流动性继续宽裕　货币政策继续从紧

　　12月5日，中央经济工作会议在北京闭幕，明年宏观调控政策已经明晰：将实施稳健的财政政策和从紧的货币政策。

　　市场最先作出货币政策将转向“从紧”信号来自于，国家发改委主任马凯在首次中日经济高层对话的发言，马凯指出将在继续实行稳健的财政政策的同时，实行从紧的货币政策。

　　对于货币政策的转向，国家信息中心刚刚出炉的《2008年宏观经济趋势预测及宏观调控对策》报告称，尽管2007年经济社会发展保持“增长较快、结构优化、效益提高、民生改善的良好态势”，“宏观调控成效继续显现”，但仍存在“货币政策实际操作偏松”问题，未能通过有效调节资金的使用成本来抑制投资过热，客观上助长了经济趋热和资产价格过快上涨。“实际有效汇率升值过慢，对出口的抑制作用不明显，这是国际收支不平衡状况不断加剧的原因之一。”

　　“在2007年中期以前过于倚重准备金率和公开市场操作等数量型手段，利率、汇率等价格型手段力度不足，”报告称，“从出台时机和力度来看，提高利率的时机有些偏晚，并且调整力度偏小。”

　　但银河证券首席经济学家左晓蕾认为，今年央行9次提高准备金率，5次提高利率，同时通过特别国债、央票进行公开市场操作，紧缩力度前所未有。仅以提高准备金为例，考虑货币乘数粗略估计，冻结的资金达6万亿元，紧缩政策力度之大前所未有。

　　左晓蕾还表示，通货膨胀和流动性局面没有根本改观有多方面的原因：一是受国际环境的影响，流动性过剩和通货膨胀是世界各主要经济体普遍面临的问题，并不是中国所独有；二是由于企业有较大的利润空间，对货币政策不够敏感；三是中国经济本身结构性问题，如农业和服务业发展相对较慢，社保、医保、环保等支出不够等。

　　考虑到2007年中国贸易增速不减，货币单向流入加速，而且国内资产市场高涨，套利空间巨大，国际资本各种途径巨量流入，都对央行货币和信贷调控提出巨大挑战。中国银行(6.66,-0.04,-0.60%,进入该吧)全球金融市场部高级分析师谭雅玲说，外部环境也过于复杂，央行货币政策效果很难如期达到。

　　央行一位官员还解释说，货币政策收效比较慢，另外央行着眼于总量调控，不局限于某一方面，因此都是相机进行各种“微调”。

　　上述官员还称，“实际上，国庆节之后央行已经在实行从紧的货币政策了”。他表示，央行的目标是治理通货膨胀和保证经济稳定增长，从国际通行的调控指标——核心CPI而言，中国目前在2%左右，通货膨胀并不算高。从GDP增速看，高达11.5%，且经济发展比较平稳，没有大起大落。

　　至于农产品价格上涨太快，他表示，这是农业生产成本提高和国际食品价格普遍上涨所致，有其合理性，而且这对提高农民收入，加大国民收入分配的调整力度，拉动内需，促进国民经济健康协调发展是有益的。这种成本推动和需求拉动的价格上涨，央行货币政策也未必会凑效。

　　左晓蕾还表示，在执行从紧货币政策时，应与财政政策等相配合。

　　“要结合出口企业结构的调整，银行盈利模式的转变以及国家财税改革”，左晓蕾说，“企业要尽快适应宏观调控的变化，而不是一味担忧和抱怨”。

　　多数经济学家还认为，明年中国外部经济环境可能发生转变。2008年美国经济减速已成定局，全球经济增速可能下滑，中国贸易顺差不太可能保持高位水平。另外，资本市场跌宕起伏，风险加大，外部资本流入可能会大幅回落。央行货币对冲压力将会减轻，考虑前期信贷和货币紧缩效果显现。因此央行行长周小川日前撰文指出，要防止误读历史，避免矫枉过正而导致的超调，“在果断处理危机的同时又不过度反应，是寻求微妙平衡的艺术”。