雅戈尔：服装多品牌战略迈出重要一步

　　收购价格中性偏正面根据公司公开披露信息，此次收购两公司资产合计17.49亿元，净资产合计8.34亿元，2006年收入约27亿元，净利润1.16亿元，相较于1.2亿美元(约8.93亿元)的收购总价，其收购PB1.07倍,PS0.32倍,PE7.7倍，相较于雅戈尔目前152亿净资产，4.2倍PB,40余倍PE，本次收购能降低公司PB约5%，PE下降约8%，通体看来，收购价格对公司中性偏正面..本次收购有利于公司提高品牌服装的设计和销售能力，业务的相似性有利于内部整合尽早实现协同效应Kellwood作为纽交所上市公司近2年主营业务一直处于调整状态，2005年亏损3800万美元，2006年扣除非经常性收益后公司净利润不及2004的40%，收缩战线，集中于品牌零售是Kellwood发展方向，1982年公司收购smart，kellwood主要经营女士运动装与smart经营男装有一定出入，因此本次Smart也被列入调整范围，Kellwood将利用本次出售股权资金于二级市场回购。从经营层面看，smart除了拥有自主品牌生产零售外，还获得了包括Nautica、Claiborne、AxcessAClaiborneCompany、ConceptsbyClaiborne、OOscar、anOscardelaRentaCompany以及PerryEllis等品牌的男士衬衫设计、制造和销售授权。SmartShirts在大陆、香港、斯里兰卡和菲律宾有14家工厂。雅戈尔本次收购有利于公司利用Smart的零售网络既品牌服装的设计、制造和销售优势，从公司经营战略上看，未来继续朝着品牌零售领域转型是雅戈尔实现跨越式发展的关键，而SMART主营衬衫与雅戈尔国内衬衫龙头具有很大的整合潜力，业务上的相似性为有利于收购后的整合，为公司后续建立多层次品牌战略打下基础。

　　公司服装内销进展顺利，房地产销售良好，提高07、08年主业EPS预测至0.42和0.57元结合最近的调研和今年正装行业17%的同比增长，预计公司2007年服装国内销售有望增长20%，利润增长30%，将超出我们先前的预期。同时公司都市森林1期18亿元和苏州未来城1期也将在今年4季度和明年一季度结算，综合公司各项业务，我们预计公司07-08年扣除非经常性损益后主业EPS预测至0.42元和0.57元，扣除供持有的金融性资产，公司当前08年市盈率为35倍，维持公司谨慎推荐评级。