案例分析：大股东破产重整 坏事变好事

　　相关上市公司将借此引进战略投资者、理顺产权关系、明确资产重组预期

　　证券时报记者周悦

　　因大股东锦化集团资产管理人正与相关各方就锦化集团破产重整一事进行接触，锦化氯碱从本周一起进入长期停牌，让大股东破产重整概念再度成为市场关注的热点。与锦化氯碱一样，大股东因资不抵债被法院宣告破产的公司还包括风华高科、*ST惠天以及此前的S宣工、春晖股份、S*ST酒鬼等。

　　大股东破产重整事件渐增

　　相对于资产重组的漫长谈判过程，破产无疑是比较速效的。破产程序由政府主导是此类公司的共同特征，地方政府对相关大股东破产的态度也是上市公司重组进度的重要影响因素。

　　风华高科大股东风华集团东于10月23日召开了第一次债权人大会，但未涉及任何重组方案，董秘陈绪运表示，债务重组虽然有管理人办公室，但实则也是政府在操作，公司方面截至目前尚未听说有新进展。

　　据锦化氯碱知情人士透露，有多家企业曾经表示过兴趣，如兵器集团、中化集团、蓝星集团等。其中兵器集团早在与锦化氯碱合作TDI项目时就有这方面的意向，公司的化学原料及化学产品的高毛利率无疑对中化集团和蓝星集团极富诱惑力。目前国资委尚在与上述各方接触中，谁能夺魁恐怕就要临近揭晓，就目前看来，兵器集团和中化集团入主的可能性最大。目前有两大问题影响重组，一是集团共有20个亿的债务负担，虽然可能获得减免，但也是不小的压力。二是人员负担，锦化集团是国有企业必须要考虑到人员安置问题，并且由于葫芦岛市不大，集团总共1.5万人，排除上市公司3至4千人，1.1万多人如果安置问题处理不好将会引发社会问题。

　　虽然锦化氯碱公告不迟于2008年1月3日起复牌，但也应有耗时良久的准备。如第一家大股东破产的上市公司S宣工，其大股东宣工集团去年7月被法院裁定破产还债，至今年8月河北省国有资产控股运营有限公司拟通过控股河北宣工机械发展有限责任公司从而晋升为公司控股股东，历时一年有余，目前仍在等待中国证监会豁免要约收购批准。据其董秘张富贵介绍，长达4个月的时间，证监会多次要求补材料，公司也都尽快在数日内补充材料递交，如上周又补充了几份新材料，尚不知审核结果如何。

　　*ST惠天控股股东沈阳供暖集团75%股权截至9月25日挂牌期结束，第一上海投资有限公司刚刚经资格审查符合条件,下一步将进入协议转让阶段，该股权转让事项尚需报国家有关部门审批。

　　春晖股份目前可说是修成正果，原大股东破产拍卖后，引入的新第一大股东广州市鸿汇投资有限公司及其一致行动人广东信达化纤有限公司将通过定向增发继续增持上市公司股份，不仅带来大量现金流还带来业务。但目前定向增发方案也在等待有关部门审核中。

　　大股东破产带来新气象

　　大股东破产在理论上对上市公司影响并不大，但有些上市公司的大股东在破产重组后，的确对上市公司有好处，主要体现在加速引进战略投资者，理顺了此前一直纠缠不清的产权关系，明确资产重组预期等方面。无论是哪种方式，都将会给上市公司带来新气象。

　　宣工集团作为上市公司大股东，绝大部分股权被冻结，阻碍了S宣工的股改和发展，所以宣工集团选择了这个时候迅速破产，解决了股权冷冻，使得S宣工可以进入股改，而且可以把自身长期积累下来的问题和债务一起解决掉。S宣工董秘张富贵还表示，公司目前正在讨论制订“股份公司发展规划”，分别是到2010年和2015年的分两步走的战略规划，但还没有敲定。

　　事实上，法院宣告的破产令确实是一些上市公司引入新股东进行全面重组的开始。上市公司股权从来不缺收购对象，但在大股东破产之前的历史问题掣肘重组进程，而破产在一定程度上算清了旧账，使得重组方没有顾虑地实施重组，因而大大加速了上市公司引入新股东的进程。如*ST惠天、S*ST酒鬼等公司。

　　S*ST酒鬼原大股东湖南湘泉集团有限公司破产后，中糖集团通过中皇公司入主S*ST酒鬼。不仅于今年1月为S*ST酒鬼酒鬼提供流动资金，并派驻数名董事及高管。还承诺保证未来三年的营业利润。*ST惠天如果双方签署《股权转让合同》, 第一上海不仅承诺采取有效措施，确保*ST惠天继续拥有上市主体资格，还需承诺积极推进供暖集团的整体上市工作。

　　由于这些公司已破产的大股东本来已经自身难保，支持上市公司的发展根本就是奢谈，因而它们的破产并不会太拖累上市公司。而其他战略投资者通过一系列谈判入主，无论谁总应该比已经破产的原股东要强，多少会给上市公司带来新的气象。