浔兴股份：公司依托其龙头地位加速扩张

　　公司主营金属、尼龙、塑钢三大类拉链、拉头及配件的生产与销售。

　　是国内规模最大、品种最齐全的拉链制造企业，多年来产品产销量保持国内第一，龙头地位显著。

　　公司多年来业绩保持快速增长。2007年前三季度，公司实现营业总收入6.33亿元，营业利润7182万元，分别同比增长47%和59%；实现净利润5385万元，同比增长62%。高附加值产品比重的提升是业绩增长的主要动力。

　　公司管理层提出了“中国布局，全球渗透”的规模扩张策略。除原有的福建和上海子公司外，公司加大异地扩张的步伐，分别投资1.26亿元和1.16亿元在天津和东莞成立了子公司，以开拓当地市场。下一步还计划在几大基地周边布置卫星厂，进一步提升公司产能。

　　公司计划利用拉链行业面临整合的机会，发挥龙头企业和上市公司的优势，通过收购或联合办厂等方式扩大企业规模，实现跨越式发展。

　　浔兴集团在福建原厂区附近规划了500亩工业用地，用于新厂区的建设，其中上市公司占340亩，预计3年内全部建成并完成老厂搬迁。

　　老厂区地理位置较好，未来有变为商业地产的可能。

　　不考虑非经常性收入，我们测算公司2007、2008、2009年三年的EPS分别为0.47元、0.73元和1.00元。参照可比公司估值水平，给予公司08年业绩30倍市盈率，即目标股价22元。考虑到公司股价近期涨幅过快，给予公司“谨慎增持”评级。

　　1.公司行业龙头地位显著

　　公司主营金属、尼龙、塑钢三大类拉链、拉头及配件的生产与销售。是国内规模最大、品种最齐全的拉链制造企业，多年来产品产销量保持国内第一。公司被福建省科委认定为高新技术企业，被国家科技部认定为国家火炬计划重点高新技术企业；是中国拉链国家标准及行业标准制定的组长单位。公司技术中心为国家认定企业技术中心，公司的SBS商标被国家工商局评定为中国驰名商标，是拉链行业首个中国驰名商标，被中国五金制品协会评为“中国拉链十大知名品牌”之首，公司行业龙头地位显著。

　　多年来公司业绩保持快速增长。2007年前三季度，公司实现营业总收入6.33亿元，营业利润7182万元，分别同比增长47%和59%；实现净利润5385万元，同比增长62%。公司产品结构优化是推动业绩增长的主要因素。中报显示附加值较高的金属条装产品的销售收入同比增长52.22%，高附加值产品在收入结构中的比重进一步提升。

　　2.行业发展趋势分析

　　2.1.下游需求拉动，行业仍将保持高速增长

　　公司所处的拉链行业近年来发展迅速，年均增长率达到20%以上。拉链产品广泛应用于服装、箱包、旅游、体育用品等诸多方面，具有快速消费品的特征。在目前消费升温的背景下，下游行业均呈现出蓬勃发展的势头。服装行业销售额和出口额已连续多年增长20%以上，预计未来增长仍将持续；箱包业2007年1—10月出口88.58亿美元，超出上年全年出口额1.55亿元，近几年也保持15%左右的增长；我国生产的鞋类占全球鞋类生产总量的60%以上，2007年出口额达到230亿美元；我国体育用品产品也占世界份额的65%；与拉链有关的帐篷、潜水、钓鱼、高山滑雪，网球、羽毛球等体育用品及旅游业方兴未艾，2008年北京奥运会的举办将进一步促进体育和旅游行业的发展。随着世界经济发展以及中国消费水平的提高，下游行业的旺盛需求将拉动拉链行业迅速发展，可以预见，未来几年中国拉链行业仍保持15%以上的增长速度。

