山东如意(002193)上首日可达到32.67-39.21元

　　●概况：

　　该公司主营业务为精纺呢绒的生产与销售，按产品特点可分为高档轻薄精纺呢绒、功能性毛织物、生态毛织物、其它精纺呢绒四大类。精纺呢绒以羊毛为主要原料，具有绿色天然、穿着舒适、外观光泽自然、手感滑爽挺括、弹性好等独特优良性能，历来都是制作高档西装的首选面料。该公司在国内精纺呢绒市场中占有重要地位，高档精纺呢绒出口数量、金额、平均出口单价名列全国前茅。从反映毛纺产品质量水平的几项数据指标看，公司的产品质量水平远高于国内平均水平，并已达到国际先进水平。从毛纺行业的发展趋势来看，随着国内外市场对高档服装面料需求的日益增加，该公司凭借雄厚的科研实力及显著的研发优势，未来的市场份额将会逐年递增。

　　●募集资金的主要用途：

　　公司拟将本次发行募集资金投资"多功能与生态羊毛织物项目"，该项目计划总投资35,465.36万元其中新增固定资产投资33,663.52万元，新增铺底流动资金1,801.83万元。，项目建设期为11个月，达产后形成年产高档轻薄、功能性毛织物与生态毛织物共400万米的生产规模。建成投产后，销售收入正常年为39,552.00万元，利润总额正常年为7,870.25万元，投资利润率为19.84%。

　　●投资要点：

　　1、专注主营业务，主营业务盈利能力强该公司自设立以来的主营业务集中在毛纺行业，坚持走专业化与"品质决定价值"的理性市场发展道路，产品采取"高附加值、高技术含量、高质量"的高端定位，为该公司保持较高的营业利润奠定了基础。

　　2、研发力量雄厚、技术领先该公司拥有国际领先的制条、染色、纺纱、织造、整理与检测技术于一体的较为完善的核心技术，1994年即被认定为国内同行业第一家国家级技术中心，1998年被国家纺织工业局定为全国纺织企业首批重点支持的"扶优扶强"、"以产顶进"企业，2000年被国家科技部认定为"火炬计划重点高新技术企业"，2001年被国家纺织产品开发中心评定为"精毛纺织产品开发基地"；该公司拥有自主知识产权的塞络菲尔双组份纺纱及其系列产品荣获国家科技进步二等奖，是建国50多年来同行业企业中唯一获得的国家科技进步奖最高奖项；目前该公司拥有国家专利三项，五个产品获国家科技进步奖、十余个产品获山东省科技进步奖，二十余类毛织物通过国家级鉴定。公司设立以来承担了大量国家、省、市科研项目，已完成众多科研项目，填补了国内空白，达到了国际先进水平。

　　3、产品设计超前、引领时尚流行趋势该公司以流行趋势研究为先导，建立了产品超前开发机制，按照国际惯例提前一年开发研制新型毛纺面料，整体提高产品的适应性、穿着的舒适性、风格的时尚性和需求的功能性；该公司与中国纺织信息中心、国家纺织产品开发中心合作，自2003年起，每年分春夏、秋冬两季，代表中国精纺面料企业独家发布"中国纺织面料---毛纺产品流行趋势"，引导毛精纺企业的产品开发方向和下游成衣环节的采购意向；2004年以来，该公司通过流行趋势的研究，确定产品开发目标，促进高新技术的应用，自主开发上了上千个新产品、近万个新花色，已连续16届入围中国流行面料。

　　受国家纺织产品开发中心的指定，公司2004年9月份代表中国毛纺行业，参加法国TEXWORLD纺织面料展览会，成为中国首家在欧洲展会中心展台展示产品的企业。

　　4、品牌优势公司凭籍持续的科技创新与质量优势，在国内外市场赢得了广泛的赞誉，树立了良好的品牌形象。"如意"品牌，同时获国家质检总局认定的"中国名牌产品"、国家工商总局认定的"中国驰名商标"、国家商务部认定的"重点培育和发展的中国出口名牌"三项殊荣，是同行业中唯一同时获得以上三项殊荣的企业。

