棉市研究：探寻新年度底部 寻找市场新平衡

　　一、国际棉市

　　纽棉破位下跌 持仓大减

　　11.12-11.16 这周，美元指数强势震荡，次级债危机再度扩延，全球金融市场阴跌不止，棉价也不例外，并且持仓大幅减少。其中，主力合约3 月以68.21 美分/磅开盘，最高至68.40 美分/磅后，便一路下跌，并跌破60 日均线支撑，最低下探至66.02 美分/磅，结算于66.14 美分/磅。

　　纽棉登记库存继续增加

　　根据ICE 数据，截至11 月16 日，纽约期货棉花登记库为623674 包，较上周累计增加9569 包。待检验的棉花为43693 包。　

　　投机基金净多头率增加 但总持仓大幅减少

　　根据CFTC 公布的数据显示，截至11 月13 日，纽约棉花期货仅期货持仓(不包括期权)大减，投机基金多空单都大幅减少，但空单减少较多，投机净多率为24.18%，增加2.43 个百分点。商业买盘略减，套利单大减万余手。

　　美棉出口签约量大减 装运量稳定

　　根据USDA 报告显示。11.2-11.8 日美国2007/08 年度陆地棉净出口量为3.31 万吨，较前周减少41%，前四周平均值减少27%；2007/08 年度陆地棉装运量为4.01 万吨，较前周增长2%，但较前四周平均装运量减少8%。　

　　二、中国棉市

　　郑棉破位狂跌，寻求市场新平衡

　　11.12-11.16 这周，外围市场十分糟糕，加上季节性压力，郑棉破位狂跌，多头溃败，空头获利离场，总持仓累计减少3 万余手，再度回到10 万大关。其中，主力合约CF805 以15200 元/吨开盘后，便一路狂跌，在14930 元/吨附近稍作调整后继续下跌，最低至14680 元/吨，尾市在空单获利平仓盘带动下，出现小幅反弹，最后收盘于14815 元/吨。

　　仓单生成加快 实盘压力骤升

　　仓单生成速度加快，仓单预报量缓慢上升。截至11 月16 日，郑棉期货注册仓单仓单为1003 张，增加515 张,预报量为2795 张，减少232 张。　

　　该周持仓大幅下降，仓单生成速度增加，实盘压力骤升。实抛压指数为8%，增加5.1 点；潜抛压指数为22.2%，上升1.3 点。

　　期现基差较小，仓单加工利润微薄

　　CF0711 在该周二摘牌，近月合约价格为CF801，再加上仓单新旧年度交替，所以基差有所变化。总体看基差较小，再扣除仓单高出一般皮棉加工成本，仓单加工利润十分微薄。该周基差在-358-288 元/吨之间。截至11 月16 日，期现基差为-252 元/吨。

　　注：基差变化是期货套保最大的风险以及期现套利的依据，是描述期货市场和现货市场之间关系的最重要指标。为了更真实的体现郑棉期货上市三年来的期现基差走势，本报告根据以下公式进行了全面修正：

　　期现基差＝现货价格﹣(期货价格﹣期货仓单占用资金利息﹣期货合约时间贴水)

　　三、结论及其操作建议

　　美元强势反弹并横盘整理，次级债影响远远超出预期，受此拖累的全球金融企业(包括中国)损失至今无法估计，但可以肯定的是账面亏损在持续扩大，美联储进退维谷，美国经济增长大幅下滑已经成为市场主流预期。全球金融市场也受此拖累一蹶不振，商品期货除了个别品种，也大幅回落。

　　棉花价格是农产品期货中最弱的。这次也不例外，跌得最多，并且跌破了长期支撑价位。市场对毫无起色的美棉出口数据大失所望，期权到期，持仓大幅减少，尽管投机基金净多头率有所增加。郑棉也破位狂跌，总持仓一周减少20%多，期现基差缩小。

　　现货层面，今年与往年不同，高等级棉花资源缺少，其价格也会比较坚挺，与敌等级棉价差空间拉大，今后进口棉的订购也将以高等棉为主。

　　从技术上看，上涨的技术趋势已经被破坏。这次大幅下跌可以被定义为季节性回落，但是外围市场对棉花也产生很大的影响。那棉价下一步该怎么走？

　　探寻新年度底部，寻找市场新平衡, 期待战略性买进机会。密切关注郑棉是否能守住10 万手持仓大关。　　(海通期货 董淑志)