重心有望上移 棉价谨慎乐观

　　国庆节后国内棉花期货市场上演了冲高回落的行情，目前主力合约在15000以上整理。后市价格将如何运行呢，我们又该如何看待新年度的棉花行情呢？

　　全球棉花市场供需情况

　　美国农业部2007年10月份报告预计本年度全球棉花产量2618.3万吨，消费2819.6万吨，期末库存1197.7万吨。本年度中国棉花产量772.9万吨，进口量326.6万吨，消费预计为1197.5万吨，期末库存预计384.5万吨；印度棉花产量511.7万吨，出口量78.4万吨，消费预计为440.9万吨，期末库存预计144万吨；美棉产量395.3万吨，出口量363.6万吨，美国期末库存139.3万吨。

　　我们不妨对供求数据进行简单分析。

　　期末库存：全球的棉花期末库存从2005/2006年度的1305.5万吨逐渐下降到本年度的1197.7万吨，下降幅度为8.3%，这种下降不是因为产量减少造成的，而是由于这几年全球棉花消费持续增长造成的，特别是中国的消费增长起到了决定性的作用。在此期间，全球的棉花总产量其实也是在一直增长的。

　　全球棉花的期末库存量仍然处于相对高水平，需求上升速度快于供给，年度需求高于产量。从历史数据来看，棉花年度的需求波动通常小于供给波动，这就意味着从综合平衡的角度来看，动态供求矛盾在加剧，静态供求矛盾不显著。从绝对值来看，本年度的棉花期末库存依然在1000万吨以上，还是一个很大的数字，2003/2004年度棉花大涨时期末库存只有964万吨。

　　消费增长特点：中国的棉花消费从2005/2006年度的980万吨增长到现在的1197万吨，增幅最大。其次是印度，增幅达到100万吨左右。美国棉花消费则持续减少，而出口持续增长。中国和印度是消费增长的核心动力，如果这两个国家出现停顿，全球棉花的消费将受到极大的影响。由此不难看出，全球棉花的消费增长结构还比较脆弱，增长地区过于集中，不具有普遍性。

　　库存消费比：全球棉花库存消费比已跌入10年低谷，2007/2008年全球棉花库存预测较年初的修正库存减少11%，原因是世界棉纺织厂用量连续3年超过产量。本年度世界棉花期末库存将是4年中最低的一年，占世界纺织厂用量的40%，而2006/2007年度这一比率为46%。

　　库存消费比支持价格上涨，但我们无法预知在棉花价格大幅度上涨之后消费量是否会受到影响。从现在的情况来看，影响将是必然的。

　　贸易特点：美国是全球最大的棉花出口国，预期本年度出口将达到363万吨，中国是最大的进口国，预期本年度进口将达到326万吨，其他国家和地区还无法和这两个国家相比较。尽管目前中国进口棉花的渠道已经全面打开，不再完全依赖美棉，但美棉毕竟占全球贸易量的将近40%，因此，在贸易方面，美国在局部阶段仍具有垄断市场价格的能力。中国虽然是最大的进口国，却无法做到局部垄断棉价，国内用棉和经营企业都较为零散，相对实力有限。

　　由上不难看出，从全球供求数据来看，棉花市场存在继续上涨的条件，但还不具备形成超级大牛市的条件。本年度棉价重心有望上移，这个上移一方面来自于供求关系的支撑，另一方面也来自于种植成本的上升，具有一定的刚性。

　　国内棉花市场供求情况

　　国内棉花市场供不应求将是一种常态，国内情况只能用来分析阶段性的行情，也就是波段。如果国内的产量加上进口量，国内棉花市场将长期保持平衡状态，理论是如此，但具体操作上并非如此。所以，国内的供求不平衡是阶段性的不平衡，并且这种不平衡无法由于全球的平衡而改变。

　　国内的阶段性的不平衡主要来自于行业的具体操作，如今年7月、8月份国内棉花供应紧张就是因为前期纺织企业进口棉花太少导致，这是人为造成的供求紧张，这种紧张只能是阶段性的，无法持续。