　　公司2004年以来每年参加法国、美国TEXWORLD国际面料博览会，以及德国、意大利、韩国、日本等国家和地区举办的国际纺织博览会，"如意"精纺呢绒以其开发领先、品质优良、交货期快、服务好等优势，在国际市场树立了良好的品牌形象，被意大利、法国、英国、德国等国众多高档名牌服装大量采用；2004年1月，法国政府在全球采购法国警察制服面料，公司为国内唯一中标企业；该公司产品占据着国内精纺呢绒高端市场，是国内高档职业服装、著名品牌服装的首选面料，2004年初，该公司凭借其独特的创新设计理念、以面料的高档、功能化夺得了中国联通公司面料独家供应权，该公司已先后为海关总署、国家进出口商品检验检疫局、国家税务总局、金融、保险等部门提供优质的服装面料。

　　5、国际、国内高端客户群网络公司根据"80/20"法则，坚持优化、优选客户，经过多年的努力，建立起直销的销售网络，通过减少销售中间环节，舍弃价格低、利润薄的定单，实行与国际接轨的结算体系。拥有了众多国际一流品牌的终端客户群，产品销往日本、韩国、美国、意大利、法国、英国、德国、香港、台湾等二十多个国家和地区。

　　●风险分析：

　　1、主要原材料供应价格变动风险该公司生产所需原料为澳大利亚原产羊毛，羊毛经梳理加工后形成了该公司的主要原材料-毛条，毛条成本的变动对公司经营成果有较大影响。澳大利亚原产羊毛价格一方面受当地气候、消费需求、澳大利亚产业政策、羊毛储备情况、澳元对美元的汇率变动等诸多因素影响；另一方面澳大利亚原产羊毛价格受国家进口关税配额管理的影响。羊毛价格的波动，将直接影响该公司原材料的储备量和生产成本，从而影响到该公司资金周转、盈利水平和经营业绩。

　　2、人民币升值与出口退税降低的风险该公司2004年、2005年、2006年、2007年1-6月精纺呢绒外销收入占精纺呢绒收入的比例分别达到47.67%、46.63%、62.52%、58.58%。人民币持续升值，加大了该公司财务费用的支出，对出口占很大比重的公司来讲将造成一定的汇兑损失，对该公司的经营成果产生了一定影响。

　　根据《财政部、发展改革委、商务部、海关总署、国家税务总局关于调整部分商品出口退税率和增补加工贸易禁止类商品目录的通知》(财税［2006］139号)，精纺呢绒产品出口退税率由13%调整到11%，对该公司2007年1-6月外销毛利率造成一定的影响。如果国家继续降低出口退税率，则将对公司经营业绩继续产生不利影响。

　　3、纺织品市场贸易政策风险虽然自2005年1月1日开始，美国及其它发达国家限制中国纺织品出口的配额已取消，但美欧对我国的纺织品贸易政策仍是影响国内纺织品行业发展的重要因素，在后配额时代，中国与美欧国家在纺织品贸易方面的贸易摩擦增多，主要体现在发达国家对我国纺织品在知识产权、绿色壁垒、反倾销、反补贴、技术标准等方面的限制，这在一定程度上也影响了该公司产品出口份额的进一步扩大。

　　4、环境保护的风险该公司目前所产生的污染物主要有两类，即污水和噪音。如果不能保证环境体系有效运作，投入足够的资金用于环保设施的维护和技术改造，则可能会产生因管理不善或环保设施老化失修造成排污超过国家标准，受到有关部门的处罚的风险。

　　5、安全隐患风险纺织企业由于行业特殊性，安全特别是防火工作显得尤其重要，若发生重大火灾，将对该公司的生产经营产生重大影响。

　　●估值建议：

　　参考当前公司盈利能力以及新项目的进展情况，我们预计公司07-09年每股收益摊薄后分别为0.51元、0.80元、1.22元。

　　参考行业内相似的上市公司情况，我们认为公司的动态市盈率水平可按08年30-35倍来计算比较合理，因此公司的合理价格24.00-27.50元左右。考虑中小板块公司首日上市因素，我们预计上市首日价格可能达到32.67-39.21元。建议投资者申购。