江南高纤：所得税抵免如期获批 买入

　　事项：

　　根据国家税务总局《技术改造国产设备投资抵免企业所得税审核管理办法》等有关文件规定，经苏州相城区地方税务局文件确认，江南高纤“多功能复合短纤维生产线技术改造项目”准于抵免企业所得税609万元，于2007年度开始抵免，截止时间为自设备购置起五年。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　评论：

　　所得税优惠巩固业绩安全边际。摇钱术：锤炼黑马品种

　　能够获得国产设备所得税抵免是公司的竞争优势之一。公司在消化吸收进口设备上拥有自主技术，并以“三年排他性合作方式”与国内设备生产商完成国产化改造，使设备成本降低50%以上。本次国产设备所得税抵免在我们预期中，我们预期公司在建的“8万吨多功能复合纤维生产线技术改造项目”还将获得约4000万元以上的所得税抵免。除此之外，作为开发区外的国家高新技术企业，根据新的《企业所得税法(草案)》，2008年以后将执行15%的所得税优惠，公司目前的所得税率为33%。“国产设备所得税抵免＋国家高新技术企业所得税优惠”将对公司业绩构成双保险。..复合纤维毛利率、产量快速提升。

　　2007年上半年复合纤维毛利率为11.68%，2007年7-9月份上升为17.92%，产量提高吨折旧成本下降，同时产品种开发取得进展，品种适应性提高，带来毛利率的提高。10月份复合纤维设备进入满负荷生产状态，预计全年产销量将在14000吨和13000吨以上，虽略低于预期，但毛利率高于预期将弥补产量低于预期的损失。需要指出的是，复合纤维属于多品种小批量产品，产量与毛利率会在一定程度上相互影响，呈现此消彼长走势。

　　复合纤维市场继续升温，公司具备中国优势。www.topcj.com

　　复合纤维是未来化学纤维的发展方向，广泛适用于各种领域，一次性卫生用品是其目前最大的应用领域。由于吸湿性突出，除了内表层，卫生用品第二层及无尘纸层也开始大量应用。目前复合纤维在卫生用品中的应用从起源国日本迅速向欧美国家流行开来。公司仅用一年就获得一般2-3年才能通过的美国金百利的质量认证。

　　近期，日本智索公司将扩大其在欧洲的ES纤维(复合纤维一种，日本智索发明)的生产能力，美国金百利中国公司、北京大源、福建恒安、日本智索广州公司都将扩大ES纤维无纺布生产线，台湾南六也将ES无纺布生产线搬至浙江平湖，这表明全球复合纤维市场持续升温，而中国需求的增长最为瞩目。目前中国婴儿纸尿裤的渗透率仅为9%，我们认为中国婴儿纸尿裤至少有6倍增长空间，而在中国几近空白的老年人失禁用品至少有60倍增长空间。

　　复合纤维高端技术几乎全来自日本，在中国复合纤维技术刚刚起步，公司最具增长潜力，背靠中国广阔市场、坐拥中国成本优势，加上积极的进取精神，公司将充分分享中国复合纤维市场的成长。

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　　在前期报告中我们多次指出，羊毛毛条短缺、涨价凸现涤纶毛条比价优势是涤纶毛条供不应求的主要原因。

　　来自国家统计局的数据显示，2007年1-8月中国呢绒产品(羊毛毛条、涤纶毛条下游产品)产量同比增长83%，下游需求猛增，也是涤纶毛条需求火爆的重要原因。呢绒产量增长主要是中国正装市场，如西服类产品消费回升，另外全军换装也带来的部分增长。

　　公司垄断国内涤纶毛条近50%的份额，拥有定价权，在复合纤维成为业绩支柱之前，涤纶毛条的超预期增长无疑增强公司经营信心。

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　　8万吨复合纤维新建项目发生未预料事件影响进度，使业绩低于预期。

　　业绩预测及评级。

　　我们下调复合纤维产量，上调复合纤维毛利率，07/08/09 EPS 0.38/0.62/0.92元，07/08/09 PE 32/20/13，现价12.25元，目标价格22元，买入评级。2005-2009年公司将连续5年增长率超过50%，净利润将增长6倍，基于公司持续的快速增长给予2008年35倍PE。寻摇钱术到顶点财经

　　四季度是公司全年最旺季度，同时9月底收购的三条线也将在四季度贡献利润，因此在股价低迷、业绩即将爆发之际，积极介入是最佳选择。