经纬纺机：07年3季度业绩回顾 审慎推荐

　　评论:

　　07年前3季度净利润同比增长10.5%，基本符合我们的预期

　　经纬纺机07年前3季度实现营业总收入42.19亿元，同比增长4.6%；实现净利润1.39亿元(每股收益0.23元)，同比增长10.5%，基本符合我们的预期。从单季度数据来看，第3季度的表现要差于上半年。第3季度实现营业总收入12.83亿元，同比下降10.9%,环比下降25.2%；实现净利润4,479万元(每股收益0.07元)，同比下降4.96%,环比下降23.4%。公司目前在手未执行订单28亿，较上半年末增加5亿元。

　　来自主营业务的净利润实际下降

　　值得关注的是，公司前3季度计入投资收益3938万元(主要是股票投资收益)，而去年同期只有265万元。

　　如果剔除投资收益的影响，经我们测算，实际上来自主营业务方面的净利润同比下降14%左右。公司来自主营业务的净利润出现下降的主要原因包括：1)钢铁、有色金属等原材料价格的上升使公司前3季度毛利率较去年同期下降1.6个百分点。2)今年以来，尤其是下半年开始，下游纺织企业受到众多不利因数影响，出口前景不确定性增强，所以在购置新设备方面趋于谨慎。

　　政策面偏紧的贸易环境，使纺织企业在购置新设备方面趋于保守

　　1)我国为控制出口顺差过大和减少贸易摩擦，今年6月份出台政策下调了纺织品出口退税率。与去年的出口退税下调相比，今年的调整影响更大。因为去年的调整给予2个月的过渡期，所以对纺织企业在手合同影响较小；而今年的调整没有过渡期，给纺织企业造成了很实际的损失。我国的纺织行业是一个微利行业，行业平均净利润率只有3%-5%。对于一些盈利能力差的企业，出口退税收入占净利润的比重很大。所以，出口退税的下调确实给纺织企业盈利能力造成不小的影响，同时许多企业担忧政府会进一步下调出口退税率，对未来预期保守。

　　2)中欧纺织品协议将在07年底到期，中欧双方最近已达成新的协议，从08年起，向欧盟出口纺织产品的中国企业，必须获得中欧双方颁发的许可证。业内普遍认为，新协议将采取双重管制的形式，相比以前的协议可能会更加严厉；另外，中美纺织品协议也将在08年底到期，届时新的协议采取什么样的形式还不清楚。以上因素使纺织企业出口盈利能力减弱，出口前景不确定性增加，所以在形式未明朗之前，许多纺织企业持观望态度，在购置新设备方面比较谨慎。

　　长期来看，下游纺织行业装备升级是必然趋势，从而决定了产品升级是纺机企业发展之道

　　概括来说，下游纺织企业正面临着产业结构调整、转型的痛苦时期。目前我国纺织业的出口以低端产品为主，“量大质低”。人民币升值、劳动力成本上升将是长期的趋势，纺织行业增加高附加值产品出口，减少低端产品出口是行业发展的必然趋势。政府出口退税的调整实际上是旨在促进产业结构调整。今年以来在各项不利因素的综合作用下，正逼迫纺织行业加快产业升级的步伐。纺织行业的产业升级直接拉动了对高端纺织机械的需求，而抑制对低端设备的需求。纺织机械行业正步入由量的增长转入质的增长的阶段。提高产品技术水平、发展高端产品是纺机企业持续发展的必经之路。

　　从07年上半年纺织机械进口情况，也可以看到国内对高端纺织设备的需求不断增加，主要产品进口金额增速远远大于进口量的增速。

　　自动络筒机和高速喷气织机前景广阔，公司08年业绩将有所好转

　　自动络筒机和高速喷气织机是经纬纺机重点发展的高端产品，也是国家重点扶持的新型纺织设备。我国政府已出台政策，从07年7月1日起，将取消进口自动络筒机和喷气织机整机进口免税政策，包括进口关税17%和进口增值税8%，合计25%；同时从07年初开始，对国产高速喷气织机和自动络筒机关键零部件实行进口关税和进口增值税先征后退的优惠政策,包括进口关税3%，增值税17%。以上政策加上公司固有的成本优势可以使公司产品售价较进口产品低40%左右。

　　由于受到产能的限制，自动络筒机和喷气织机对公司业绩的贡献到08年才能有所显现。07年自动络筒机销售收入估计在7-8亿元左右，喷气织机销售在2亿元左右。虽然售价高，但是由于规模较小，目前两种产品毛利率只有10%左右，低于公司平均水平。估计08年来自这两种产品的收入将达到20亿左右，占收入的比重达到30%左右，同时预计毛利率也将有较大幅度提升。

　　维持“审慎推荐”的投资评级

　　短期来看，各种不确定因素尚未明朗，下游纺织行业观望的态度难以快速转变。预计公司第4季度业绩不太可能出现明显好转。另外，公司尚未公布明确的股权激励计划。长期来看，受益于国家对新型纺织机械的扶持和下游纺织行业的产业升级需求，公司的自动络筒机和喷气织机将形成新的增长点。我们建议投资者关注该股第4季度以后的投资机会。

　　我们维持原有盈利预测不变，07年、08年每股收益分别为0.32元、0.42元，对应目前股价市盈率分别为29x、21.8 x。与A股机械行业公司平均水平相比，估值并不高。维持“审慎推荐”的投资评级。