温和通胀是必然趋势 汇率应成宏观调控总纲

　　中信证券最新研究结果称，今年我国经济高增长已成定局，预计全年GDP增长约在11.3%，在没有重大外部因素冲击的情况下，明年GDP增速仍将维持在11%左右。受总需求的影响，温和通胀仍将是未来一段时间的趋势，本月CPI可能达到6.7%的水平，预计今年全年CPI涨幅将落在4.3%到4.7%的区间，明年这一区间则将小幅降至3.5%到4.0%。

　　总供给问题促成温和通胀

　　中信证券董事总经理徐刚8日晚在北京大学资本论坛讲座上公布了中信证券最新研究结果。“目前有不少人的观点认为猪肉价格上涨是此轮通胀的背后推手，我觉得这是把事物的构成说成了事物的原因，通胀由很多因素构成，猪价只是其中之一，我们的研究认为，是总供给的因素决定了这轮温和通胀是一个必然。”徐刚表示。

　　中信证券研究认为，目前我国的总供给问题促成了近来一段时间持续的温和通胀，具体而言，总供给问题主要由以下因素造成：

　　首先，农民务农的机会成本开始上升。中信证券认为，我国无限供给劳动力的时代已经结束，由于农民进城务工的收入要远远高于在家务农的收入，因此劳动力短缺的时代将逐渐来临。

　　其次，下游行业的成本转嫁能力增强了。徐刚表示，现在，很多行业的集中度开始提升，垄断竞争出现，垄断企业有了定价能力，将上游PPI(产品价格指数)的增长转嫁为下游CPI增长。如此，产业结构的变化使得高烧开始有了“温度”。

　　再者，要素价格仍有较大上涨空间。中信证券认为，美元持续贬值导致以美元计价的全球大宗商品价格持续上涨，我国水、电、煤、气、油等基本要素价格目前仍是计划控制的，企业并未因为国际大宗商品价格上涨同步获利，未来我国要素定价机制有望进一步放开，要素价格也将随之上涨，这都将成为推动我国温和通胀的压力。

　　“人民币升值速度需加快”

　　中信证券提出，由于本轮通胀主要由总供给因素带来，而通过政策层面调整总供给又十分困难，用利率等调整总需求的政策调控通胀、回收流动性的效率可能并不高，“最终要回到加速人民币升值这条路上来。”徐刚表示。

　　“贸易顺差是中国总需求膨胀的根源，高顺差的背后又是人民币汇率的低估。”中信认为，要减小贸易顺差进而控制总需求的膨胀，就必须加快人民币升值的速度。

　　中信证券研究结果提到，从长期来看，美国经济进入了一个减缓的时期，美元贬值将是一个长期的趋势，这意味着人民币升值也将是一个长期的过程。

　　“总需求调控靠加息、提高存款准备金率这样的手段，已经无法遏制中国经济在发达市场减速的情况下加速膨胀的趋势，如果我们始终计划控制，保持人民币对美元以5%的斜率升值得话，人民币低估的问题可能也无法很快得到较好地解决，因此，升值可能是遏制通胀和流动性的最终手段。”徐刚表示。