拯救*ST华源：深国投金融资产或将注入

　　同为华润旗下的企业，金融业务蒸蒸日上的深圳国际信托投资有限责任公司(下简称“深国投”)正紧急处理非金融类资产；身处传统的纺织、化纤行业的*ST华源(600094行情,600094股吧)(华源股份，600094.SH)则在等待重组的最后曙光。

　　12月10日，一则醒目的挂牌出售大单出现在上海联合交易所公告栏中，深圳深国投房地产开发有限公司49%的股权以7.35亿的价格正公开挂牌出售。该标的出让方为深国投。

　　同时，在上海证券交易所停牌一周的*ST华源复牌，并公告称：“公司资产重组尚不具备可行性，债务重组方案正在协商，但尚未签署协议。”

　　12月11日，有知情人士透露，*ST华源此次重组的大致方案是，华润集团将深国投的金融类资产注入到该公司。“此消息已在业内小范围流传。”

　　但此消息未获得当事三方的正面证实。据该知情人士称：“由于操作起来有相当的难度，因此要拍板落实还有待考验。但是在华润集团的掌控下，各方谈判与所有的审批程序相对会容易许多，一旦实施成功，*ST华源将转身为华润集团的大金融资产平台。”

　　*ST华源濒危

　　在华源系旷日持久的重组战役中，*ST源发(600757行情,600757股吧)(华源发展，600757。SH)和*ST华源无疑最引人关注。两家公司当前正面临着70亿元的沉重债务负担和持续两年的亏损，投资者更担忧的应该是今年若扭亏无望，将导致上市公司直接退市的风险。

　　华源股份2007年半年报中指出，报告期内公司的主营业务及结构与上年度相比发生很大变化，退出了制药、建材等产业，增加了墨西哥的纺织产业；受资金影响，公司贸易业务量大幅缩减，化工、化纤板块业务也滑坡很大。

　　该公司2007年第三季财务报表则显示，企业表内合并债务共约36亿元(其中银行负债约24亿元)，总资产账面值约29亿元，净资产为负7亿元。2007年前三季度，公司净亏损6.46亿元，正面临3年亏损的退市危机。

　　因其主要的子公司常州蕾迪斯已进入破产清算程序，华源股份的化工业务基本停顿，营业总收入减少约一半；同时另一子公司安徽华皖碳纤维集团因资金严重匮乏而停止了碳纤维项目。多数子公司经营的化纤业务由于市场过度竞争，产品供大于求，企业生产能力不高等原因，利润率近年来不断下降。加上债务危机、供货商及客户流失等问题，业务前景欠佳。

　　因此，*ST华源若不能及时扭亏，企业将面临不能持续经营的情况。即使勉强持续经营，如果不进行重组，退市亦属无可避免。若企业不能产生现金流偿还债务，最终走向破产的风险很大。

　　“*ST华源与华源系旗下其他企业有点区别的是，该公司同时拥有A、B股，包括了国内和国外投资者，如果今年不能保壳，退市后只能走破产程序了，这将给华润重组华源事件造成严重负面影响。”上述知情人士说。

　　根据该人士推测，除了对境内外投资者影响外，在破产清算的情况下，企业还将出现大量的人员安置问题，债权人只能获得很低比率的受偿，债务回收率估计也将远低于50%。

　　目前，华源股份总股本6.3亿股，其中华源集团持有1.55亿股，占比24.61%。该公司债务总额大、股本规模大、大股东持股比例小。外来重组方如果进来借壳上市，需要高昂的成本。因此，“*ST华源的重组只可能在华润集团内部进行。”

　　注入深国投

　　据该知情人士透露，根据*ST华源目前的资质，其初步重组方案是通过缩股+定向增发的模式降低重组门槛，以减轻战略投资者的重组成本。

　　即首先由公司大股东来豁免上市公司债务的途径来实现年报盈利、保牌。然后再同时完成债务重组、资产重组和股权重组的报批。

　　重组债务的方式是，将上市公司所有金融债务平移至大股东的关联公司，由承债主体对上市公司做出债务豁免，以实现上市公司2007年度财务扭亏为盈的目的，使该公司继续保有上市公司地位。

　　而后，实施资产重组，即将所有资产和非金融负债从上市公司整体剥离，将上市公司处理为“无资产、无负债”的净壳。同时全体股东缩股，后再引进战略投资方。缩股后原大股东持股量将全部用于抵债，重组方另酌情提供一定股权股作为偿债的备用质押以支持偿债，债权人通过重组后的股权退出逐步回收债务。

