中有出货的迹象，但从成交量来看，机构投资者想要做到全身而退也是困难重重。某种意义上来说，正是由于实施了定向增发，三房巷才有可能吸引到如此众多的机构投资者。

　　只不过这一次，三房巷与机构投资者玩了一把“虚晃一枪”的游戏，在机构投资者纷纷坠入其中之际，三房巷来了个“关门纳客”，通过股价的快速下跌让机构投资者动弹不得。

　　前脚增发后脚担保

　　在定向增发需要大股东掏出真金白银时，尽管三房巷在路演时对欲用增发募集资金实施的“采用紧密纺精梳纱生产高档家用纺织品项目”大加推介，但作为大股东的三房巷集团有限公司却不参与优先认购。从6月6日公司公布的增发数据来看，公司原股东认购的定向增发总额仅仅占到此次发行总量的12.7%。

　　三房巷的大股东对于参与本公司的定向增发兴致不大，但对于利用上市公司这个融资平台为自己集团的业务发展提供资金支持却是兴致颇高。在三房巷刚刚实施完定向增发有3亿多元资金到位后，8月16日，三房巷公司又公布了拟为集团公司及其子公司3亿元贷款提供担保。这就不能不使人浮想联翩，既然三房巷公司有能力为集团公司的贷款提供担保，也应该有能力寻求银行贷款进行增发募集资金项目的投资建设，又何必要通过定向增发把众多的投资者绑在自己的身上跳水呢？这种左右腾挪，上下其手的做法最终将毁掉自己的市场形象。

　　募资项目前景淡

　　从三房巷的中报中可以看出，三房巷近半年来的业绩出现了相当程度的下滑，净资产收益率从上年度期末的4.79%陡然降至本报告期末的3.11%，降幅超过了35%。每股净利润从0.2251元降至0.1191元，负增长率为47.09%。每股经营活动产生的现金流量从每股0.594元减少40.57%，降至每股0.353元。与利润下滑形成强烈对比的是，营业成本从去年同期的55871万元上升至今年同期的60164万元。公司应付账款比06年末更是增加至4500万元。

　　数据是枯燥的，但其反映出的事实却是耐人寻味。这样的财务数据发生在一个刚刚有3亿元增发资金到位、发展前景看似风光无限的公司身上，不能不引起投资者的焦虑。如果从善意的角度出发，三房巷的确是想借助定向增发使自己成为国内领先的纺织生产企业，想法固然好，但公司的这一定向增发的“钱”途到底如何呢？

　　按照该公司的说法，三亿元资金将投资采用紧密纺精梳纱生产高档家用纺织品项目，公司已于2006年上半年建设投产了2万锭的紧密纺纱项目，投产以来取得了良好的经济效益，为此次募集资金项目实施提供了丰富的经验。在公司看来，此次的建设项目无疑是一个极具前途的产业。

　　但是，问题的核心在于“紧密纺纱项目”，这个被称之为纺纱工艺革命性创造的技术，其实早在6年前就已经被引进中国，可直到6年后的今天，三房巷才开始引入该技术。在这六年间，国内采用紧密纺纱技术的企业已经是遍地开花，这项所谓的先进技术已经变成了“大陆货”。

　　今年6月，山东如意集团(爱股，行情，资讯)50万锭紧密纺生产线一期工程在重庆建成投产。6月江苏新光纺织公司购买近6万锭紧密纺设备。7月，天津北洋纺织购入5万锭紧密纺设备，预计年底投产。河南九华纺织公司今年开始投入4亿元建设一期产量五万锭的紧密纺生产线，未来数年内扩大到20万锭产能。8月湖北银丰纺织公司3万锭紧密纺生产线投产，二期工程完成后，将具备10万锭产能。山东德源纱厂更是在2005年在山东济宁建设最终规模300万锭的紧密纺生产线。在这种情况下，后来者三房巷声称的所谓“占领”高档家用纺织品市场似乎更像是一个梦想。

　　另外，三房巷公司目前只是进入理论设计阶段，即使明年投入建设，最早也需要到2009年以后才能投入生产，2019年才能回收成本。中国目前的纺织行业生存不易，尤其是三房巷，在公司的中期报告中，几个关键的数据例如每股收益、净利润、出口额都出现了相当程度的下滑，此时的三房巷要建设这样一个长期投入的项目，短期内对公司的正常经营必然会产生负面影响。等到2019年，谁又能敢预测到那时的市场状况。

　　早在四年前三房巷上市时，其招股说明书中就有这样一句话：“本公司及本公司大股东的管理层主要由同一家族成员组成，因此存在一定的家族控制风险。”对于三房巷公司而言，这句话或许是走走过场，但是对于投资者而言，如果也不当真的话，倒霉的可就是自己了。