美国降息有利于中国出口增长

　　在美国东部时间9月18日的议息会议上，美联储将基准利率由5.25%下调至4.75%，降息幅度为50个基点，超出市场普遍预期的25个基点。在会后发表的声明中，美联储认为，尽管今年上半年经济保持了温和增长，但是当前不断紧缩的信贷市场环境有强化房地产市场调整和抑制经济增长的潜在可能。此次降息旨在预防由于目前金融市场动荡而对经济产生的一些反向结果，促进经济保持温和增长。美联储还指出，自上次(8月7日)议息会议后，金融市场的发展已使得经济增长前景的不确定性增加，美联储今后将继续评估这些影响以及经济增长前景，并采取必要的行动来保持价格稳定和经济持续增长。

　　笔者认为，美联储此次降息及其声明对国内经济和市场的影响主要有以下几方面：

　　首先，美国经济增长的前景有望改善，这将有利于中国出口的增长。

　　一段时间以来，在次级债危机的影响下，市场预期美国经济未来陷入衰退的风险在增加。美联储此次的降息行动表明，其未来政策导向已经由抑制通胀转向防止经济增长的衰退，我们认为这会使美国经济陷入衰退的风险大幅降低。

　　顺便提及的一点是，即使美国经济未来陷入短期的衰退，其对中国出口及贸易顺差扩大的负面影响也不及以往。事实上，从近一段时间的情形看，美国市场对中国出口的贡献已经在不断下降，但中国总体的出口增速并未受到影响，因为来自欧洲、非洲、拉美等地区的贡献在增加。这可以从两个方面得到说明：一是2006年下半年以来，中国对美国出口占总出口的比重由去年7月份的21.4%下降到19%，但对欧洲的出口占比则由22.2%上升到24.3%，对拉美、非洲的出口也上升了1个百分点左右；二是从出口增速看，今年4月份以来，中国对美国出口增长的速度远低于总体出口增长的速度，其对中国出口增长的贡献也就4个百分点左右，显示目前出口高增长并非主要由对美国的出口拉动。因此，假使美国经济未来真的出现衰退，虽然对中国出口有一定负面影响，但不会改变出口高增长的趋势。

　　其次，央行利率工具的运用可能因此受到掣肘。

　　今年上半年，央行频繁动用利率工具，特别是进入三季度以来，央行已经连续加息三次。央行频繁动用利率工具的主要目的是抗衡通胀和防止经济过热增长，如央行行长周小川最近表示：“对抗通胀是央行的目标，央行重视并希望实际利率为正值。”

　　在9月出台加息政策后，一年期存款利率提高到3.87%，但实际利率仍然为负。从目前物价的走势看，为了使实际利率由负转正，央行有必要继续提升存贷款基准利率1～2次。但美联储此次大幅降息，可能会对央行再次动用利率工具产生一定的压力。因为央行以往的加息行动，是在美元利率维持高位、而美中之间存在较大的利差背景下进行的。美联储此次降息及未来仍可能降息的预期，一方面会使部分美元资金从美国市场撤出，另一方面也使美中利差快速收窄。如两国6个月国债到期收益率利差已经不足100个基点，热钱流入中国的机会成本大为降低。在这种情形下，考虑到人民币升值的速度，如果央行再次加息，从美国流出的资金进入中国的动力无疑会增加，这是央行未来动用利率政策时必须考虑的。如果央行的利率政策确实受到掣肘，则短期内实际利率就很难转正。

　　第三，美元可能持续走软，增加人民币对美元的升值压力。

　　笔者一直强调，美国短期无法消除的贸易赤字以及次级债带来的危机都使得美元处于下跌的通道，美国的降息将令美元更为疲弱。而在人民币盯住一篮子货币的制度安排以及考虑到中美贸易摩擦等因素，在今年年底前的升值速度将可能加快，在未来时间内的波动弹性进一步增大。

　　第四，可能成为国内市场资产价格上扬的潜在推动因素。

　　美联储降息使央行难以进一步动用利率工具，实际利率难以为正；人民币汇率升值压力由于美元更加疲软而加大；美元资金更多涌入国内市场，这些无疑将成为推动国内资产价格上扬的潜在力量。