山东海龙：市场兴旺泽产业 蛟龙出海展英姿

　　山东海龙以粘胶短丝和棉浆粕的生产和经营为主业，目前主要产品及产能是粘胶短丝12万吨、粘胶长丝8000吨、棉浆粕13万吨、涤纶帘子布1.2万吨、帆布8000吨、高模低缩涤纶工业长丝6000吨、无纺布4500吨。公司在粘胶短丝行业中始终以规模和技术的领先优势占据龙头地位，而且以配套的原料一体化和行业中最低能耗具较低成本优势，有效地抵御了行业低迷，并在行业复苏中受益匪浅。

　　借助行业复苏，山东海龙适时地扩大差别化纤维和普通纤维及棉浆粕的产能，从规模和产品结构、原材料成本等方面将使其核心竞争力进一步加强。

　　一、大举扩张、规模领先

　　经过行业的优胜劣汰和市场的充分竞争之后，粘胶行业集中度已经明显提高，具有规模优势的企业竞争力将更加突出。

　　山东海龙拟公开增发不超过8000万股、拟募集资金32459万元，增发项目依然是差别化纤维的扩产。并且于9月16日，先行举行了项目的开工典礼，按照计划在明年8月份可以建成投产。另外，今年7月，公司与新农开发签订了合作协议，双方将共同出资建设10万吨/年棉浆粕和8万吨/年粘胶短丝项目。待2009年合作项目全部完成之后，公司的粘胶短丝产能将达到24.5万吨，棉浆粕的产能按权益比例将增加4.5万吨到17.5万吨。规模优势依然明显。

　　二、创新不断、技术领先

　　在目前粘胶行业竞争日益激烈的情况下，常规品种日渐过剩、盈利空间不断缩小，未来行业发展重点将逐渐向差别化纤维转移，以满足不断升级的消费需求。而未来相关企业之间的竞争也将逐渐体现在对差别化纤维的技术掌握和规模生产上。

　　山东海龙是国家纺织产品开发中心认定的功能性粘胶产品开发基地，被山东省科技厅认定为高新技术企业。2005年成立的山东海龙技术中心成为公司高新技术产品产业化和市场化的良好平台，使公司以其强大的研发能力继续走在行业之前——率先在国内实现了4.5万吨的单线生产能力，成功开发了科技含量和附加值很高的高白度纤维、阻燃纤维、高湿模量纤维、保健型纤维和高聚合度浆粕等十几个品种，其中保健型纤维达到国际领先水平，高湿模量纤维、阻燃纤维等四个品种填补了国内空白。

　　山东海龙的公开增发项目包括了高湿模量阻燃纤维和高湿模量抗菌纤维。高湿模量阻燃纤维，具有高阻燃性、低烟无毒、高温不熔、耐洗涤和化学处理等特性，产品可自然生物降解，符合环保要求。在美国等国家已经出台了床垫易燃性强制标准，因此，该产品目前在美国、韩国等市场畅销。随着国内对织物阻燃性认识的提高，如消防法规定公共场所市内装修、装饰应当使用不燃、难燃材料，该产品在工业纺织品、防火衣、家庭装饰织物等领域的应用将逐渐扩大。高湿模量抗菌纤维已通过韩国权威机构检测，各项指标的抑菌率均达到99%以上。该产品适用于各种保健纺织品的加工。预计未来几年内全球抗菌纺织品市场的年增长率约为10%。据统计，2001年我国保健和卫生用品的抗菌纤维消耗量为22.5万吨，预计2010年将达到30.75万吨。

　　三、原料扩产、强化成本优势

　　在全国粘胶短丝产能不断扩张的同时，棉浆粕的供应日趋紧张，也迫使不少

　　企业向上游发展，未来粘胶短丝企业间的竞争也将体现在原料的控制方面。

　　山东海龙是行业内粘胶产业链最完整的企业，拥有棉浆粕、纤维到无纺布系列产品。纤维用棉浆粕与纤维产能基本配套，在近两年棉浆粕价格不断提高、众多粘胶企业不堪原材料重负的市场环境下，公司的一体化优势得到了充分的体现。

