瑞贝卡：毛利率继续提升 净利润增幅达72%

　　投资要点：

　　三季报业绩符合预期。公司2007年1-9月实现营业收入9.94亿元，同比增长12.1%；净利润1.32亿元，同比增长72.6%，实现基本每股收益0.56元，基本符合我们预期。其中单季度完成收入3.43亿，同比增长16%，净利润0.56亿元，同比增长约100%。

　　产品结构调整及提价效应愈加显现。公司年初以来推行的“注重质量提升”的发展模式收效日渐明显，综合毛利率大幅提升。2007年1-9月毛利率为26.09%(去年同期为20.56%)，第三季度毛利率已升至31%。一方面源自产品结构调整和产品升级，如增加了毛利率较高的化纤发产品和人发产品中短档类型(这两类产品具有单位售价较低但毛利率较高的特点)的销售比重(销售收入增幅超过70%)；另一方面受益于产品提价效应(详见中报点评，提价效果在三季度更充分地体现)。

　　开拓国内市场摸索中前行。经历了上半年开拓国内市场的摸索后，公司更换了负责国内销售的主管人员，并及时总结经验，提速开发国内市场。继北京昆仑店开业后，公司又新增了西直门店和奥体东门店，目前正在上海及成都进行选址。国内销售收入较上半年也有较大幅度提升，三季度已超过600万元(上半年为162万元)。尽管国内销售毛利率较高，但前期投入的租赁费和宣传费较大，短期内对业绩贡献较小。随着国内销售网点渐成规模，内销利润贡献将显著提升。

　　维持“增持”评级。我们维持公司的盈利预测：07-09年的EPS分为0.76、1.20和1.68元。公司作为全球发制品龙头企业，有望继续通过产品提价、结构优化和渠道建设提升盈利空间，并将尝试自产原材料以及海外设立生产基地降低成本，保持业绩快速增长。按照08年40倍动态市盈率，公司目标价格为48元，维持“增持”评级。