服装行业依然看好品牌零售 建议买入8只股

　　从最新公布的行业统计结果看，行业发展波澜不惊，1-8月全行业累计出口1070亿美元，其中服装出口697.8亿美元、纺织品372.2亿美元，三者分别同比增长18.84%、21.7%和13.83%，增幅与上半年基本相当；

　　前期快速上涨的氨纶和粘胶长丝的盈利空间都明显缩小，但粘胶短纤一支独秀，继续上涨，我们对强周期的粘胶行业前景始终持谨慎观点：

　　粘胶行业销售体系以经销商为主，历史上经销商有炒作产品的传统，导致价格暴涨暴跌；

　　目前纺织全行业效益增速缓慢下滑，在下游平淡的背景下，我们始终对上游个别原料的价格暴涨抱有忧虑；

　　08年短纤产能至少新增30-40万吨产能，此外粘胶短纤行业整合不断进行，大型短纤企业不会由于环保问题而导致产能释放困难..国内粘胶短纤企业大部分都具有棉浆粕生产能力，而且规模差别不大，因此类似于造纸行业，由于环保导致棉浆粕价格高涨使得产业链齐全的企业收益的模式在粘胶行业体现得不会很明显。

　　我们认为未来几个月有以下两个值得关注的问题：

　　出口退税率可能再次下调，对行业特别是出口型企业的中长期发展产生不利影响；

　　08年欧盟取消配额，难以构成真正的投资机会。

　　我们依然认为品牌服装零售和经营模式创新的企业值得关注，如七匹狼、伟星和众和，其中七匹狼和伟星未来的业绩增长很可能超过市场预期。

　　行业回顾与展望今年以来国家统计局改变了行业效益指标的公布间隔，由以往每个月一次改变为至少3个月一次，截至到目前只有前5个月的行业统计数据，上述数据已经在8月的行业月报中描述，在此不再介绍。

　　出口退税率降低对出口影响不大07年前8月全行业累计出口1070亿美元，其中服装出口697.8亿美元、纺织品372.2亿美元，三者分别同比增长18.84%、21.7%和13.83%(图表1、2)，累计同比增幅与上半年基本相当。从分月数据看，尽管7月纺织品和服装出口由于7月1日下调出口退税率而一度下降，但8月都出现了回升，基本恢复到今年前期的增长水平。这主要与我国纺织行业竞争力强有关，此外，市场普遍担心再次下调出口退税率，使得今年纺织行业旺季提前到来。

　　今年前8个月向欧美地区出口纺织品服装340.1亿美元，同比增长11.4%，增速与上半年基本相当。

　　粘胶长丝近期价格窄幅波动，短纤由于原料上涨导致盈利空间缩小5月以来粘胶长丝价格有所回落，一度下降500元，近期由于棉浆粕和棉短绒价格大幅上涨，价格有所提高，目前在34600元。5月前后短纤价格快速上涨，但7月1日粘胶纤维出口退税率下调6个百分点，短纤价格一度下跌，但近期有所回升，目前约21900元(图表7)，创下历史新高。

　　尽管近期粘胶价格小幅上涨，但主要原料棉浆粕和棉短绒价格快速上涨(图表8、9)，粘胶长丝的盈利空间已经减小(图表10、11)。

　　我们预计未来棉价在14000元左右波动(见8月行业报告)，在粘胶产量不断提高的情况下，预计粘胶原料价格短期内难以降低。

　　从目前粘胶长短丝价格走势看，长丝完全符合我们今年以来的预期，即长丝企业的盈利空间将逐渐缩小，目前已经已经与06年10月前后31000元的水平相当，而我们一直认为长丝合理的价格在31000-32000元之间(以年初棉浆粕8000元、棉短绒3000元水平预计)。因此，我们认为未来长丝价格将相对平稳，9、10月是粘胶传统旺季，长丝价格可能由于原料涨价而略有上涨，但再次暴涨的可能性很小。

　　今年粘胶短纤的价格出现暴涨，出乎我们和所有企业的预料。由于9月、10月是传统旺季，短纤价格仍可能小幅上涨，但随着11月淡季到来，天价短纤恐怕“高处不胜寒”，而到08年，随着至少30万吨产能的快速投放，春节后粘胶短纤价格将经受考验：