　　山东海龙的主要原料棉短绒来自于山东本省，而山东是全国产绒大省，每年大约35万吨的棉短绒居国内第一，新疆棉短绒产量为30万吨居第二。与新农开发合作在新疆建立10万吨棉浆粕生产基地，与扩建的8万吨粘胶短丝项目配套，继续保持原材料一体化的优势。之所以选择在新疆扩建，一方面是为了更方便地获得新疆当地的棉短绒资源，并争取在未来几年优先获得新疆周边国家借助即将兴建的铁路出口到新疆的棉短绒；另一方面，新疆地区还有丰富的煤炭、电力、天然气等资源，相比内地特别是山东经济发达地区，可以为新建厂提供质优价廉的原材料。同时，新疆地区还享受国家的西部所得税免征到2010年的税收政策和增值税的国税部分返还25%的优惠政策。这些都可以继续加强公司的成本优势。

　　四、环保优势确保健康发展

　　在现在国家加大了节能减排力度的背景下，高耗能高污染行业中的小型公司和排污处理能力低、投入少的公司将面临较大的环保压力，甚至面临停产整顿的压力，而山东海龙的能耗优势及环保优势就充分体现出来，增加其竞争优势。

　　山东海龙以最低的能源、化工原料单耗保持了业内最低的水电汽单耗纪录，水的单耗只有行业平均值的一半，电和汽的单耗也比行业平均值低20%-30%。另外，因为公司自有的“二次浸渍”技术和烧碱的循环利用，烧碱和硫酸的单耗也比进口生产线的消耗低约20%。因为棉浆粕和粘胶纤维生产产生的废液分别呈碱性和酸性，公司先利用碱性废液为锅炉水膜除尘、之后酸碱中和，既节水又节碱，环保处理费用下降近40%，。而汶上和蒙阴浆粕厂的废料还进一步加工成肥料进行再次利用。

　　五、今明两年业绩增长明显

　　山东海龙上半年实现每股收益0.228元，同比增长270%。三季度短纤价格恢复高位，预计全年EPS可达0.6元，同比增长245%。

　　因为差别化纤维的部分生产并将在明年8月之后全部建成放量，以销售2万吨阻燃纤维、1万吨高湿模量纤维估算，新产品将给公司增加接近6亿的收入和约2亿的毛利，再综合考虑到新疆新建的浆粕二期和短纤一期将在明年10月份之后陆续建成，其它原有产品保持平稳，可以增加每股收益约0.4元(未摊薄)。我们预计明年公司的销售收入和净利润将分别同比增长10%和50%，每股收益0.90元。

　　2009年，新疆海龙的短纤一期投产及阿克苏10万吨浆粕的全面投产，以及差别化纤维的全部建成投产，还将使公司的收入和净利润继续保持13%和24%的增长。(公司巡礼)

　　招商证券张志宏

　　山东海龙：大举扩张，增强核心竞争力

　　国泰君安任静

　　公司主营粘胶短丝、粘胶长丝、棉浆粕、帘帆布和无纺布等，为粘胶短丝的行业龙头，在产能、技术实力、品牌等方面均居国内同行首位。与行业内相比，公司拥有多方面突出的竞争优势：

　　一、规模优势突出且产业链一体化较完善

　　目前公司拥有棉浆粕13万吨/年，粘胶短丝12万吨/年，粘胶长丝0.8万吨/年，高模低缩涤纶工业长丝6000吨/年，帘帆布2.4万吨/年，无纺布4500吨/年生产能力。从行业内产能状况上看，公司粘胶短丝的经济规模优势突出，加上增发投向的3万吨差别化短纤项目和与新农开发在新疆的粘胶短丝合作项目，公司未来粘胶短丝有望进一步扩产到25万吨左右，稳居行业龙头(表1)。且相比行业内多数竞争对手，公司的浆粕原料能完全自足，因而产业链一体化的优势较明显，具有很强的抗风险能力，近年来公司的净资产收益率一直处于粘胶纤维类上市公司的前茅。

