山东海龙：完善产业链 三季度业绩大增

　　2007年1-9月，公司实现营业收入22.11亿元，同比增长25.63%；实现利润总额2.35亿元，同比增长238.62%；实现净利润1.69亿元，同比增长243.17%；实现每股收益0.41元。公司同时发布预增公告，07年公司净利润将预计同比上升200%-280%。

　　毛利率、期间费用率降低。公司前三季度毛利率为22.50%，比去年同期提高6.16个百分点，原因是公司主营产品粘胶短纤价格同比上涨47%所致。报告期内公司期间费用率为10.95%，比去年同期下降1个百分点。

　　增发过会，业绩可期。报告期内公司公告称，计划增发8,000万股的计划获得证监会批准。公司此次增发将用于年产3万吨高湿模量及系列产品粘胶短纤，包括年产1.5万吨高湿模量抗菌型粘胶短纤维及年产1.5万吨高湿模量阻燃型粘胶短纤维。由于差别化纤维的价格和毛利率普遍高于普通纤维，因此，公司此举将大幅提高其盈利能力。

　　建设新疆原料生产基地，完善产业链。公司与新农开发合作在新疆建设年产10万吨棉浆粕项目(公司持股45%)和年产8万吨粘胶短纤项目(公司持股55%)。第一期5万吨棉浆粕于9月底投产，二期5万吨将于08年投产；第一期4万吨粘胶短纤于9月初开工建设，预计08年底投产，二期4万吨于一期项目投产后开工建设，预计09年底投产。公司在产棉大省新疆建设原料生产基地不仅增强了公司原料自给能力，而且还降低了公司的生产成本，使公司的综合竞争能力得到显著提高。

　　抗风险能力强。公司是粘胶短纤行业的龙头企业之一，在行业景气的背景下，公司抓住机遇在产棉大省新疆建设原料生产基地，积极扩大短纤产能，提高产品差别化，使得公司的抗风险能力增强。

　　维持“增持”评级。假设公司在08年增发8,000股成功，我们预计公司07-09年摊薄之后的每股收益分别为0.61元、0.80元和0.94元。以目前的股价计算对应的市盈率为26倍、20倍和17倍。考虑到公司的龙头地位并且产能在不断扩大，以及原料自给能力增强，维持公司“增持”投资评级。