烟台万华：业绩合预期 长期价值继续看好

　　投资要点：

　　今年1-9月公司实现销售收入58.65亿元，净利润10.99亿元，同比分别增长65.3%和89.8%，净资产收益率31.4%，摊薄后EPS为0.66元，其中三季度EPS为0.3元，符合我们的预期。公司业绩大幅增长主要得益于宁波万华生产稳定，产品产销量增加；以及主要原材料价格低迷，而产品价格稳步回升带来的毛利率提升。

　　三季度为销售旺季，且上海联恒MDI装置未能正常生产为公司创造了宽松的市场环境。公司三季度单季实现销售收入23.4亿元，主营业务利润9.4亿元，综合毛利率高达40.4%，较上半年的38%又提高2.4个百分点。10月中旬至11月底，公司宁波装置停车检修加扩充产能至24万吨/年，为保证市场供应，公司前期加紧生产并做了产品储备，四季度供应能够得到保证。

　　宁波万华二期30万吨/年MDI项目9月获国家发改委核准。到11月底宁波“16改24”扩产完成后，2008年在不进行大规模固定资产投资的基础上通过技术改造将宁波万华一期产能从24万吨提升至30万吨，届时公司总产能将达到44万吨，较目前增加近50%。宁波二期30万吨/年项目将在今年底前开工，2010年可建成投产，届时公司MDI总产能将达到74万吨，继续保持国内第一的龙头地位。摇钱术：分层递进选股法

　　宁波万华上半年收到的所得税返还9127万元三季度仍未确认收入，未来将增加EPS 0.05元，我们预测2007-2009年公司EPS为0.89元、1.13元、1.37元。未来，MDI在建筑节能和环保人造板领域应用空间广阔，公司具有持续成长的外在和内在条件，鉴于目前的市场大势，给予2009年35倍PE是合理的，维持“增持”评级，目标价48元。