汇率升值助推居民财富增长 应警惕贬值风险

　　继9月13日突破7.52关口后，上周五人民币对美元汇率中间价再破7.51关口，以7.5050创下今年以来的第60个新高，单日升值幅度达到125个基点。按照汇改时8.11的汇率计算，汇改以来人民币累计升值幅度已超过8%。

　　我国居民的财富正在随着人民币升值进程不断增加，但是人民币升值进程中，对我国的出口、我国的外贸顺差究竟有哪些影响？人民币升值引起的海外资本的流入将会对内地经济产生怎样的影响？人民币的升值是否会遇到负面影响？日前在沪上举办的第四届国际金融论坛上，学术界专家介绍了他们的深度分析和独家观点。

　　人民币汇率升值并未解决贸易顺差

　　复旦大学金融研究院常务副院长陈学彬教授在第四届国际金融论坛上分析指出，自2005年汇改以来，人民币对美元已经升值了近10%，国际传统的理论认为，通过升值会导致出口的减少。但是，研究显示，升值以后并没有立即导致出口减少，而是经过一个阶段以后，出口才下降。

　　我们对13个行业分别进行计算，可以看到货币的传递系数，四个行业，比如玩具、纺织、食品等，汇率传递系数都是大于零的，特别是玩具，是2点多。出口价格的上涨幅度超过了人民币升值的幅度，这些行业的出口不仅没有下降，还大幅度的增长，顺差还是增加的。而其他的行业，人民币升值，他们出口的价格在下降。

　　他总结说，“从这里可以看到，主要的世界市场对中国产品的需求，跟中国的产品对世界产品的需求，贸易分工的格局，决定了中国的进出口顺差和逆差，人民币汇率的影响并不是最主要的因素。”

　　大量短期资本流入推高资产价格

　　对于我国的资本项下的资金状况，陈学彬教授指出，目前看来，长期资本的流入是比较稳定的，但短期资本的流入波动很大，这种波动，特别是在2007、2006年下半年，出现了大幅度的增长，意味着大量的短期资本流入中国。

　　他分析说，“短期资本的流入，主要是中美的逆差、中国证券市场的收益、中国人民币升值的预期三个因素的影响。这三个因素都反映了会导致短期资本的大量流入。这就解释了，从去年到今年，我们的股票市场大幅度上升，人民币升值预期加强，这都是导致大量短期资本流入的因素。”

　　一旦大量短期资本流入的话，会导致国内资金供不应求，也就是说流动性过剩。这将有两个方面的影响，一个是导致物价上涨，另外就是资产价格的上涨。他说，“比如，房地产价格、股票价格、消费品价格最近都是持续的上升。从日本的经验反映，在日本80年代货币升值只升值了1倍，但日均指数上涨了3倍，后来日元贬值幅度并不是很大。但最后日均指数下跌了80%，持续的下跌。人民币升值两年，涨了10%，股价涨了4倍多，假设说到2000年是恢复性的话，2000年涨到现在，也是一倍多了。”

　　此外，上述状况对商业银行而言，会造成存款流失的风险，企业贷款的风险，贷款资金流入股市的风险，房地产泡沫带来的房贷风险等。

　　流动性过剩可能会突变为短缺

　　目前，虽然人民币处于升值进程中，但是一旦资本项目过快开放，很可能将导致人民币贬值。欧美市场出现的流动性过剩，在很短的时间里突然变成流动性短缺的状况，值得我们高度警惕。

　　据陈教授分析说，“我国利率正在不断地增加，而世界经济开始出现下降，部分国家调低利率，比如美国，这就使得更多的融资都会涌入中国。现在，我们有13000多亿的外汇储备，但是需要注意的是，从1985年到现在，有资本流入的累计已经超过贸易顺差的累计。这就意味着，13000多亿的外汇储备里，有一半多一点是外国人的，不是中国人的。现在有些人提出要加快对外的资本项目的开放，一旦开放，人民币升值的进程可能就会转变为贬值的进程。”

　　他进一步举例分析说，美国次级债的危机，导致了美国等主要的经济体的金融动荡，导致他们大量的注入流动性资金。去年和今年上半年，整个世界经济都是流动性过剩，都是大量的资金寻找出路，但就在年中的时候，突然，美国、欧洲流动性短缺。我们需要特别的警惕。今天是流动性过剩，有可能在很短的时间里，它突然就会变成流动性短缺。这是在美国、欧洲都出现了的情况，而且美国、欧洲的中央银行大量的进行注入资金，但都没有很好的把危机止住。特别是房地产泡沫的问题，我们应该要引起高度的警惕。