中大期货：棉花下跌空间有限 短期内维持振荡

　　今日(21日)，郑棉主力805合约高开低走，维持震荡整理走势，最高上冲至14910元/吨，最低下探至14805元/吨，成交了19350手，减仓了1176至74592手，尾盘上涨60点收于14820元/吨。由于基本面支撑，预计后市下跌空间有限，短期内维持振荡走势。

　　美元大幅贬值、人民币快速升值，中国商品出口优势减弱，经济高度依赖出口带来负面效应在逐渐显现；而在内，却面临着物价快速上涨造成通货膨胀率屡破警戒线所带来的人民币贬值冲击。为了控制资产价格快速上升和市场流动性泛滥，央行不断加息和控制贷款规模等紧锁银根的货币政策将会持续。另外，为了控制贸易顺差的急剧扩大，减缓不断增加的国家外汇对人民币升值带来的影响，国家降低商品出口退税，其中首当其冲的就是贸易顺差最大创造者--纺织行业。

　　另外，由于外部经济环境发生着急剧的变化，全球棉花供求也变得十分微妙。最近几个月，美国农业部一直都在大幅修正其棉花预测数据，并适时调整其预测模型。其中，在10月份报告中调高了中国棉花产量，又在11月份报告继续调高美国的产量；同时，由于印度货币的大幅升值，其纺织品出口受到冲击，报告调低了印度棉花消费量。另外，新年度全球棉花供需也发生深刻变化。由于原油价格大幅走高，用于生产燃料乙醇的玉米价格和用于生产生物柴油的大豆价格相续大幅走高。在市场引导下，粮棉争地日趋剧烈，并从美国北部扩大了美国南部。不言而喻，棉花是这场竞争的失败者。而印度，由于近几年推广转基因棉花种植，棉花产量增长迅速，其产量在今年超过美国，其增产部分平衡着美国减产给市场带来的影响，并摇身一变成了棉花出口的大国，由于物美价廉，印度棉不断侵蚀着美国市场的份额，成了美国棉花出口的最大竞争对手。由于6、7月份淮河流域以及国庆节期间河天气欠佳，部分地区棉花品质和产量受到影响，而新疆地区北疆一直低温以及国庆节期间南疆地区低温，棉花产量出现二至三成的减产预期。

　　农作物的经济效益差异往往影响下一年度的种植面积与产量，长期来看，可替代种植的不同农产品之间，比价是相对稳定的。糖和玉米等农产品，由于具备生物能源属性，价格一定程度上与石油产品关联，不是合适的农产品比价对象。而大量地区存在棉麦轮作现象，所以小麦和棉花的比价应较稳定。从国内看，棉花期价与硬麦期价比值在8.4到9.6之间，与强麦期价的比值在7.0和9.0之间；在美国，小麦期价与棉花期价比值在5和10之间。现阶段，美国的棉豆比价和棉麦比价都突破长期比价区间，显示美国棉花种植面积和产量的减少难以避免，美棉期价有强烈的补涨要求。从比价分析预测，未来两年美棉有上冲81美分的机会。而根据国内的棉麦比价，在远月硬麦期价波动不大的情况下，郑棉805合约的定价应在14700-16800元之间。