差别化产能建成 澳洋科技扬帆起航

　　08年粘胶短纤行业供需基本平衡，景气度继续向好：粘胶短纤品质的提高与功能的完善迎合了人们对于纺织品消费升级的需要，近三年年均需求增速超过25%，预计08年供需基本平衡，行业景气度继续向好。

　　􀂾“跨区域一体化”经营：公司生产基地分处江苏苏南张家港(市场与技术创新中心)、新疆玛纳斯(原料中心)、江苏苏北阜宁(比较优势中心)，各有优势且互为补充，公司将三地资源优势有机整合，构建“跨区域一体化”经营模式，铸就公司市场进入迅速、原料供应稳定、生产成本低廉三大竞争优势。

　　􀂾规模扩张和产品升级推动未来高速增长：募集资金项目(阜宁澳洋)-5万吨差别化粘胶短纤项目已经开始试生产并销售，08年归属于母公司的权益产能增长约80%，09年玛纳斯新澳5万吨差别化粘胶短纤项目将达产，未来两年产能将继续大幅提高；公司差别化产品储备充分，拥有多只国家级与省级重点新产品，预计08年下半年开始规模化生产，差别化产品竞争相对较小，毛利率较高，有利于公司盈利能力的提升。

　　􀂾盈利预测与估值:预计07、08、09年每股收益分别为1.40元、1.86元、2.23元。DCF估值：无风险利率假设为4.5%，风险溢价假设为5.5%，粘胶行业剔除财务杠杆后的Beta值为0.8774，则WACC为9.13%，假设2016年以后公司进入永续增长期，永续增长率为2%，按DCF法公司股价估值为43.25元/股。相对估值：综合考虑粘胶纤维行业和中小板的特点以及公司未来的高成长型，给予08年32倍PE，估值为60元。

　　􀂾投资评级：公司股价在43元左右会有较强支撑，随着公司业绩的逐步明朗化，预计股价会在十二个月内达到60元，给予买入-A评级。

　　􀂾风险提示：公司目前主要产品为普通型粘胶短纤，如果公司08年底未能顺利开发差别化产品市场，09年以后将面临较大的竞争压力。