人民币如何跳下"对外升值、对内贬值"翘翘板?

　　11月26日，人民币对美元汇率中间价报出7.3942，再创汇改以来的新高。

　　不过，同日，中国外汇交易中心公布1欧元对人民币是10.9700，仍然维持贬值的势头。分析人士称，自汇改以来，人民币对欧元贬值了8%以上。

　　据外电报道，正在访华的法国总统尼古拉·萨科齐要求人民币兑欧元汇率加速升值。在同中国国家主席胡锦涛会晤之后，萨科齐呼吁施行“和谐与公平的”汇率机制。中国总理温家宝表示，中国政府将按照渐进性原则推进汇率机制改革。中方没有承诺改变人民币兑欧元汇率近期走弱的趋势。

　　另一方面，中国国内CPI持续出现较大涨幅。10月份CPI为6.5%，比9月份上升了0.3个百分点，国家统计局局长谢伏瞻日前表示，CPI月度同比涨幅在6%左右可能要持续一段时间，预计今年全年CPI涨幅4.5%-4.6%。

　　中金公司董事总经理贝多广，从2002年开始，出现了一个重要的货币现象，即人民币一方面对外升值，同时又对内贬值。他认为，衡量通货膨胀要用一个广义的概念，不能狭义地关注消费品。

　　他说，官方确定的人民币汇率从2005年开始往下走，但是，12个月的远期交割合约价格，这是国际资本市场上对人民币相对比较接近市场化的价格。在2002年之前，远期交割合约价格高过官方价格，市场判断人民币是要贬值的。到了2002年以后，国际市场上对人民币的估计，认为它会升值，尽管两条线都是往下走，远期价格线走到官方汇率的下面，意味着人民币升值的幅度还不够高，大概有40—50基点。最近半年，人民币浮动的频率在加快，升值的节奏也在加快，我们预期还会进一步加快。但是，对于人民币在国内贬值，许多人却没有足够的认识。

　　他的观点是，人民币对内贬值不是简单的、传统意义上的通货膨胀，主要是指人民币购买力趋于下降。老百姓不是简单去购买CPI指数中的食品或者服装等等各种消费品，居民可支配收入中越来越大的比例用于投资，这些资产价格明显上升，这也标志着人民币对内贬值。

　　他认为，衡量通货膨胀要用一个广义的概念，不能狭义地关注消费品。

　　他指出，跟其他亚洲发展中国家比较，我国的货币供应量与股市市值之比还是相当高的。一旦银行中的货币流出来，对股票市场的冲击就相当大，会带来资产价格的急剧提高。宏观调控会面临比较重大的挑战。对于企业来说，情况比较复杂。在人民币对外升值的情况下，出口企业跟进口企业的状况是不一样的；如果再深入观察的话，会发现不能简单地以出口企业和进口企业来划线。在人民币升值时，很多国内出口企业没有遭受太大损失。中国大概有60%的出口企业是来料加工企业，它的大量原材料设备都是从国外进口的，当人民币升值的时候，进口原材料是便宜的，抵消了出口时的价格上涨带来的不利。人民币对内贬值，对高负债的企业和低负债的企业，情况也是很不一样的。

　　他强调说，尤其要关注的是，在对外升值和对内贬值同时并存的情况下，这两股导向尽管有矛盾，但是对一种企业是非常有利的，就是所谓资产类的生产商。比如房地产商，无论是外国人追逐人民币升值，还是中国人防范人民币对内的贬值，都要买不动产，当然也包括其他有保值价值、增值价值的各种各样的资产。

　　总体来说，在目前这种宏观的背景下，我们觉得问题的关键是低利率。低利率环境对于绝大部分企业是有利的。但是，如果国内的通货膨胀变成比较严重的问题，超过现在的6.5%到7%、8%，甚至到两位数的话，所有的人都将是失败者。