棉市最后一只“靴子”落地?

　　本年度棉花市场仍在走着自己的独立行情，虽然其他农产品价格大幅上涨，但郑棉指数仍然从11月初的15000元/吨回落至14500元/吨。随后在14500元/吨位置持续了一段非常低迷的走势，然后展开了反弹行情。而同一时期，美棉反弹的高度远远大于郑棉，并且印度棉的报价也持续上涨，市场多头人气有所恢复。市场上关于魏桥纺织计划提高采购价的声音，以及地产高等级棉已经不多的声音开始广为流传。似乎最后一只利空的靴子就剩下滑准税调整了。

　　12月25日，中国棉花网爆出消息，虽未得到正式公告，但滑准税调整的措施已经确定。网站同时公布了调整内容：一是最低税率下调1%，由原来的6%-40%下调至5%-40%。二是将公式系数Pt由8.8调整为8.686。三是对于完税价格高于11397元/吨的进口棉，按570元/吨的固定关税征收。

　　自进口棉份额增大后，每年临近年底，滑准税政策都是市场焦点之一。从传言中的调整内容来看，大部分仍在业界的预期之内，惟有第三项“完税价格高于11397元/吨的进口棉征收固定关税”的条款在业界预期之外。

　　那么这个调整会有怎样的影响呢？这是棉花市场的最后一只利空的靴子么？

　　我们先来看看固定关税条款的影响。

　　笔者按照当前7.3的汇率，港杂费200元/吨来估算了一下新方案下的进口成本，并将新方案下的成本与2007年滑准税税制下的成本比较如下：

　　从上表可以看出，在当前7.3的汇率下，完税价11397元/吨对应的外棉报价是在70-71美分/磅之间。我们看到70美分/磅是个拐点，大于70美分/磅的进口棉，成本降低的幅度高于330元/吨，且价格越高，成本下降的幅度越大。

　　当前印度S-6的报价在69-70美分/磅之间，美棉SM级报价在73-74美分/磅，明年2-3月装期的美棉报价基本是在74美分/磅左右。也就是印度棉成本降低的幅度大概是在120元/吨左右，而美棉成本降低的幅度大概是在360元/吨左右。印度S-6和美国SM级棉花对国内3级花的替代作用较强。

　　将可能的成本降低幅度与当前的内外价差作一比较。当前相当于国内3级的已通关外棉的港口报价大概在14000-14200元/吨。国内正3级提货价格大概在毛重13800元/吨左右，考虑到结算方式的差别，内外价差约100-300元/吨。也就是成本降低幅度将可能填补内外价差缺口。

　　进一步考虑汇率因素。我们刚才的计算是在汇率按照当前7.3的水平进行的。考虑到人民币升值的进程将会继续，完税价11397元/吨所对应的外棉报价也将上移。我们将一个粗略的估算列于下表中。

　　上表一方面说明，人民币升值的趋势如果继续，美棉上涨的幅度对国内的影响将会削弱。另一方面也体现了滑准税稳定棉价的作用，如果美棉上涨的幅度没有人民币升值的幅度快，比如人民币升值到7.0而美棉仍在73美分/磅，则进口美棉的成本较去年降低大概130元/吨左右，低于7.3汇率下的360元/吨。反过来，如果美棉上涨的幅度快于人民币升值的幅度，则进口棉成本下降的幅度也较大。

　　以上是对滑准税的一个讨论，滑准税主要还是影响现货，现货与期货的变化节奏是否一致仍是我们需要关注的。如果滑准税是本年度影响现货的最后一个不确定因素，则棉花期货上还有另外一个重点值得关注，这就是仓单压力。

　　按照上周五的仓单与持仓情况计算，当前仓单占总持仓的比重已经上升到31.4%，加上预报之后的比重是54.2%。我们将一个月以来的仓单与持仓比较列于下表。

　　从上表可以看出，棉花期货上的实盘比例不轻，而且仍然呈现上升趋势，从这个角度来讲，棉花期货当前仍然不是资金介入的好品种。当前的期现价差在200-300元/吨，后期是现货价格向期货价格靠拢带动仓单流出？还是期货价格向现货靠拢带动仓单流出？除此之外，或许还需要一个扩仓的过程才能带动一波行情。