江南高纤：旺季来临　渐入佳境 买入评级

　　投资要点

　　旺季来临，渐入佳境。2007年1-9月公司实现营业收入49432万元，净利润5023万元，同比分别增长25.51%和52.29%，EPS 0.21元。令市场担心的复合纤维低迷的毛利率得到扭转，1-9月公司综合毛利率提升为17.75%，而上半年仅为15.34%，其中7-9月毛利率达到22.56%。最旺的四季度，涤纶毛条、复合纤维都将有更佳表现。

　　需求旺盛，双支点成为强劲增长动力。澳大利亚严重干旱、美元疲弱、太湖污染洗毛厂关闭等因素导致羊毛毛条价格持续攀升已近一年，为涤纶毛条创造需求及提价空间，全军换装的刺激更加剧涤纶毛条短缺局面；而复合纤维被看做是未来化学纤维的发展方向，应用于一次性卫生领域仅是其广阔市场一隅。

　　所得税优惠巩固安全边际。公司为国家高新技术企业，符合享受15%所得税优惠的规定，公司还将获得4000万元以上的国产设备所得税抵免，构成双保险，巩固业绩安全边际。

　　维持买入评级。07/08/09 EPS 0.38/0.62/0.92元，07/08/09 PE 39/24/16，现价14.70元，目标价格22元，买入评级。公司8万吨复合纤维将于2008年三季度投产，于2009年释放业绩，由于成长预期较为确定，因此给予2008年35倍PE。

　　风险提示。8万吨复合纤维新建项目发生未预料事件影响进度，使业绩低于预期。

　　相关信息

　　复合纤维渐入佳境

　　上半年公司复合纤维毛利率仅为12%，主要是产量没有达到预期目标，导致生产成本过高及折旧费用较大。产量没达预期主要由于以下四个方面：1、公司复合纤维销售尚处在市场拓展阶段，来自国内外的小批量、多品种的试用订单接连不断，频繁更换生产品种对产量有一定影响；2、复合纤维技术改造对原复合纤维生产线的产量造成了一定影响；3、复合纤维技术改造过程中出现一处马达故障，延后设备正常达产时间；4、根据客户要求，复合纤维油剂需进口，交货周期有所延长。

　　进入三季度旺季后，公司复合纤维品种适应性增强、设备也进入正常生产阶段，产量逐步提高，较上半年月产量提高近一倍，毛利率开始提升。1-6月公司综合毛利率仅为15.34%，1-9月提升为17.75%，其中7-9月毛利率达到22.56%。

　　复合纤维被看做是未来化学纤维的发展方向，应用于一次性卫生领域仅是其广阔市场一隅。公司8万吨复合纤维将于2008年三季度投产，于2009年释放业绩。

　　涤纶毛条延续供不应求

　　在以前的报告中我们曾对目前羊毛毛条价格持续上涨做过分析，澳大利亚出现历史上最严重的干旱致使羊毛产量下降，以及羊毛生产国货币兑美元汇率坚挺，羊毛市场美元价格增长更快等国际因素导致羊毛价格上涨，带动羊毛毛条价格上涨。发送101移动用户到62555888,联通用户到72555888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　但是2007年6月，中国太湖流域蓝藻爆发，集中在太湖周围占全国70%羊毛洗毛能力的生产线，大约有50%被限制关停或减量使用，导致下游的羊毛毛条加工企业原料(洗净毛)供应紧张。为羊毛毛条的价格上涨又添诱发因素。

　　羊毛毛条价格上涨为涤纶毛条创造需求及提价空间，而全军换装的刺激更加剧涤纶毛条短缺局面。

　　2007年9月底，完成3条涤纶毛条线收购后，公司涤纶毛条生产线达到11条，总产能接近25000吨。预计2008年公司还将新建一条生产线，以应对紧张的供给形势。

　　所得税优惠巩固安全边际

　　新的《企业所得税法(草案)》的核心内容是内外资企业所得税两税合并，统一按25%征收，草案同时对现行企业所得税优惠政策进行了调整，将国家高新技术产业开发区内高新技术企业低税率优惠扩大到全国范围，统一实行15%的优惠税率。公司为开发区外国家高新技术企业，符合享受15%所得税优惠的规定。

　　另外公司8万吨复合纤维新建项目国产设备投资约1.5亿元，公司还将获得4000万元以上的国产设备所得税抵免。所得税优惠和所得税抵免构成双保险，巩固业绩安全边际。