报喜鸟：股权激励方案勾勒业绩增长轨迹

　　1、股权激励为08－10年业绩提供保障

　　公司股权激励计划的行权期分3个阶段，3阶段的行权比例为30％、30％、40％。假设首次授权日为2008年初（需股东大会批准后确定日期），那么：第一阶段为2009年初至2010年下半年；第二阶段为20010年下半年至2012年初；第三阶段为2012年初至2013年下半年。 公司股权激励的行权价32.6元。行权条件为：2008至2010年3年中，每年加权平均净资产收益率

　　
　　不低于10％；且以2006年净利润4216万元为基数，净利润增长率2008年不低于120％，2009年不低于140％，2010年不低于160％。按照考核指标的低限计算，公司08、09、10、年的净利润分别不低于9275万元、10118万元、10962万元，按目前股本9600万股计算，EPS分别不低于0.97元、1.05元和1.14元。

　　2、IPO营销网络建设项目在积极推进

　　公司目前的销售模式仍以特许加盟制为主，通过10年网络建设，公司加盟店数量从1997年53家发展到目前的近600家。公司07年IPO募资主要投向营销网络建设，目前已取得实质性进展。公司通过调研考察，认为北京、上海的商铺购买成本过高，对直营店建设实施地点进行了调整。07年11月，公司分别以2700万元和3144万元，在合肥和成都购买商铺，显示直营旗舰店的建设在稳步推进。此外，公司以租赁方式在兰州、济南、保定等地建设的15家直营店也在积极推进，以上店面将在春节前陆续开业。08年将是公司店面建设快速发展的一年，08年以后公司的店面建设也将保持10％的年均增长速度。

　　3、预计07年业绩增长80%以上

　　公司已公布2007年业绩预增公告，预计2007年净利润增长60％－90％。我们预计净利润增长80%以上，EPS约0.80元（全面摊薄）。近几年公司内涵式增长特征明显，2004-2006年公司销售收入和净利润复合增长率分别为8%和25%，单店收入和毛利率均呈现逐年上升趋势。公司的毛利水平显著高于同类代理加盟制销售的品牌商，仅低于自营比例较高的雅戈尔。07年末公司公告，已向税务部门申请国产设备投资抵免所得税。如获批准,将获得829万元所得税抵免额,从2007年起连续抵免5年。此项收益对公司净利润贡献不大。07年11月，公司以5000万元收购了上海宝鸟服饰有限公司80％股权，至此公司拥有100％宝鸟公司股权。宝鸟公司年产能西服50万套，衬衫40万件。2006年销售收入17058万元，净利润1718万元。宝鸟公司对07年业绩贡献不大，预计08年为公司贡献EPS约0.18元。

　　4、投资建议：谨慎增持

　　我们认为品牌服装公司的合理估值水平PE应在40倍左右。从成长性看，报喜鸟08年以后的年增长率约10％，虽然增长率不高，但确定性较强。其08年PE应在40倍以上，即40元目标价较为合理。公司股价目前在38元以上，近期上涨了约50％。建议谨慎增持。