玻璃纤维行业延续高增长态势

　　联合证券周焕

　　在全球产能向中国转移的大背景下，受国际需求持续旺盛、国内需求增速加快的影响，玻璃纤维行业高增长态势有望延续至2010年。我们看好公司优良的成长性以及行业龙头地位，给予“增持”评级。

　　产业转移成就高增长

　　今年以来玻纤行业发展依然保持良好势头：1-7月全国生产玻璃纤维纱90.6万吨，同比增长32.77%，1-8月玻璃纤维及制品业的销售收入为255.58亿元，同比增长40.17%，利润总额为24.16亿元，同比增长51.69%。

　　国内玻纤行业持续高增长是全球玻纤产能向中国转移的结果。2001-2005年，在中国玻纤产量高速增长的同时，世界其他地区的玻纤产量增长很小，年均复合增长率只有5.10%。

　　而拉动中国玻纤产量持续大幅增长的主要原因是出口，近年来中国玻纤出口的比重一直保持在60%左右。在能源和人工成本压力导致发达国家基本停止玻纤产能扩张的背景下，中国正在成为全球中低端玻纤市场的供应基地。将中国和世界其他国家的玻纤产量加总后可以发现，2001-2005年全球玻纤产量的年均复合增长率只有9.81%，并未超出合理范围。

　　内需或成为今后动力

　　我们认为，未来中国玻纤行业将受国内外两大市场需求的拉动，继续保持较快的增长。在国外，除传统应用领域需求继续上升之外，风力发电、油气管道、民用航空等对玻璃纤维增强复合材料的需求增长最快。

　　而国内市场对玻纤需求的快速增长将很有可能在未来几年内改变目前出口比重过高的行业格局。中国虽然已是仅次于美国的全球第二大玻纤生产国，但国内玻纤市场和发达国家相比还是明显偏小。06年国内消费玻纤只占全世界产量的16%左右，人均消费水平更是远低于美国、日本等发达国家。

　　从玻纤的终端应用市场结构来看，中国和世界也存在差异。据有关统计，玻纤在全球各个应用领域的分布主要集中在建筑、汽车、电子和管道及储罐市场。从国内玻纤应用市场的分布情况看，低端产品市场所占比例较高。例如用于建筑和管、罐领域的玻纤分别占到年消费总量的40%和24%，而陆地车辆和地面辅助设施市场使用的玻纤比例只有6%，远低于世界平均水平。

　　行业龙头尽享景气

　　中国玻纤是我们力荐的企业。定向增发完成后，中国玻纤对巨石集团的控股比例将从51%提升至100%，业绩将明显增厚。作为国内最大的玻纤生产商，巨石集团未来几年增长迅速，预计07、08年销量分别为42万吨和60万吨，到2010年有望接近80万吨。由于需求旺盛，巨石从今年7月起对所有产品提价3-8%，不仅有效化解了出口退税率下降带来的负面影响，盈利水平还有上升。价格上涨加上有效的成本控制措施(单线生产规模扩大、燃料品种变化)，公司毛利率未来有望维持在较高水平。公司优良的成长性以及行业龙头地位是我们看好它的理由，维持“增持”评级。