央行上调存款准备金 累积效应 加息或随即而来

　　存款准备金率年内第八次上调能否滞缓流动性脚步

　　幅度为0.5个百分点；准备金率升至近10年高点

　　中国人民银行13日宣布，将从10月25日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。由此，普通存款类金融机构将执行13%的存款准备金率标准，达到近10年来的历史高点。专家估计，央行此次上调存款准备金率将会一次性冻结1800亿元左右的资金。

　　央行表示，此举是为了加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长。今年以来，央行已经连续8次上调存款准备金率，频率之高前所未有。此次调整距离上次上调仅过去一个月时间，显示央行上调存款准备金率的频率有逐步加快的趋势。

　　对于央行的紧缩政策，中国建设银行董事长郭树清日前表示，再次上调存款准备金率，主要是加强金融调控力度，抑制流动性过剩矛盾，现在外汇储备增长迅速，使央行不得不放出大量基础货币，这是造成国内流动性过剩的一大原因。

　　今年以来，央行以前所未有的高频率多次出台紧缩性货币政策。除了8次上调存款准备金率之外，央行还先后5次提高基准利率，期间伴随着多次面向商业银行发行惩罚性的定向票据。另外财税部门还出台了调减利息税、发行特别国债等具有紧缩作用的政策。

　　虽然央行的紧缩政策不断出台，但货币供应和信贷扩张速度依然不减。据央行公布的最新统计数据，9月末广义货币M2同比增长18.45%，狭义货币M1同比增长22.07%，前9个月的货币信贷增加数量达3.3万亿元，超过了去年全年的增量。

　　此前不久，央行货币政策委员会召开的三季度例会认为，当前经济运行中投资增长过快、贸易顺差过大、信贷投放过多等问题依旧突出，并且还出现了通胀压力和资产价格持续上升等问题。关于下一阶段的货币政策取向，会议认为应该继续实行稳中适度从紧的货币政策。

　　业内专家分析指出，从当前的金融运行形势和中央银行的表态可以看出，下一阶段货币政策仍将以紧缩为主，尽管存款准备金率已经达到历史高位，但仍有继续上调空间。专家认为，为了有效控制通货膨胀预期，央行年内有必要再加息一到两次。

　　八调准备金率能否滞缓流动性脚步

　　中国人民银行13日宣布，将从10月25日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。由此普通存款类金融机构将执行13%的存款准备金率标准。

　　这是央行今年以来第八次上调人民币存款准备金率，13%的存款准备金率达到了1987年以来的最高点(1988年9月至1998年3月21日为13%的存款准备金率)。需要强调的是，现在存款准备金率手段的使用与20年前既有可比性也没有可比性。有可比性是指，比率与调整幅度的数值可以相比；没有可比性是指，调整的目的和所起的作用不可比。过去是在计划经济体制下，商业银行(那时叫做专业银行)按照计划进行管理，基本充当财政出纳的角色，不讲效益，不讲核算，国家分配多少计划就发放多少贷款。存款准备金率也是按照计划执行的，长期不作调整，既是调整，专业银行也没有感觉，基本上是一个摆设。而现在在市场经济体制下，存款准备金率成了央行三大货币政策工具之一，每次调整都将"货真价实"地冻结或者释放商业银行的流动性，对追求利润和股东回报最大化的商业银行来说，非同小可。因此，现在的13%与20年前的13%存款准备金率，对于商业银行的意义、影响完全不是一个概念。

　　当前，流动性过剩矛盾已成中国经济中存在的突出问题。央行今年第八次上调存款准备金率，并且达到20年来最高点13%，旨在加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长。当前货币供应量依然高增，上调存款准备金率是抽走银行资金，减少放贷最有效的方法。

　　但是，上调存款准备金率将会对各个方面造成一些影响，受影响最大的是商业银行。首先，对商业银行经营效益将会造成一定影响。13%的存款准备金率，就是说商业银行在吸收的各项存款中要有13%按照调整日期被冻结到中央银行，被冻结的13%存款，央行按照年利率1.89%付给商业银行利息，超额储备(超过13%的部分)按照年利率0.99%付给商业银行利息。而今年以来，央行已经五次提高存款利率，现在三个月存款利率已经达到2.88%，一年期达到3.87%。商业银行以这么高的利率吸收来的存款，却以仅有1.89%的准备金利率被冻结到央行，对商业银行来说存款和准备金利差严重倒挂，加大了商业银行的成本支出。其次，对商业银行流动性带来影响。前七次上调准备金率，多次发行央行票据，已经使一些商业银行感到流动性不足，头寸资金吃紧。特别是央行房贷新政以后，一些商业银行已经大大压缩了住房按揭贷款规模，有些已经停止贷款。这里，有执行房贷新政的原因，也有流动性不足、没有资金可贷的因素。再次，提高准备金率，必然使个别商业银行流动性更加吃紧。这虽然达到了央行调控的目的，但给商业银行造成的资金压力也是一个现实问题。