　　2.2.劳动力价格上涨，行业面临巨大压力

　　拉链行业的主要原材料包括锌合金、涤纶长丝、聚酯切片、金属铜丝、单丝等金属产品和化工品，原材料成本占产品成本的比重为75%左右。2007年以来，铜价和锌价的波动幅度都超过了40%，涤纶长丝的价格也上涨了20%。原材料价格的剧烈波动给行业造成了很大的冲击。

　　劳动力成本的上涨是目前劳动密集型行业面临的主要压力。根据纺织行业协会统计，07年1~8月，纺织行业平均工资同比上涨15%。目前纺织行业工人的平均工资只有国内制造业平均水平的70%，未来仍有很大的提升空间。尽管劳动力成本占总成本比重较小，但由于劳动力价格具有刚性，且不易向下游转嫁，行业因此面临巨大的压力。预计我国拉链行业未来将逐步由东南沿海向中西部地区转移。

　　2.3.行业将进入资本竞争时代

　　拉链行业是一个集中度较低的行业。全行业有规模以上企业2000多家。据协会统计，行业中固定资产在1亿元、年销售额在3亿元以上的大型企业2—3家，固定资产6000元、销售额1亿元以上的中型企业约15家；而全国拉链行业中小型企业占比将近99%，这些企业中绝大部分没有自己的品牌及技术研发部门，产能主要集中于中低端市场且同质化严重，以价格竞争为主。

　　近年来行业内的大企业开始登陆资本市场，开拓融资渠道。目前已经有浔兴、伟星、驰马、福兴(驰马、福兴境外上市)四家公司上市。上市公司通过资本市场直接融资，改变了行业以往依靠自身资本积累进行扩张的方式，也打破了拉链行业2000多家企业同质化竞争的格局。中小企业无论从规模效益和议价能力上均无法与大企业抗衡，行业集中度明显提升，未来将进入由几家大企业控制的寡头竞争时期。在这一进程中，行业内将会出现大量的并购，整合机会，行业内的龙头企业将从中显著受益。

　　3.公司未来发展规划

　　通过实地调研以及与公司管理层进行沟通，我们大致了解了公司未来几年的战略规划，主要包括产销分布、营销策略转变以及利用资本市场展开行业整合等几个方面。

　　3.1.中国布局，全球渗透

　　公司是中国第一，全球第二的拉链生产企业，仅次于日本YKK，销售份额接近全球市场的3%。对于未来公司的产销分布，公司管理层提出了“中国布局，全球渗透”的规模扩张策略。除原有的福建和上海子公司外，公司加大异地扩张的步伐，分别投资1.26亿元和1.16亿元在天津和东莞成立了新的子公司，以开拓和服务当地的市场。此外，公司大股东浔兴集团已与重庆市政府达成初步协议，在重庆地区建立辅料工业园，经营水晶钻等辅料产品。重庆市政府在租金等各方面给予优惠，未来这部分业务有望注入上市公司。公司下一步还计划在这几大基地周边布置卫星厂，以进一步提升公司产品的覆盖率。

　　目前公司的海外市场主要以经销商经营为主，经销商分布于南美，欧洲、印度、越南等地区，公司出口份额占总产量的30%。公司计划于2008年在土耳其或罗马尼亚等劳动力价格相对低廉的地区建立工厂，直接向欧盟地区供货，以规避人民币升值以及出口退税率下调等不利因素的影响。

　　3.2.“三分开”的营销策略

　　对于公司未来的营销体系改革，管理层提出了“三分开”的营销策略，即：维护与开发相对分开，普通客户和重点客户相对分开，国内业务和国际业务相对分开。其中，将普通客户与重点客户分开是公司此次营销体系改革的重点。公司计划成立品牌客户部，为高附加值的客户提供贴身的服务，将公司的优质资源优先配置给优质企业，以抢占高端客户以及品牌客户市场，将公司的产业链及价值链向高端延伸。目前公司已经拥有18家高端客户，公司在第一时间将自主开发的新产品向高端客户推介，同时定期选派设计师与客户进行交流，以满足客户的独特需求。我们认为公司营销策略变革对公司业绩的影响是积极正面的，效果将在今后的一段时期内逐渐显现。

