雅戈尔 海外并购很划算

　　雅戈尔(600177)日前公告称，公司拟收购美国Kellwood Company持有的Xin Ma公司100%股权，以及KWD全资子公司Kellwood Asia Limited持有的Smart公司100%股权，总计出资额1.2亿美元。

　　业内人士认为，本次收购除了能为公司带来直观的利润之外，长期来看，将提高公司的国际竞争力，亦拉开了雅戈尔服装主业国际化并购的序幕。

　　业绩增长依赖投资收益

　　雅戈尔本次的海外收购在业内引起了很大的关注，一人士笑称，终于看到雅戈尔“垂青”其服装业务了，公司发展格局为以纺织服装为主业、房地产和投资为两翼，但此前一段时期公司的关注点更多放在了投资或者房地产上，以至于业界都不知如何准确定位公司的行业属性。

　　雅戈尔主营业务为服装服饰产品及服装辅料的设计、制造、销售、进出口贸易和房地产。除了服装和房地产这两项主营业务收入之外，雅戈尔最为人称道的是其投资收益。

　　公司三季报显示，今年前三季度实现主营收入47.8亿元，同比增长14.85%；实现净利润16.8亿元，同比增长220.18%；每股收益0.75元，每股净资产6.84元。

　　雅戈尔良好的业绩主要来自于投资收益。前三季度公司投资收益16.5亿元，较上年同期增加3089.44%。截至9月末，公司可供出售金融资产超过145亿元，比今年初增长327%。公司扣除非经常性损益后基本每股收益为0.264元，扣除非经常性损益后的净资产收益率为3.86%，同比减少了0.43个百分点。

　　并购有利扩张主业

　　但此次并购雅戈尔将外界的目光重新拉回到自己的主业服装上。业内人士认为，收购对于雅戈尔现有产能的扩张、渠道建设以及品牌塑造都有积极意义。

　　东方证券施红梅表示，Smart公司3000万件衬衣产能是雅戈尔现有衬衣产能的2.5倍，收购后衬衣产能迅速扩大，同时可以更好地推动公司色织布业务的内部消耗，为公司正在进行中的色织布产能扩张打下良好基础。

　　而且，这也是一次“合算的买卖”。本次收购总标的是1.2亿美元，其中7000万美元收购Smart，约5000万美元收购Xin Ma，两家公司2006年度的净资产就达到8.3亿元人民币，收购价格在1倍PB左右。同时，Smart2006年度销售收入达到26.9亿元，净利润为1.12亿元，不考虑Xin Ma资产对业绩的贡献，此次收购价格折合8倍2006年PE。在申银万国纺织服装行业研究员唐颐恒看来，收购价格非常合算。

　　国泰君安纺织服装行业分析师李质仙也表示，此次以10倍PE、1倍PB的价格收购资产，对于目前公司约35倍PE(扣除股权投资部分)、4倍多PB的股价而言，降低了股价风险(PE降低至32倍)，提升了股权价值。

　　雅戈尔公告显示，预计每年能为公司增加3.6亿美元的销售收入，产生1200万美元的净利润。而业内人士认为，公司的预计略显保守，未来收购完成后，通过有效的整合，Smart盈利能力将会得到大的提升，从2009年开始利润贡献很可能超过1200万美元。

　　为后续国际合作提供契机

　　而从长期战略角度看，海外客户、分销渠道、管理团队和信息化供应链的获得将推进雅戈尔国际化步伐，为后续的国际合作提供契机。

　　业内人士普遍认为本次收购将成为雅戈尔服装业务国际化外延式扩张的新起点。

　　施红梅表示，公司作为国内西服和衬衣领域的龙头企业，其内生性和规模扩张式的增长已经进入稳定阶段，未来要取得服装业务进一步提升，必须寻求战略上的转变。内部渠道整合和品牌的丰富和提高是一种方式，而另一种方式是国际化外延式扩张道路。公司未来逐步由生产型企业向品牌型企业转型战略十分明确，当然这个转变需要一个过程，但此次收购至少迈出了一步。她预计公司后续服装业务将更多地通过购并合作等形式展开，外延式的扩张将大幅提高公司服装业务的成长空间。

　　与此同时，一些谨慎的研究员也表示出了一定的担忧。国金证券张斌表示，每年1200万美元的利润贡献只增加公司每股收益0.05元，对业绩增长作用有限，而且还需要考虑整合问题，毕竟中国纺织公司并购海外公司尚无先例，整合风险不能忽视。