　　再次提高存款准备金率必将对楼市造成一定影响。房贷新政是要求商业银行提高第二套住房的贷款准入门槛，抑制市场对第二套以上住房的需求；再次调高准备金率是逼迫商业银行无流动性可用，无过剩信贷资金可以发放贷款。央行这"两招"将对楼市特别是购买第二套以上住房需求造成大的影响。这也达到了央行力图通过货币手段间接调控资产价格的目的。

　　但是，我国流动性过剩的一个主要因素是外汇储备过快增长。就是说，我国的强制汇率制度使得央行在增长过快、规模过大的外汇储备情况下不得不被动发行基础货币来进行对冲，被动发行基础货币造成了流动性过剩。2007年9月末，国家外汇储备余额为14336亿美元，同比增长45.11%。如果外汇储备一直继续快速增长下去，那么，被动的基础货币发行就不可能停止脚步，流动性过剩也就不能缓解，资产价格上涨就很难遏制住，甚至通货膨胀也不可避免。

　　笔者认为，特别需要提醒注意的是，根据公开的数据和消息，我国贸易顺差的60%是由在华外资企业出口形成的，商务部部长薄熙来曾经说过："顺差在中国，利润在美国"的话语，也许就是基于此。可以说，外汇储备中60%以上是在华外资企业占款。那么，实际上中国被动发行基础货币，客观上是外资企业"逼迫"的。这就不得不思考，外资企业是否事实上在裹挟着中国的基础货币发行，造成中国长期流动性过剩，进而左右中国的资产价格上涨，甚至通货膨胀，而其再在资产价格上涨中谋取更大利益。我们应该对此提高警惕。

　　在外汇储备居高不下的情况下，单纯提高存款准备金率能否达到抑制流动性目的，值得商榷。(证券时报余丰慧)

　　今年八调准备金率13%达历史最高

　　在上周六央行宣布今年第八次调整人民币存款准备金率后，该比率将达到13%的历史最高水平。

　　13%的存款准备金率将从10月25日起执行。央行在公告中称，此次上调存款准备金率的目的在于加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长。1988年到1998年中国曾实行过13%的存款准备金率。

　　在此次宣布上调存款准备金率的前一天，央行公布了第三季度金融数据报告。根据该报告，9月末货币信贷数据仍然处于高位。其中广义货币供应量M2同比增长达到18.45%，增幅比上季度末高1.39个百分点，比上月末高0.36个百分点。前9个月人民币贷款已累计增加3.36万亿元，同比多增6073亿元。

　　准备金率上调0.5%能冻结银行体系资金1800亿元左右，将在一定程度上缓解银行流动性过剩局面。央行还曾在10月11日发行了1500亿元的定向票据。

　　建设银行研究部研究员赵庆明表示，央行再次上调存款准备金率，主要的目的还是冻结流动性。当前货币供应量依然高增，上调存款准备金率是抽走银行资金、减少放贷最有效的方法。

　　高盛中国首席宏观经济学家梁红则表示，再次上调存款准备金率，原因是通胀压力增加以及贸易顺差加剧，造成抑制流动性过剩的需求上升。

　　到今年9月末，中国外汇储备余额为14336亿美元，同比增长45.11%。海关统计显示，今年前9个月中国累计实现贸易顺差1856.5亿美元。

　　市场对继续上调存款准备金率仍抱有预期。花旗中国高级经济学家沈明高预测，在流动性过剩的局面下，央行存款准备金率还有可能上调四次，最高调至15%。

　　但沈明高认为，超过15%的存款准备金率水平，对银行资金成本的影响将十分巨大。

　　国泰君安银行业分析师伍永刚表示，虽然存款准备金率0.5%的小幅调整对银行业影响有限，但政策的累积效应已经不容忽视，货币紧缩对银行业的影响已经从中性转向负面。

　　根据国泰君安的测算，存款准备金率每上调0.5%，银行业的净利润率就将下滑0.5%，2006年截至目前的11次上调已经影响银行业纯利润率5.5%。此外，这一调整对中小银行的影响要大过国有大型银行。

