政策压顶业绩放缓　A股市场是否已面临拐点

　　由于美国次级债影响不断显现，全球各大银行和投行都大幅增加资产减值准备，导致全球金融市场流动性进一步收紧。目前危机还在逐步放大，房价下跌拖累美国经济增长，消费放缓，必将影响中国出口；2008年是中国史无前例的奥运年和五年一次的地方政府换届年，消费和投资需求能否抵御走弱的外需？由于外贸顺差增幅放慢，将降低外汇储备增速，从而也降低基础货币增速；货币政策从紧，银行信贷控制力度也将加强。正在走弱的A股市场将何以应对？

　　2008年货币政策从紧，中央经济工作会议刚一定调，敏感的市场应声下跌。面对国内宏观调控的预期和境外市场的危机，A股市场何去何从？本报记者采访了光大证券资产管理总部副总经理卢文伟、申万巴黎投资总经理常永涛、华富基金研究总监陈茹、理柏中国区研究主管周良、汇丰晋信2016生命周期基金经理万文俊。

　　明年市场将面临政策高压

　　《中国经营报》：在不久前召开的中央经济工作会议上，提出要对货币政策“从紧”，这是十几年来第一次提出这样的字眼，是否意味着国家宏观调控力度在明年将更严厉？

　　陈茹：最近央行提高存款准备金率正是采取的从紧措施之一。但是考虑到近期1500亿元央票将到期集中释放，以及年初财政放宽数量，资金面供给依然比较充足，因此流动性过剩的基调没有改变。

　　尽管明年仍会加息，但是空间已经很小。因为随着美国不断下调利率，中美之间利差已经缩到很小，因此国内升息的空间不大了，否则将导致更多的热钱流入。预计政府将更多地运用行政手段来调控宏观经济，比如汇率方面，人民币升值加快，加强对银行的窗口指导力度，控制放贷冲动。但是根据历史经验看，银行有很强烈的放贷冲动，因此紧缩政策未必能如期实现效果。

　　常永涛：明年的政策压力将比今年大得多，但是本币升值和资产重估仍在进行之中，这是推动本轮牛市的两大基本动力，目前这一趋势并没有改变，当然其中会有波动，这是正常的。流动性过剩的拐点还看不到，至少目前实际利率仍是负的。

　　借助这一轮的宏观调控，国家将完成产业结构的调整，实现从粗放型的发展到集约型发展的转变，因为目前我国经济本身的内生性发展动力很强，资金有很强的投资冲动。

　　卢文伟：这是十几年来第一次提出货币政策“从紧”，将对明年经济运行产生比较大的影响。比如银行信贷扩张将会受到很大限制，很多银行已经从年度考核改为按半年甚至季度来考核放贷情况。同时调控对实体经济的影响也是我们一直在关注的问题，比如房地产公司在宏观调控的压力下受到的负面影响就会比较大。

　　我认为，明年仍将会有几次加息，现在距离消除实际负利率还有空间，人民币升值会加速，但是考虑到热钱流入的问题，二者都需要综合平衡，所以使用频繁行政性手段的可能性比较大，比如窗口指导等。

　　估计明年通货膨胀的形势会更加严重，各方面的压力将会很大。除了国内的通胀因素外，还要注意到输入性通胀的影响，尤其目前国际大宗商品价格居高不下，而这些原材料价格的上涨将会不可避免地传导到下游。现在是结构性通胀，可能会演变为全面通胀的局面。

　　公司业绩放缓

　　《中国经营报》：随着国家宏观经济政策调控压顶，将对股市产生哪些影响呢？

　　陈茹：由于宏观调控的压制，明年上市公司利润将会减少，业绩增速放缓，这无疑对股市走牛的持续性提出挑战。由于调控将不可避免地对部分行业有所侧重，因此他们受到的影响将更大，比如房地产行业，没有了银行信贷的支撑，发展将受到限制。

　　但是我们判断，宏观经济高速增长肯定没问题，明年GDP增长至少会在10%以上。经济发展就像一列火车，一旦上了轨道不会轻易停下，即使会有加息等影响，也只是对股市造成短期冲击，趋势不会改变。

　　从我们的投资布局来讲，将主要集中在内需这条线上，外需则已经放弃。因为随着人民币升值，美国经济放缓，外需型企业的发展将受到很大影响，如成本提高，出口不稳定等。而内需型企业则可能更有机会，比如医药行业。

　　周良：宏观调控政策从紧，将对股市有较明显的影响。我们看到货币政策从紧刚一提出，央行就马上落实，而且明年的高压态势将持续。这对股市资金来源将有负面影响。此外，随着市场的赚钱效应减弱，对资金的吸引力也在减弱。

　　从证监会的角度看，为了抑制股市的过快发展，会进一步地加大股票供应，以及鼓励“大小非”减持，增加市场筹码。很多人认为明年有奥运会，流动性过剩仍在，因此比较乐观，但是市场往往出乎大多数人的意料，因此我个人认为明年不能太乐观。

　　常永涛：明年股市操作难度将比今年大，收益率也没有今年高了。可以肯定市场将受到宏观调控的不利影响，上市公司业绩将出现下滑，影响了股市的基础。目前还不好判断具体业绩情况，要看年初的经济数据。

　　我们可以判断明年上半年上市公司业绩能够保持较好增速，但是下半年的就看不清了，需要观察届时的经济数据和公司数据，以及调控政策的效果。我们将随着相关政策的逐步到位来观测有关情况。

　　周期性行业将受到影响，我们的投资偏好转向真正具有垄断要素的上市公司。比如这家公司具有规模优势，或者技术壁垒，或者掌握了独家资源的，都是我们比较喜欢的。只有这样的企业才能在调控中保持较好的发展。

　　卢文伟：上市公司的业绩增速将受到影响。在紧缩的货币政策下，银行收缩信贷，企业的资金供应不足，经营成本提高，投资扩张也会被抑制。因此除了银行业的业绩增长比较确定之外，其他行业都不好确定。内需拉动型企业业绩也未必能有很好的增长，因为虽然国家要扩大内需，但是国人多年的消费习惯一时难以改变，各种消费性需求还没有真正激发，这需要时间。

　　我最担心的有这么几条：首先是美国经济增速情况，这将影响到我国出口情况。由于美国经济下滑，出口需求将会被压抑；第二是国家的宏观调控政策，紧缩政策下的信贷收缩将对实体经济产生影响，累计效应需要关注；第三是“大小非”减持情况，明年是限售股解禁的一个高潮，减持情况值得担忧；还有企业盈利的下降，这是最重要的，将影响到市场的预期以及信心、可接受的估值水平等等。企业的盈利能力、成长性是基础，而投资者的情绪则往往会放大这些因素，影响到市场的涨跌。

　　万文俊：对于市场，由于目前处于初步企稳的阶段，投资者信心还会有所波动，因此，我们在坚定看好长期趋势的前提下，仍然要防范一段时间内因为心理影响而带来的市场波动。短期而言，存款准备金率调整会对银行信贷发放产生一定影响；但长期来说，我们还是认为在中国经济持续向好的背景下，以银行为代表的金融板块仍大有可为。