山东如意(002193)合理区间在20.4-23.8元之间

　　投资摘要：

　　专著主业、定位高端。山东济宁如意毛纺织股份有限公司自设立以来专注于精纺呢绒主业，坚持“高技术含量、高质量、高附加值”的高端定位，保持了较高的盈利能力。公司始终坚持高端定位、精品战略的科技发展之路，具有国家级研发技术水平。

　　毛纺行业发展面临机遇。精纺呢绒产品作为高档服装面料，历来在发达国家充当着高档消费品的角色，其生产设计也曾一度由意大利、英国、德国、日本、韩国、台湾等国家和地区所控制，过去处于国际先进水平的日本、韩国等国家和台湾地区的毛纺行业企业数量逐步减少并向其它行业和地区转移。发展中国家毛精纺企业利用全球毛纺行业调整的趋势，提高生产技术、利用劳动力成本较低的优势积极参与国际竞争。

　　行业中的领军人物、盈利能力稳步提高。山东如意的精纺呢绒业务规模仅仅次于江苏阳光，原因是由于江苏阳光上市后规模的扩张。公司毛纺产品主要的品种包括高支轻薄类、功能保健类、绿色生态类等产品，主要产品的产量稳步上升。同时由于公司的研发投入，对于高端产品的重视，毛利率也呈现稳步的上升。

　　募集资金项目。本次发行募集资金将会全部用于“功能性及生态毛织物项目”，产品方案主要为高支轻薄类产品120万米、功能保健产品160万米及绿色生态毛织物120万米，总计400万米。预计项目全部达产将为公司带来39,552万元的营业收入，约7,870.25万元的利润。

　　预计2007、2008、2009年的EPS分别为0.49元、0.68元、0.82元，按照2008年30-35倍的PE，山东如意股价的合理区间在20.4-23.8元之间，建议询价区间在12.20-14.20元。

　　一、山东如意简介

　　1.1公司简介

　　山东济宁如意毛纺织股份有限公司自设立以来专注于精纺呢绒主业，坚持“高技术含量、高质量、高附加值”的高端定位，保持了较高的盈利能力。公司始终坚持高端定位、精品战略的科技发展之路，具有国家级研发技术水平。通过技术创新、前瞻性设计开发、市场快速反应，提升了自身的核心竞争力；围绕品牌和利润，坚持高端产品和定位，完成了从劳动密集型为主的企业向资本密集型、技术密集型企业的转变，在国内毛纺高端市场占有重要地位；公司高档精纺港呢绒出口量名列全国出口前茅，成为国内少数几家可与欧美、日本等高档精纺面料生产基地向抗衡的企业。

　　2.2公司的组织结构

　　二、毛纺行业发展趋势分析

　　2.1毛纺行业简介

　　毛纺行业是纺织行业的重要组成部分，毛纺行业按照加工工艺分为精纺呢绒、绒线、毛针织品等行业门类。其中，毛纺行业中的精纺呢绒行业在纺织行业中生产加工工艺技术最为复杂，被称为“技术纺织”，主要用于高档服装，产品具有较高的附加值。精纺呢绒行业具有鲜明的技术密集型、资金密集型、劳动密集型的特点。

　　80年代中期至90年代中期，我国一跃成为世界毛纺大国。但是我国毛纺产品的技术水平和竞争力相对较低。近几年，毛纺面料行业加快技术进步与产业结构升级的步伐，在扩大出口与顶替进口方面进步显著。2004年毛纺行业出口数量首次突破1亿米，同比增长40%，而且年出口数量超过了进口数量，首次实现贸易顺差。

　　2.2毛纺行业产业转移正在进行

　　精纺呢绒产品作为高档服装面料，历来在发达国家充当着高档消费品的角色，其生产设计也曾一度由意大利、英国、德国、日本、韩国、台湾等国家和地区所控制，其中尤以意大利、英国最为突出。而过去处于国际先进水平的日本、韩国等国家和台湾地区的毛纺行业企业数量逐步减少并向其它行业和地区转移。近年来，发展中国家毛精纺企业利用全球毛纺行业调整的趋势，提高生产技术、利用劳动力成本较低的优势积极参与国际竞争。

　　2.3国内需求稳步提升

　　我国宏观经济常年保持平稳快速发展，城乡居民收入水平不断提高，高档衣着消费保持稳定增长，目前我国人均羊毛消费量还不及发达国家的四分之一，潜在的市场购买力十分巨大。

　　三、经营状况分析

　　1、主营业务稳步发展，毛利水平稳中有升

　　公司毛纺产品主要的品种包括高支轻薄类、功能保健类、绿色生态类等产品，主要产品的产量稳步上升同时由于公司的研发投入，对于高端产品的重视，毛利率也呈现稳步上升。

　　2、在行业中占有重要地位、盈利能力位居前列

　　山东如意的精纺呢绒业务规模仅仅次于江苏阳光，原因是由于江苏阳光上市后规模的扩张。同时公司的盈利能力在业内处于领先的水平。

　　3、研发力量雄厚、技术领先

　　山东如意拥有国际领先的制条、染色、纺纱、织造、整理与检测技术于一体的较为完善的核心技术，1994年即被认定为国内同行业第一家国家技术中心，1998年被国家纺织工业局定为全国纺织企业首批重点支持的“扶优扶强”、以产顶进”企业，2000年被国家科技部认定为“火炬计划重点高新技术企业”。目前，公司拥有国家专利三项，五个产品获国家科技进步奖、十余个产品获山东省科技进步奖，二十余类毛织物通过国家级鉴定。

　　四、募集资金项目分析

　　本次发行募集资金将会全部用于“功能性及生态毛织物项目”，该项目总投资35,465.35万元，其中新增固定资产投资33，663.52万元，新增铺底流动资金1,801.83万元。

　　产品方案主要为高支轻薄类产品120万米、功能保健产品160万米及绿色生态毛织物120万米，总计400万米。项目全部达产将为公司带来39,552万元的营业收入，约7,870.25万元的利润。

　　五、盈利预测与估值

　　2007、2008、2009年的EPS分别为0.49元、0.68元、0.82元，按照2008年30-35倍的PE，山东如意股价的合理区间在20.4-23.8元之间，建议询价区间在12.20-14.20元。

　　六、风险因素

　　1、原料价格波动的风险

　　2、人民币升值的风险

　　3、出口退税率降低的风险