　　中信证券(104.35,4.52,4.53%)首席宏观经济分析师朱建芳称，由于支撑股市的资金主要来源于储蓄的分流，而央行针对流动性而实施的紧缩政策不会对居民储蓄分流造成直接影响，因此，上述政策对股市影响不会明显。

　　但有市场人士表示，需要关注多种利空堆积起来对股市的负面影响。上周五，上证指数报收5903.26点，盘中振幅达到5.08%，一度出现了半个小时左右下挫300点的景象。(第一财经日报)

　　央行上调存款准备金加息或"如影随形"而来

　　中国人民银行13日宣布，将从今年10月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。由此普通存款类金融机构将执行13%的存款准备金率标准，达到近年历史高点。这是央行今年以来第八次上调存款准备金率，而上次央行上调存款准备金率是在9月25日。今年历次上调存款准备金率后，股市多数是低开高走，那么，今天股市是否会重演这一幕呢？

　　冻结资金超过1800亿

　　存款准备金率是传统的三大货币政策工具之一，通常是指中央银行强制要求商业银行按照存款的一定比率保留流动性。此次是央行今年以来第八次上调人民币存款准备金率。市场分析人士认为，此次上调存款准备金率0.5个百分点，可冻结银行体系资金超过1800亿元，一定程度上有利于缓解银行流动性过剩局面。

　　值得一提的是，就在本月11日，央行已经发行了1500亿定向票据，这是央行今年第六次发行此类定向票据，而与每一次定向票据发行"如影随形"的就是加息。因此，市场普遍认为，年内第六次加息的信号越来越明显。央行为了降低通胀预期，年内已经实施了5次加息，但四季度仍将再提高存款准备金率1~2次，并将再加一次息。

　　不过，中欧国际工商学院教授许小年公开表示，此次上调存款准备金率主要目的是为了收缩流动性，抑制银行信贷增长。同时他表示，央行下一步是否会加息将视9月份CPI数据情况而定。

　　对股市影响不大

　　从今年以来的情况看，在类似消息出台后，股市更多地表现为低开高走，说明货币紧缩的手段对资本市场的冲击力有限，但在上周五大幅振荡之后，股市是否还能重复历史走势呢？

　　经济学家、燕京华侨大学校长华生在接受有关媒体采访时表示，此次上调存款准备金率的目的依然是收缩流动性。他表示这次上调存款准备金率不一定会出现数次调控的累积效应，这只是央行应该采取措施遏制通货膨胀的一步。

　　对于是否还会再次加息，华生表示，如果通货膨胀依旧得不到控制，央行会采取此类的宏观调控紧缩流动性。华生还表示，这次上调存款准备金率只是一个单独的举措，对股市不会起到影响。

　　著名经济学家刘纪鹏教授表示，长期以来都有不少投资者认为央行调整利率和存款准备金率主要针对的是股市，这样完全是一种误解。货币政策主要针对的是整个宏观经济，是针对CPI、PPI、GDP、投资规模、储蓄率等，并不针对股市。

　　股指今天低开高走破6000？

　　而巨田证券张云昆表示，经过这几次的调整准备金率，市场效果会逐步显现出来。目前银行信贷增长较快，央行希望能控制收缩信贷增长，因此连续上调准备金率，此举将对房地产市场产生一定影响。他认为因以前市场流动性没有现在这么充裕，所以准备金率很可能会继续上调，突破前期高点。

　　记者注意到，历次上调准备金率，股市要么就提前反应，要么就滞后反应。但总体上看，基本是先抑后扬。那么，经过上周五盘中的大幅跳水后，股市今天会否再度低开高走呢？

　　广发证券分析师刘兵认为，股市近期大幅上涨，目前已经逼近6000点大关。由于上周五大盘已经出现盘中跳水，所以可视作是提前反应。估计今天大盘最大的可能是低开高走。从上周五的盘面来看，大盘权重股中国石化(600028)和中国神华(601088)走势仍然很强，主流资金刚开始进入，还有上涨空间，所以它们可能带动大盘继续上涨，周一市场极有可能突破6000点大关。

　　而兴业证券分析师周靖苑指出，上调存款准备金率只是央行比较常规的办法，只是控制银行放贷，对股市的直接影响有限。而且上周五市场预期可能出台的是加息政策，上调存款准备金率这一手段比加息要温和，因此对股市的影响不会太大。