　　公司管理层还提出了营销变革中需要把握的几项原则，包括：营销团队与客户订单的统一；直销直发，减少中间环节以减少利润流失；从终端上管理资金回收，控制资金成本和资金利用率，杜绝只管卖不管收(款)

　　的现象等。以上原则若能有效执行，将进一步提升公司的运营能力。

　　3.3.利用资本市场展开行业整合

　　关于如何利用资本市场，管理层提出将公司的发展战略，由原来的“有多少钱办多少事”转变为“要办多少事，就找多少钱，全力争取做出优异的业绩来回报股东和投资者。”公司希望充分利用目前拉链行业面临整合的机会，发挥龙头企业和上市公司的优势，通过收购或联合办厂等方式扩大企业规模，促进企业实现跨越式的发展。根据管理层的思路，我们预计公司IPO募集资金使用完毕后，2008年将会启动资本市场再融资以支持公司的购并及扩张计划。

　　4.募投与非募投项目积极推进

　　公司于2006年12月IPO募集资金2.75亿元，用于福建浔兴拉链生产项目和上海浔兴增资并兴建拉链项目。

　　截至2007年6月底，两个项目分别完成进度19.07%和21.79%，预计2008年6月底建成。计划进度和收益均符合预期，利用闲置募集资金补充流动资金1.17亿元也已按期归还。公司于2007年8月决议将福建浔兴拉链生产项目中未完成投资的5000万元，变更至东莞浔兴拉链科技有限公司实施，预计对原募投项目进度及效益将会产生一定的影响。

　　非募投项目方面，公司于2007年分别投资1.26亿元和1.16亿元在天津和东莞成立了新的子公司，用以扩大产能，实现公司“中国布局”的战略规划。目前，东莞子公司已开始生产两个月，天津子公司开始生产一个月。此外，公司与大股东浔兴集团在原厂区附近规划了500亩工业用地，用于新厂区建设。其中上市公司占340亩，浔兴集团占160亩。新厂区将在2008年部分投产，3年内全部建成并完成老厂搬迁。老厂区180亩土地邻近海边，地理位置较好，未来有变为商业地产的可能。

　　5.盈利预测与评级

　　5.1.盈利预测：未来两年复合增长率达40%

　　公司2006年营业收入6.45亿元，2007年前三季度实现营业收入6.33亿元，预计全年完成9亿元。公司募投项目08年将陆续投产，天津、东莞两子公司08销售收入均可达1亿元左右，未来两年公司的营业收入将出现大幅增长，预计2008年、2009年营业收入分别为12.6亿、17.7亿元，复合年增长率40%。

　　公司目前毛利率水平为24%，随着公司产品结构中高附加值产品比重的提高，预计公司的毛利率将在未来两年有所提高，保守估计毛利率应在25%以上。募投资金到位后，企业流动资金增加，财务费用率将有所降低。公司本身的适用税率在25%左右，因此所得税的调整对公司利润影响不大。

　　公司控股99.5%的天津子公司获得天津武清开发区共计1240万元的投资奖励，2007及2008年各620万元，此外，公司近日收到泉州市财政局和晋江市政府分别为100万元和310万元的财政资金补助，这些非经常性收入对2007、2008年的利润将产生正面影响，预计公司2007、2008、2009三年的净利润分别为8.6亿、12.7亿和17.2亿元。

　　5.2.投资评级：谨慎增持

　　拉链行业周期性不明显，拉链产品具有快速消费品的特征。公司作为拉链行业龙头公司，发展思路清晰，成长性良好且确定性较强，具备长期投资价值。不考虑公司的非经常性收入，我们测算公司2007、2008、2009年的每股收益分别为0.47元、0.73元和1.00元。参照可比公司估值水平，给予公司08年业绩30倍市盈率是比较合理的，即目标股价22元。考虑到公司股价近期涨幅过快，我们给予“谨慎增持”评级。若未来公司股价出现下跌，将是很好的投资机会。