山东海龙：量价齐升奠定未来快速成长

　　粘胶行业为我国具有很强国际竞争力的优势化纤行业，公司作为我国粘胶短纤行业龙头，产能及技术实力均位居国内同行首位，通过向上游实现棉浆粕的自给，向下游推进高端差别化纤维的产业化，公司逐渐实现了纵向一体化产业链的完善，抗风险能力不断提高。受益于消费升级使近年来粘胶短纤应用领域不断扩大，及国际产能的关闭、上游棉浆粕的紧张，我们预计未来几年粘胶短纤供不应求的局面仍将维持，粘胶短纤将不断创出价格新高，公司将继续分享粘胶短纤行业的高景气盛宴。

　　公司新疆基地10万吨/年棉浆粕及8万吨/年短纤的陆续投产(实际产能可分别达12万吨和10万吨)、此外，公司近期计划增发，募集资金投向3万吨/年差别化短纤项目，产能扩张将推动公司进入新一轮的增长。

　　从07年7月1日起，我国粘胶纤维的出口退税率由11%降到5%，但由于国际需求十分旺盛，公司将通过逐步提价的方式消化退税的影响，因此退税率降低的实际影响不大。

　　假定本次增发4000万股左右，我们预计公司07～09年EPS分别为0.63元、0.99元及1.35元左右。

　　粘胶短纤的周期性已较弱，且具备消费属性，公司在行业内的龙头地位突出，我们认为可以给予对应公司08年30倍左右的动态市盈率，并取10%的波动区间，相应半年内目标价位26～30元，目前股价有所低估，给予“推荐”的投资评级。

　　主要风险：公司业绩对短纤的价格比较敏感。