上海证券：山东如意 毛纺织行业中的如意行者

　　股权结构较为优越。山东济宁如意毛纺织股份有限公司系于1993年由济宁毛纺织集团总公司以其下属的山东济宁毛纺织厂的主要经营性资产出资定向募集设立而成，其中还包含个人持有法人股和内部职工股，后又通过实施债券转股权将华融资产管理公司、东方资产管理公司纳入。公司现有的股权结构独特，既有大比例外部股东持股，又有较高比例的内部职工股，这对规范公司治理十分有利。

　　毛纺织面料行业的如意行者。公司目前具有精纺呢绒配套产能700万米，经营规模在业内位居前列，但远在龙头公司江苏阳光之后。尽管如此，公司的市场定位高端化特征却十分突出，不仅中高端产品的规模和业务比重首屈一指，而且产品的销售单价、综合毛利率水平也处于领先地位。公司产品主要销往日韩、欧洲市场，而受美国市场的直接影响相对较小。在未来风云变幻的国内外市场背景下，山东如意将能借助资本扩张，实现较好的发展，市场地位将大幅度跃升。

　　募资项目

　　项目见效快，效益显著。公司计划本次募集资金实施的项目只有一个——功能性及生态毛织物的产能扩充，项目将总共包含：高支轻薄产品120万米、功能保健产品160万米和绿色生态毛织物120万米三个产品，届时不仅总产能将提高60%左右，而且总体盈利能力也随之获得大幅提升。更值得一提的是：由于公司前期已对项目的实施给予充分筹备并部分实施，项目现场就布局在现有厂区内，因此实际投产期将比计划提前5个月左右，预计明年7月即可竣工并很快达产。项目一年内见效，投资回报前景十分明朗、确定。

　　业务结构

　　主业高度集中于精纺呢绒领域。公司营业收入的97%来自于精纺呢绒面料，业务高度集中于毛织物领域，而且外销出口的比重2006年上升达到62.52%。因此，其核心业务紧密地依靠着国际毛织物市场的景气；规模扩张的效果也能够充分在公司业绩上。

　　业务结构有利于竞争优势的扩大。即使产品供应国内，也主要是省去了中间商环节，而是直接面向少数服装生产商。上述结构对于纺织业内细分领域的优势企业来说基本上是必要的。

　　产品市场

　　精纺呢绒市场尚处于相对短缺状态。精纺呢绒尤其是高支轻薄毛织物，在毛纺织领域属于高端产品。与常规毛织物有所不同，该类产品的市场需求更加旺盛，不仅我国国内每年须大量进口(5000～6000万米)，以满足服装出口的面料之需，而且国际知名的品牌服装生产商对其需求量也是有增无减，每年的出口量更达7000万米以上，公司产品无论现实的、潜在的市场空间都可谓巨大。

　　未来市场空间依然巨大。我国服装出口近年实现了高速增长，今年尽管出口额的同比增速放缓，但前10个月仍实现了22.6%，并有“量减价增”的趋势，这对处于高端的山东如意来说相对有利。今年精纺呢绒领域已显现出景气大幅上升的迹象。预计未来若干季度内，行业景气仍能维持目前的良好态势。美国经济增长放缓，可能影响我国的出口，但公司的产品出口美国仅占很小的份额，所以预期影响不大。竞争能力..技术与产品开发的优势异常突出。该项优势之突出，具体表现在产品的平均售价和毛利率上。公司产品单价在8美元左右，居于国内最高水平，而国内平均价才仅为6.2美元。公司明年推出新产品、花色品种的数量高达1.7万个，而行业平均水平仅为1000多个左右。与龙头企业江苏阳光相比更胜一筹。

　　加工成本低廉。对整个行业来说原料成本不十分重要，因为大家都选择相近渠道的澳毛，但这个劳动密集型领域的用工成本却很关键。公司在这方面同样十分突出，据了解，目前一线员工的平均尚不足千元。

　　治理结构的优越性。公司的股权结构的特色也构成一达竞争优势。外部股东持股占有较大比例，经理层的尽职工作受到很大程度的监督，而且公司职工股也占两层以上，将能有效地激励基层员工。

　　财务预测

　　目前财务状况尚可。各项指标中，盈利能力表现较强，仅短期偿债能力指标稍差。

　　业绩将于明年起持续大涨。07～09年将归于母公司的净利润实现年递增17.78%、56.60%、53.01%，相应的每股收益将达0.53元、0.83元和1.27元。

　　估值基准

　　中线合理估值为27.2元。以今明两年预测业绩的均值以及动态PE值40倍测算，公司的合理估值为27.2元/股。上市6个月内的估值区间为21.2～33.2元。

　　定价结论

　　对于开盘首日定价，考虑到近期中小板公司上市首日通常高开，料该股上述估值区间应落到较高区位即：28.5～33.2元上，而且这一价位都实现了100%左右或更高的收益。

　　出于谨慎原则，建议参与询价报14.5～15.20元。