山东海龙（000677）粘胶龙头 尽享行业景气

　　公司主营粘胶长丝、粘胶短丝、棉浆粕、帘帆布和无纺布，现有产能为粘胶短纤12万吨，棉浆粕13万吨，粘胶长丝0.8万吨，帘子布1.2万吨，帘子布1.2万吨，工业长丝0.6万吨，其中粘胶短纤是公司主要的收入来源，与利润来源。

　　公司拥有从棉浆粕、粘胶纤维到无纺布系列产品一体化的产业链，在今年棉浆粕价格不断提高情况下，公司的一体化优势得到了充分的体现。一体化的产业链使公司生产成本低于其他竞争对手，而且成本稳定性也要强于竞争对手。

　　粘胶短纤行业进入持续高增长期

　　粘胶短纤的最主要用途为纺制棉纱线，其用量大约占国内粘胶短纤维总产量的80%左右，因此，近几年我国纱线产量的快速增长，就成为粘胶短纤维行业快速发展的最直接的拉动力量。2004年国内纱线产量首次突破1000万吨，2006年国内纱线产量已达1740万吨，2004-2006年国内纱线产量分别增长11.28%、15.23%、20.0%19随着粘胶短纤的服用性能越来越被人们所接受，纺纱用粘比不断提高。2006年用粘比为7.21%，已经达到近年来的最高。随着人们生活水平和审美观的提高以及回归自然和环保意识的增强，粘胶短纤的环保性、舒适性、功能性、安全性将更适应市场需求，粘胶短纤行业将进入持续高增长时期。根据中国化纤工业协会的预测，保守预计2007-2009年粘胶短纤需求量将年均增长15%左右。

　　随着中国粘胶短纤需求量的高速增长，行业产能扩张速度较快。今年上半年，国内有新增产能18万吨建成投产，由于环保要求不断增加，此轮粘胶短纤产能扩张主要集中在行业中环保水平处于领先的企业。

　　较强的研发能力是企业的核心竞争力

　　公司研发能力较强，拥有一批富有开发经验的高素质技术人才。公司通过与高等院校产、学、研联合和自主开发等多种形式，加强对改性粘胶纤维和功能化纤维等高起点、高技术含量、高附加值的粘胶新品种的研制和开发工作，在新产品、新技术研发方面一直走在同行业的前列。公司被山东省科技厅认定为山东省高新技术企业，被科技部认定为国家火炬计划重点高新技术企业，被国家纺织产品开发中心认定为功能性粘胶产品开发基地。

　　公司同青岛大学共同承担了国家"863"项目《阻燃抗熔融纤维新材料及纺织品的研究》；同中国纺织机械(集团)有限公司、中国纺织工业设计院共同承担了国家重点"九五"科技攻关项目《年产两万吨粘胶短纤维工艺与设备研究》；同东华大学共同承担了国家火炬项目《保健型粘胶纤维》。先后完成了高湿模量粘胶短纤维、无机阻燃粘胶纤维、保健型粘胶纤维(康特丝)等十几种新品种开发。其中"年产两万吨粘胶短纤维工艺与设备研究"荣获山东省科技进步一等奖,其升级项目"年产45000吨粘胶短纤维工程系统集成化研究"荣获中国纺织工业协会科技进步一等奖，并入围2006年度国家科技进步一等奖；"高湿模量粘胶短纤维开发"、"无机阻燃粘胶短纤维开发"获山东省科技进步二等奖；"保健型粘胶纤维开发"填补了国际空白，生产技术达到国际先进水平。

　　公司较强的研发能力是公司的核心竞争力所在，较强的研发能力使公司产品质量，盈利能力、环保水平均明显高于行业平均水平。未来短纤行业将会是强者恒强，弱者淘汰的趋势。强者将会获取较高利润并逐步扩张，弱者由于环保压力、利润低下将会逐渐无法适应激烈的市场竞争，逐渐被淘汰出局。以后短纤行业集中度还将逐步提高，公司的市场份额还将逐步扩大。

　　业绩继续快速增长

　　公司已成功开发了一系列附加值较高的纤维产品和健康型纤维产品，其中高湿模量纤维、阻燃纤维已投入生产，产品质量已经达到国际先进水平。高湿模量(即纽代尔)纤维是以可再生的天然植物为原料生产的一种高强力新型纤维素纤维，该纤维具有较高的强力、湿模量，优越的断裂伸长率和独特的高卷曲性，使产品具有更好的纺织可加工性。纤维质地柔软滑爽，丝质感强，具有良好的手感和悬垂感，织物保型性好，易打理，耐洗涤，抗褶皱；吸湿透气性能优于棉，穿着舒适；是制作内衣裤、儿童服装、运动装、各种高档时装的理想原料。该产品价格一直保持在2.6万元/吨左右，高出传统粘胶短纤4000元/吨，而成本与传统粘胶短纤基本一样。阻燃纤维是在国家"863"计划研究成果基础上开发的一种具有阻燃抗熔滴性能的高技术纤维新材料。该纤维及纺织品同时具有阻燃、隔热和抗熔滴的效果，其应用性能、安全性能和附加值大大提高，可广泛用于工业纺织品、防火衣、家庭装饰织物等领域。

　　高湿模量(即纽代尔)纤维价格一直保持在2.6万元/吨左右，阻燃纤维价格一直保持在2.9万元/吨左右，分别高出传统粘胶短纤4000元/吨，7000元/吨，而两种产品成本与传统粘胶短纤基本一样。由于性能优越，公司差别化产品获得了较好的市场反响。目前，公司仅能满足一半左右的订单，公司目前生产的差异化产品是在原有的生产线进行技术改造进行生产的，公司公开募集资金建设3万吨(实际产能5万吨)差别化产品已经增发完毕，预计明年10月可投入生产。

　　差别化产品的放量生产将大大提升公司的盈利能力，企业业绩将继续快速增长。

　　盈利预测及投资建议

　　预测07年-09年公司摊薄后每股收益分别为：0.57、0.93、1.34元综合绝对估值和相对估值结果山东海龙2008年合理价值区间为25元/股～30元/股，给予公司"强烈推荐"的投资评级。