　　如此则对战略投资者的资质要求颇高。首先要求净资产不少于*ST华源总负债；能确保未来三年有相当可观的收益。

　　“目前在华润集团里，未上市的此类优质资产就是深国投了。”该知情人士说。

　　深国投成立于1982年8月24日。2006年10月17日，华润集团通过股权转让和单方增资，总出资额17.4亿元收购深国投51%股权，深国投注册资本金增至20亿元。通过这次并购，华润正式进入金融业，开拓了自己的产业版图。

　　深国投主要业务包括受托经营资金信托业务；受托经营动产、不动产及其它财产的信托业务；受托经营国家有关法规允许从事的投资基金业务，作为基金管理公司发起人从事投资基金等非银行金融业务。

　　其主要投资控股和参股的企业包括：国信证券有限责任公司、沃尔玛深国投百货有限公司、深国投商用置业有限公司、深圳深国投房地产开发有限公司等。2006年，深国投实现净利润5.2亿元，截至2006年底，深国投总资产42.5亿元。

　　江南金融研究所特约研究员杜丽虹认为，“虽然华润一直在收编整合深国投资产，但是深国投如此大宗的优质资产处理，主要目的应该是通过剥离非金融资产，使公司主营业务更集中，有利于上市。但是国内由于信托金融属于高风险金融业务，信托公司还不能像银行一样直接IPO，通常需要通过借壳上市。”

　　据华润集团人士透露，深国投旗下的“商用置业有限公司”也已经划归华润集团旗下的投资开发有限公司。而沃尔玛深国投百货有限公司是附属与深国投商用置业的股权，深国投并不实际经营零售。

　　本报记者通过深国投内部人士了解到，加速清理非金融类资产，准备上市一事在深国投内部人尽皆知。

　　华润的金融战略

　　至今，许多媒体为深国投配的图，依然是深圳红岭路的深国投大厦。事实上，深国投已经在深圳市竹子林的深国投广场办公4个月了。走进这座深国投自有产权的崭新办公楼，华润的“四人”CI(Corporate Identity，企业识别)醒目地出现在每个楼层。不仅仅是表面工作，华润对深国投的影响已经深入到企业深处的文化中。

　　为了学会华润的做事方法，“我们光去华润培训就好几次了。”深国投办公室负责人介绍。“如果你要采访，请提前5个工作日，因为我们要将采访汇报到华润。”该负责人说，“这也是华润的文化。”

　　从正面渠道，记者未能获得深国投借壳上市的肯定。但是，也有深国投内部一位人士透露，确实有深国投借壳华源股份上市这种说法。本报记者从多个渠道得知，华润正在操作此事。

　　2004年2月深国投通过同赵丹阳合作，开辟出中国私募基金运作的新模式，至今深国投旗下私募基金超过43只。据同深国投有合作关系的某私募投资经理介绍，截至10月底，深国投旗下私募资金规模达到60亿元。

　　另根据深国投内部人士介绍，深国投单一类信托产品同集合类信托产品资金规模大致各占一半。据此保守推算，深国投信托规模可能超过100亿元，较2006年翻了一番。

　　在采访中，大部分员工都知道自己的公司正在筹划上市，然而借道*ST华源的说法则令他们感到惊讶。去年由深圳国资委主导，将51%的股权转让给华润集团时，其刚性原则的前提就是，未来深国投总部要依然留在深圳市。

　　华润集团董事长陈新华在去年完成收购深国投后的工作会议上就表态：“将深国投打造为非银行金融信托平台，以支持我们庞大的产业扩张。”

　　目前，华润集团正在对旗下各个业务板块打造核心上市公司，金融业起步于收购深国投。杜丽虹认为，华润当初收购深国投目的，可能是利用深国投这个平台，对华润分拆的子业务如水泥、电力、房地产、电子等进行融资，这需要大量的资金，加速深国投上市或许是募集资金的捷径。

　　华润内部人士认为，华润总部的职能定位将来更多的是予以每个产业利润中心提供战略支持和金融服务。目前，不仅是国际大财团，就是国内诸如中信集团、招商局等业务多元化央企，都有自己的金融平台为后盾。因此，深国投作为华润目前最重要的金融类资产，对支持华润集团的三年再造极具战略意义。