报喜鸟：有望发展成为多业态品牌服装企业

　　公司主要从事中高档男装的生产与销售，其产品在国内具有较高的市场知名度。公司产品完全定位于内销，可以充分分享国内消费升级带来品牌服饰的需求增长。

　　与国内大多数服装企业单纯追求产能扩张的成长路径不同，公司自成立以来一直将品牌和渠道的建设放在最重要的位置，这也是公司相对国内同行而言较为突出的优势之一。

　　公司未来的收入增长主要来自于零售渠道的扩张(数量和单店面积增加)、非正装类产品比重不断提升、产品线延伸等因素带来的销售推动，而盈利的增长将超过收入的增长。我们预计在产品提价、直营店比重和自产产品比重提高的情况下，公司07—09年的综合毛利率仍将维持小幅上升态势。我们预计公司未来3年销售收入的年复合增长率在25%左右，净利润的年复合增长率在40%左右。

　　我们赞同公司精耕细作、适度扩张的经营战略，认为这与公司品牌的定位和产品风格较为吻合，我们并不倾向公司采取类似纯休闲服装企业的大规模快速扩张渠道的策略，因为我们认为不同特质的企业应该选择最适合自身发展的成长方式。

　　公司近日公告计划收购上海宝鸟服饰有限公司80%的股权并转让方温州博睿明天实业投资有限公司支付5000万元预付款。上海宝鸟服饰主要从事职业服的生产与销售，预计07年盈利不低于1700万元，目前公司持有其20%股权。该公告内容与我们近日推出的调研报告的预计一致，但进度快于我们的预期。公告显示，顺利的话，将于08年3月底4月初正式完成收购。

　　我们认为此次收购的主要意义如下：(1)直接增加公司的盈利，全年新增每股收益0.15元左右(2)可以在募集资金项目产能未投放前，起到替代作用，提高公司自产产品的比重，满足渠道扩张带来的销售收入增长。

　　同时可以以“报喜鸟”零售业务的品牌带动上海宝鸟职业服团购业务的拓展。(3)上海宝鸟正在尝试类似PPG的服装直销模式——BONO品牌业务，报喜鸟全面收购上海宝鸟后，借助公司现有的品牌知名度、生产设计能力，BONO品牌直销业务未来发展空间十分值得期待，很可能成为公司未来快速增长的一个新盈利点。

　　考虑到收购可能存在的不确定性，目前维持对公司07年、08年和09年每股收益0.65元、0.86元和1.19元的盈利预测，维持“增持”评级。通过本次收购，公司未来有望发展成一家涵盖零售业务、团购业务和直销业务(轻资产)的多业态品牌服装企业，我们后续将密切关注收购事项的进展和BONO品牌直销业务的发展。

　　公司的投资风险主要在于营销渠道模式转变带来的管理挑战和公司规模相对较小情况下带来的成长不确定性。