皖维高新：经营拐点已现 国元股权提升安全

　　独到见解

　　1、分析了公司围绕PVA产业链做精做深做强的战略，指出了需求拉动将带动PVA及高强高模PVA纤维业务的持续向好运营，公司经营和业绩拐点已现。

　　2、国元证券股权将大幅提升公司的安全边界

　　投资要点

　　1、皖维高新是国内主要的聚乙烯醇生产商之一，拥有乙炔、醋酸乙烯、聚乙烯醇、高强高模聚乙烯醇纤维、废渣水泥完整的聚乙烯醇及环保综合治理产业链。同时公司也积极向下游和综合利用方向不断拓展，将产业链做精做深做强。

　　2、公司PVA业务持续向好，高强高模PVA纤维供不应求，相关业务拐点已现；未来醋酐业务将成为公司新的利润增长点。寻摇摇钱树下教你摇钱术钱术到

　　3、我们预计公司07、08、09年每股收益分别为0.31、0.55、0.82元(09年未考虑出售国元证券股权带来的投资收益)，国元证券股权将提升公司净资产9～12元/股。考虑到公司围绕PVA产业链做精做深做强，未来发展可期，同时国元证券股权也大幅提升公司安全边界，我们首次给予公司“强烈推荐”的投资评级，给予目标价28元。

　　风险提示

　　PVA相关产品的市场价格波动，人民币持续升值，煤炭、电石和原油价格的上涨风险

　　I.围绕PVA产业链做精做深做强

　　皖维高新是国内主要的聚乙烯醇生产商之一，拥有乙炔、醋酸乙烯、聚乙烯醇、高强高模聚乙烯醇纤维、废渣水泥完整的聚乙烯醇及环保综合治理产业链。同时公司也积极向下游和综合利用方向不断拓展，拟通过发展醋酐或纤维水泥业务，将产业链做精做深做强，保障公司持续、稳定、健康发展。

　　受石油价格上涨和能源原材料价格上升等成本推动以及下游需求的增加，PVA出厂价格从07年初的约14000元/吨，涨到年末的约18000元/吨，我们预计08年PVA市场价格波动不会太大，将会保持较高的价格水平，公司相关业务也将获得较高的回报。而且公司在07年7月进行了环保改造，在环保节能的大背景下，公司面临的环保风险极小，也充分保障了公司的成长性。

　　III.高强高模PVA纤维供不应求，业务拐点已现

　　高强高模PVA纤维因为具有较高的强度和模量，纤维拉力强，综合性能好，被广泛用于建材、橡胶制品、涂层布、塑料软管以及其它需要更高强力的工业用线的行业，尤其是在水泥和建筑材料方面，充分体现了其良好的应用前景。特别是近年来国外开始禁用石棉，高强高模PVA纤维成为代替石棉的理想“绿色环保型”高新材料。随着世界各国环保意识和环保措施的增强，该产品的国际市场需求逐年扩大，例如：完全替代石棉的话，其全球使用量可达到23万吨/年。

　　目前公司的高强高模PVA纤维的应用从单元的市场正朝多元市场扩展，由单一的欧盟市场扩展到美国、南美、东南亚和非洲，国内市场也有启动的迹象。从需求量来看，高强高模PVA纤维物理特性和环保性，越来越被人们认识，市场需求量放大，产品应用前景看好。我们预计08年高强高模PVA纤维还将保持供不应求的局面，皖维高新高强高模PVA纤维产品出口形势向好，相关业务的经营拐点已现。

　　在水泥中使用2%的高强高模PVA纤维制成的纤维水泥，可以切割，在欧盟、美国、东南亚等国被大量使用。目前公司仅提供纤维水泥的原料，如果公司利用已有的高强高模PVA纤维和水泥业务，开发下游的纤维水泥业务的话，公司将能分享这块巨大的市场，从而获得巨大的收益。

　　IV.醋酐业务将成为新的利润增长点

　　公司醋酸甲酯深加工——年产5万吨醋酐技术改造项目已开始建设，我们预计09年初投产。公司采用的工艺是醋酸甲酯羰基合成醋酐，该工艺已成功地实现了大规模工业化生产，羰基合成醋酐的两大原料醋酸甲酯和一氧化碳，公司目前都具备，且都是副产物，现将这两种副产物提纯后，直接反应生产醋酐，这样既大大简化了羰基化合成醋酐的工艺流程，一步反应即可得到醋酐产品，又解决了老工艺处理醋酸甲酯所带来的高能耗问题，同时解决现有生产装置中的因处理醋酸甲酯所形成的瓶颈问题，使PVA生产的蒸汽消耗大幅降低、生产能力得到进一步释放。未来醋酐项目建成后，将成为公司新的利润增长点，同时公司的产业链将更完善，抗市场风险能力更强。

　　醋酐是一种重要的有机化工原料，主要用于生产醋酸纤维素，进一步加工成香烟过滤嘴用的醋酸纤维；醋酐还可以用于医药、染料、香料等领域。目前国内对醋酐的市场需求约30万吨/年，而全部年产量仅在10万吨左右，其余则通过进口满足需要。由于我国醋酸纤维制造业的发展，医疗用镇痛药和染料的出口量增加，国内市场对醋酐的需求还将进一步增加。

　　我们预计公司07、08、09年每股收益分别为0.31、0.55、0.82元(09年未考虑出售国元证券股权带来的投资收益)，国元证券股权将提升公司净资产9～12元/股。考虑到公司围绕PVA产业链做精做深做强，未来发展可期，同时国元证券股权也大幅提升公司安全边界，我们首次给予公司“强烈推荐”的投资评级，给予目标价28元。

　　VII.风险提示

　　1、PVA相关产品的市场价格波动较大，如果产品价格大幅下降将影响公司业绩

　　2、公司高强高模PVA纤维产品主要用于出口，未来如果人民币持续升值将对盈利造成一定的影响

　　3、煤炭、电石和原油价格的上涨将增加公司的生产成本，从而影响公司业绩