　　二、强大的技术优势和产品开发优势

　　公司拥有省级技术开发中心，具有完善的技术科研开发体系，配备完整的产品开发中试生产系统和先进的生产设备，拥有一流水准的纤维质量检验中心，多年来公司以“产、学、研”相结合的研发方式，不断改进传统产品、跟踪国际高新技术的最新发展动态和市场消费潮流，公司在差别化纤维的开发方面一直居于行业领导地位，先后完成了高湿模量纤维、阻燃粘胶纤维、甲壳素粘胶纤维、竹素纤维、涂布级羧甲基纤维素等十几种新品种开发，高湿模量纤维、阻燃纤维、无机抗菌粘胶纤维填补了国内空白并荣获山东省科技进步二等奖。公司开发的“高性能纤维——芳香族聚酰胺芳纶系列橡胶骨架材料”被列入2005年国家级新产品；承担完成的“九五”国家重点科技攻关项目“年产2万吨粘胶短丝工艺与设备研究”获山东省科技进步一等奖，被列为国产化重点推广项目，其升级项目“年产45，000吨粘胶短丝工程系统集成化研究”荣获中国纺织工业协会科学技术一等奖，并获得2006年度国家科技进步一等奖，这也是在国内纺织界近二十年来荣获的国家最高大奖。公司拥有目前行业内最多的专利，在2004-2007年的化纤行业竞争力综合测评中，均被评为“中国化纤行业竞争力前十强”企业，并获得2006年度“中国纺织行业最优创新企业奖”。公司的董事长、总经理逄奉建是国内知名的化纤领域的专家，这在同行上市公司中亦不多见。

　　三、环保优势

　　公司在综合环保的治理能力方面优势明显，随着国家节能减排力度的加大，粘胶短丝和棉浆粕生产中的环保处理能力的高低将很大程度上决定企业经营压力和未来的扩张成长能力，近年来行业内一些厂商因为环保处理不达标已逐渐被关停，而公司拥有国内最先进的废水治理技术，完善配套的废水处理场，并有一支富有经验的运行管理队伍。公司采用自行研制的粘胶纤维、棉浆粕生产废水综合治理技术，实现了“以废治废，综合利用”的目的，达到了最佳治理效果。2004年，公司被省环保局、省经贸委评为1998-2003年山东省百家环保优秀企业之一，并通过了ISO14001环境管理体系认证、OHSAS18001职业健康安全管理体系认证，为企业的可持续发展奠定了良好的基础。

　　四、品牌优势不断得到强化

　　公司的主导产品“海龙牌”粘胶纤维系列和“神龙”牌帘帆布系列产品均为“中国名牌”产品，均已通过ISO9001质量管理体系、ISO14001环境管理体系和OHSAS18001职业健康安全管理体系认证，并通过Oeko-Tex Standard 100纺织品环保标准认证，公司的产品在国内外均享有较高的知名度和良好的信誉，产品出口二十几个国家和地区。公司开发的“安纺阻燃纤维”(Anti-fcell)、“康特丝纤维(Chitcell)”、“纽代尔纤维(Newdal)”等差别化纤维在客户中口碑良好，这些中高端品牌的培育也使公司逐渐与行业内竞争对手的普通粘胶短丝品种拉开了差距，逐步确立了公司在粘胶短丝行业中高端的地位。

　　五、地域优势突出

　　目前我国粘胶短丝的消费主要集中在江苏、浙江、山东三个纺织大省，三省的粘胶短丝用量超过了全国用量的50%以上，而公司地处山东潍坊，临近主要的下游消费地，具有天然的地域优势。

　　同时，山东是中国最大的产棉区之一，棉花产量约占全国的三分之一，同时山东亦是化工大省，使得生产所需的短绒、硫酸、烧碱等原料供应充足，而公司的新疆基地，亦是棉短绒资源和煤电资源丰富的地区。

　　因此，无论是原料供应还是下游市场，公司的地域优势均十分突出。

　　六、规范高效的管理优势

　　公司已实施了全面预算管理和财务远程控制，不断完善QES三合一管理体系，全面推行了ERP系统及办公自动化，保持了管理体系规范、有效运行，实现了管理的高效率和高效益。

　　公司将于近期进行公开增发，用于年产30000吨高湿模量及系列产品粘胶短丝的生产，通过此次增发，我们认为将进一步提升公司的竞争力，并将充分享受此轮粘胶短丝行业高景气的盛宴。