山西三维:价格持续下滑 公司盈利前景但无忧
近期BDO价格连续走低。10月均价19100元/吨,11月均价18200元/吨,而截至目前的12月份均价为17700元/吨。我们认为下游消费淡季是价格下滑的主要因素。以往这个时段到春节前,BDO价格较为低迷。如2005年年底到2006年第一季度,BDO价格维持在16800元/吨的近年最低水平。其次,价格下跌也跟国内进口过多有关。前10个月,中国月度进口BDO同比增长了100~200%,国内消费旺盛是主因,一旦销售受阻,则贸易商压价销售的可能性较大。BDO价格有望在月底止跌企稳。由于世界BDO供应商主要是石油法,而原油价格高涨,BDO原料也水涨船高,BDO价格进一步下跌的空间不大。一旦消费趋势向好,BDO价格将快速反弹。不过BDO下游链PTMEG价格并未受损,目前仍维持33000元/吨左右的高位。下游氨纶扩产与PTMEG供应偏紧是维持价格高位的因素。公司2009年新建成的3万吨PTMEG将投产,电石-PTMEG这一产业链抗风险能力将进一步加强。目前公司20万吨粗苯精制装置开始试车,2008年贡献利润。按照太化股份的经验,如原料无忧,项目全面投产后,将贡献08年EPS0.3元左右。
继续维持对BDO及其产业链的看好。其一,BDO价格由石油法决定,近期油价飙升,成本推动BDO价格维持高位应可期;其二,需求仍以15%的速度增长,尤其是今年下半年氨纶产能扩张3.3万吨、台湾长春化学在江苏常熟建设6万吨PBT项目(目前开工率60~70%),增加了BDO的需求量。我们预计国内供应供需缺口至少持续到2009年;其三,经过技术消化与引进,公司BDO产品品质得到很大的提升,具有国际市场很强的竞争力。维持“买入”建议及目标价42.19元,相当于08年30xPE。公司拥有令巴斯夫都赞叹的BDO工艺技术,理应享受高估值。我们判断,尽管近期BDO价格下滑,但今年全年业绩仍有超预期的可能。