　　今年纺织旺季提前到来，这是近期短纤价格上涨的因素之一；

　　粘胶行业销售体系以经销商为主，历史上经销商有炒作产品的传统，导致价格暴涨暴跌，05年底短纤跌破13000元与经销商清库存有关，目前的高涨行情与经销商的运作密切相关；

　　目前纺织全行业效益增速缓慢下滑，在出口受阻的情况下，行业整合加剧，企业盈利能力下降，在下游平淡的背景下，我们始终对上游个别原料的价格暴涨抱有忧虑；

　　行业内重点公司简析我们选股策略依然没变：关注品牌服装零售企业、经营模式创新的企业，重点关注、七匹狼、众和股份、伟星股份和雅戈尔。

　　七匹狼：买入..我们认为品牌经营模式是投资公司的最大理由。公司“还以颜色”等新营销手段见效明显，我们认为公司对市场流行的把握能力进一步提高，品牌形象不断提高，销售收入增幅有望加速。

　　我们认为公司未来业绩增长将从30%左右提高到50%，超过50%也是有可能的；..公司确立以扩大市场份额为核心的发展战略，开店数量明显增加；..公司增发获批，融资6亿元，通过生活馆、配套旗舰店、自营店数量增加以及相关营销活动的开展，未来效益增长有望上新台阶；.. 08年是奥运年，有利于以休闲服为主的品牌零售企业的发展。

　　众和股份：买入

　　目前行业现状要求企业改变发展模式。我们预计由于公司领先于行业的发展战略和经营模式，业绩将以超过30%的速度持续高速增长：

　　公司是行业发展模式的创新者，采取选择目标企业进行行业内兼并收购的办法，快速增强企业竞争力，使得业绩持续高速增长；..公司先进的经营思路符合行业发展趋势，在棉机织物印染领域推行的“小批量、多品种”生产，以及面对服装生产企业的直销模式，使得企业能更快获取市场信息、获得更高的毛利率和较高的客户忠诚度；..公司的发展、经营模式是欧美等发达国家纺织企业的基本模式，难以被其它企业简单复制，公司有望长久保持竞争实力。

　　07年中报显示上半年实现主营业务收入2.13亿元、净利润21.96百万元，收入同比增长39.53%，净利润同比降低9.56%，EPS0.17元。由于一季度子公司福建众和纺织有限公司长期待摊费用11.29百万元和开办费3.54百万元一次性计入管理费用，导致管理费用大增，这是公司在收入增长40%的情况下，净利润反而同比降低的主要原因..从中期来看，我们认为公司最大的风险来自于市场，目前市场对公司竞争力的实质研究不够，难以理解经营模式领先的意义所在；从短期来看，公司风险主要在于华印剩余60%股权的收购何时完成以及残疾人税收福利制度改革给公司带来的影响。

　　伟星股份：买入

　　我们认为公司作为纺织行业“卖水”第一股，业绩增速极可能超过市场预期：

　　未来服装行业效益增长保证了公司产品需求的快速增长；

　　瑞贝卡：买入

　　公司作为世界最大发制品生产企业，竞争优势明显，这是公司未来业绩增长的关键因素；.. 07年中报显示上半年公司实现主营收入6.51亿元、净利润76.28百万元，分别同比增长9.96%和56.6%，EPS0.322元：

　　产品收入保持一定速度增长。其中主要产品工艺发条、化纤发收入同比分别增长2.14%和53.47%；..产品毛利率大幅提高是业绩增长的最关键因素。中报显示公司上半年提高产品售价，使得产品毛利率明显提高，其中工艺发条、化纤发和女装假发毛利率分别提高2.48、8.49和8.33个百分点，导致公司净利润增幅远超收入增幅。

　　我们始终对公司内销业务的业绩和化纤发原料项目前景持谨慎观点。

　　江南高纤：买入

　　07年中报显示上半年公司实现主营业务收入3.29亿元、净利润2796万元，分别同比增长39.95%和60.74%，EPS0.13元：

　　产品毛利率提高是业绩增长的关键原因，其中涤纶毛条和涤纶短纤毛利率分别较去年同期提高7.05和3.82个百分点，涤纶毛条较去年全年提高2.6个百分点，短纤与去年全年水平持平；