　　就今年的情况来看，国内目前的上涨主要来自于预期的棉花产量可能因为下雨而减少。实际产量与预期出现偏差就是影响国内棉价的最重要的因素，最起码是影响收购期间棉价的最重要的因素。

　　从国内的消费情况来看，纺织行业属于劳动密集型，还不是技术主导型，对价格的承受力还很差——难以支撑棉花价格持续上涨，加之今年以来人民币升值加快和出口退税下调，纺织企业利润大幅缩水，对棉花价格的变化非常敏感，无法在短时期内承受快速的、大幅度的棉价上涨。

　　商品市场的大环境

　　研究棉花时，我们不能忽视它与其他农产品的比价关系。国际市场上棉花与小麦的正常比价一般在6.5左右，而现在达到11，指数差为4.5，为正常值的69%。棉花与玉米的正常比价为5，现在是8左右，指数差为3，是正常值的60%。

　　粮棉争地已经在美国出现，国内某些省份也出现了玉米、辣椒与棉花争地的现象，这种现象正在持续，这是一个稳定的利多因素，只是需要时间去逐渐强化利多的程度，现在来看，这种现象还没有停止的迹象。

　　根据以上分析，棉花要恢复到与其他农产品比价正常的水平，则还需要上涨50%-60%，即达到80-95美分水平，或者其他农产品价格下跌50%-60%。显然，目前商品市场的大环境不支持其他农产品价格下跌。

　　国内政策分析

　　国内的棉纺织政策主要有：棉花的进口配额政策、进口滑准税政策、收储或者抛储棉花政策、纺织产品的出口政策、农发行的贷款政策、农发行贷款收回结零政策等。这些政策对国内棉花价格都会起到巨大的影响，对国际棉价也会有重大的影响。总的来说，国内棉花市场很大程度上还是一个政策市场，脱离政策来分析棉花是行不通的。

　　国家调控棉花价格的指导思想就是：保持棉花价格的总体稳定，不要出现大起大落，不要出现风险行情。保护棉农的基本利益，不能让国内的棉花生产受到国际市场的巨大冲击。一句话：既托底，也压顶。一般来讲，托底好做，压顶不易。托底只要有钱就能做到，压顶却是需要足够多的货来控制，如果出现全球性的减产，就会出现全球性的上涨，这个顶就很难压得住。

　　现在国内和国际棉价都比去年同期高不少，美棉大概高13美分，国内现货高1000多元，期货也是高1000多点，棉价重心整体上移，而国内的纺织企业对高价棉还是难以承受。从以上可用的政策来看，如果美棉稳定在65美分以上，则国内不排除调低进口棉花滑准税的可能，迫使国内外棉花价差缩小，增强国内纺织企业的竞争力。同时，进口配额的数量最起码能够保证国内市场的需求。而纺织品出口退税政策调整的可能性不大，即使调整，也是继续降低，以缓解巨大的贸易顺差。国家抛储可能性不大，因为国内储备棉数量并不多。农发行结零的政策或会调整，因为全国统一结零会导致国内棉花集中抛售，不利于棉商的经营，进而冲击国内棉价，给棉花经营带来较大伤害。但农发行贷款政策却难以调整，即使调整幅度也不会大，因为这关系到保护农民利益的政治要求，如果籽棉太贵，最多采取技术手段控制棉商采购速度。

　　因此，今年棉花市场的情况基本上是下跌难以出现，从政策来讲，主要是控制非理性的上涨。

　　经济金融环境

　　1.国内通货膨胀迹象显著：利于棉花上涨。正是由于通胀显著，所以国家控制的力度也很显著，不太可能出现失控的局面。

　　2.经济发展稳定快速：利于棉花上涨。

　　3.美元贬值，黄金上涨：利于棉花上涨。

　　4.美盘基金持仓：利于上涨。资本看好棉花市场。

　　5.人民币持续升值：不利于棉花上涨。

　　结论

　　总体来看，本年度棉花价格重心有望上移，大致维持比去年高1000元/吨的水平。但上涨的后劲不足，难以出现持续性的大幅度上涨行情。