　　涤纶短纤和复合纤维收入增长是业绩增长的另一原因，两者分别增长120.54%和24.46%。

　　由于公司上半年净利润同比增长60.74%，我们略微调增07年业绩预期，但我们担心公司毛条和涤纶短纤的高毛利率是否能够维持：

　　下半年技改完成后，公司复合纤维产能由年初的1.5万吨增至3万吨，增发项目8万吨产能将在未来几年投产。我们始终认为复合纤维市场需求是不断增长，但更关键的是供应量的增长，由于我们无法通过行业协会等权威机构获得相关产能的统计数据，但根据公司复合纤维投产一年多以来低迷的毛利率(不到13%)以及纺织行业充分市场竞争的实质，我们认为复合纤维的产能增长相当快，预计公司在复合纤维收入增长同时，毛利率难有提升，我们无法排除未来复合短纤重蹈复合长丝供过于求、企业经营艰难的可能。

　　常山股份：买入

　　公司地处石家庄市区，占地1239亩，即将实施整体搬迁。公司计划通过此次搬迁，进行产业升级、推进内部整合并介入房地产业务，大大提高公司竞争力，打造常山股份崭新的未来；

　　为鼓励公司搬迁，政府将土地拍卖所得的大部分归还企业。目前石家庄土地拍卖价格不断上涨，半年时间内土地拍卖价格上涨近50%。公司土地潜在价值不断增加。公司土地拍卖收入不进入损益表，作为专项应付款列支。新的会计制度更加强调净资产增加的重要性，这无疑有利于公司股价在二级市场的表现；..公司风险在于搬迁尚未正式开始，以及搬迁获得的收益难以在短期在损益表中体现。

　　孚日股份：买入

　　新乡化纤：持有维持持有评级——纺织服装行业2007年4季度报告敬请参阅最后一页之特别声明12..我们仍维持之前关于粘胶行业和公司的一系列报告中的观点，即公司效益下半年低于上半年，08年低于07年：

　　由于产能不断释放以及7月1日开始粘胶出口退税率降低6个百分点，粘胶长短丝价格已停止上涨，而同时棉浆粕原料从6月前后开始大幅上涨，导致粘胶纤维盈利空间不断减小；

　　我们预计未来棉价稳定，除非粘胶长短丝价格大幅下跌，棉浆粕和棉短绒价格不会明显降低，粘胶仍将维持高成本状态；

　　公司07年投资5000万元对长丝进行技改，年底前投产，新增长丝产能约3000吨；投资1.45亿元进行氨纶二期工程建设，新增产能3000吨，面对产品价格的下跌，上述新增产能可能“生不逢时”，不会提高未来公司效益。

　　由于2季度粘胶短纤价格快速提高，我们相应提高07年业绩预期。调高07年业绩预期，并不意味着我们改变对粘胶行业整体发展趋势向淡的观点，我们不会改变公司08年业绩预期。目前股价已经充分反映了公司07年的业绩增长情况，维持持有投资建议。

　　浔兴股份：持有

　　我们仍维持公司未来30%的业绩增长预期：

　　公司经营拉链十多年，市场信誉较好，特别是在箱包、帐篷、鞋、家具等拉链应用领域竞争力较强；

　　公司销售网络变革和产品结构调整成效有所体现。

　　我们仍认为不能给予公司太高市盈率：

　　公司和伟星在拉链业务方面各有所长。公司在箱包和帐篷等方面较强，而伟星在服装方面；..并购或者和国内外拉链企业合作仍是遥远的事情，在3年内都难以有实质性进展；

　　紧密金属拉链的市场开拓仍需时日，我们认为公司紧密金属拉链盈利前景将低于普遍预期，收入在08年之前不会有质的变化；

　　公司销售网络变革和产品结构调整任重而道远。尽管经过了3年多时间，公司调整仍处于攻坚阶段，仍处于不断完善之中。

　　公司近期公告在天津和东莞设立子公司。两家子公司目前以组装拉链为主，由公司提供拉片和拉头，在天津和东莞组装，考虑到市场开拓的渐进性，对公司业绩增长的贡献也是逐步体现的，短期内不会有明显作用。

　　山东海龙：买入.

　　作为国内最大的粘胶短纤生产企业，受益于粘胶短纤价格上涨：

　　公司具有12万吨产能，同时配套有棉浆粕生产线；..和新农开发合作的5万吨棉浆粕生产线于9月初投产；

　　08年新增10万吨短纤产能、5万吨棉浆粕产能；..公司年内可能增发。

　　粘胶价格是影响公司效益的最大最关键因素，我们对短纤价格未来信心不足，尽管08年产能急剧增大，但08年、09年效益难以提高。